11月以来，北半球棉花集中上市期市场季节性供给压力增加，特朗普在美国总统选举中胜选引发关税上涨和再通胀预期，使得美联储未来降息路径扑朔迷离，市场普遍担忧未来纺织服装需求前景。下一步行情走势如何，本期月报将进行探讨。

第一部分 行情回顾

进入11月，特朗普在美国总统选举中获胜，其加征美国进口关税等政策主张令市场恐慌情绪攀升，美元强势冲击大宗商品市场和非美货币，北半球棉花集中采摘上市供应增加施压国际棉价。国内一揽子增量政策发力提振市场信心，但新棉上市进度加快，下游纺织步入需求淡季，成品出货较前期放缓。11月国际棉价先跌后涨，国内棉价窄幅震荡。截至11月29日，ICE棉花期货主力合约结算价71.93美分/磅，较上月末上涨0.1美分/磅，涨幅0.1%；代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)80.1美分/磅，较上月末下跌0.87美分/磅，折人民币进口成本13985元/吨(1%关税，不含港杂费)，较上月末下跌87元/吨，跌幅0.6%。郑州商品交易所棉花期货主力合约结算价13910元/吨，较上月末上涨5元/吨，基本持平；代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数15257元/吨，较上月末下跌100元/吨，跌幅0.7%。

第二部分 分析与展望

一、国际棉市

(一)特朗普政策主张或激起逆全球化潮流。

特朗普在本届总统选举中获胜，全球资产价格出现大幅波动，美元指数上扬，突破7月以来最高水平。特朗普在竞选期间主张奉行“美国优先”原则，经济贸易政策围绕降低利率、减税、放松监管、对外加征关税等举措，因此要警惕全球供应链遭受冲击、大国对抗进一步升级、国际经贸秩序动荡局势加速演进。国际货币基金组织表示，如果出现非常严重的脱钩断链和大范围摩擦，可能导致全球经济增长(GDP)损失近7%，还将导致美国再通胀风险上行，降息进程受阻，需求进一步萎缩。尽管11月美联储、英国和瑞典央行如期下调基准利率，但全球抗通胀压力仍存。美国劳工部数据显示，美国核心通胀率连续第3个月环比上涨，10月同比涨幅达3.3%。美联储主席鲍威尔表示，强劲的经济增长将使美联储有足够的时间决定降息的幅度和速度，而市场分析人士普遍认为特朗普政策主张所带来的影响可能会抑制美联储降息空间。

(二)棉花增产预期进一步明朗，季节性供应压力降临。

随着大部分主产国棉花采摘进入尾声，北半球棉花上市进入高峰期，增产预期进一步明朗。据美国农业部(USDA)11月预测，2024/25年度全球棉花产量2530万吨，同比增加79万吨。其中美棉产量309万吨，同比增加47万吨；巴西棉花产量366万吨，同比增加49万吨。

美棉采摘进入后期，近期强降雨天气使部分地区采摘有所放缓，但总体进度仍快于往年同期。截至11月24日，美棉采摘率为84%，较过去5年均值增加4个百分点。但销售相对滞后，截至11月21日，美棉出口签约量累计157万吨，占年度出口计划的63.7%，为近5年来最低水平。巴西、澳大利亚进入新年度棉花种植阶段，巴西棉花种植者协会预计2025年棉花种植面积约3207万亩，同比增加7%；澳大利亚棉花协会预计棉花种植约600万亩，产量大致与上年持平。近期两国棉花出口保持稳定，9月澳大利亚出口19万吨，9-10月巴西出口28万吨，同比增幅分别10.5%、24.5%。

印度、巴基斯坦棉花上市进度因降雨偏多总体推迟，且棉花减产预期较强，棉花进口量同比增加，也为当前美棉销售提供一定支撑。洲际交易所(ICE)棉花期货12月合约交割期库存大幅增加导致价格承压运行，目前移仓基本结束市场压力有所减轻。

(三)纺织服装补库需求仍存，美国加征关税预期增添抢出口可能。

今年国际纺织产业链库存逐步回归正常水平，呈一定补库迹象，通胀总体下行的趋势也有利于提升消费者购买力，近半年以来美国服装零售销售额和批发商销售额持续呈现同比增加态势。从当前时间点看，11月美国假日季和中国“双十一”带动北美、亚洲、欧洲等多地开启购物促销活动，消费势头有所加速，但中低收入消费者可支配收入依然受限，因此对消费增长的预期谨慎乐观。标普全球评级报告称，美国今年假日销售额同比增幅可能为3%左右。美国商务部数据显示，10月美国零售销售额环比增长0.4%，高出市场预期，服装及配饰零售销售额26.2亿美元，同比增长2.9%。

与此同时，由于特朗普主张对所有外国商品进口征收关税，且即将于2025年1月20日上任，市场分析加征关税政策很有可能于2025年开启，在此之前将造成市场恐慌情绪，导致企业和消费者抓紧海外备货，产生提前补库需求，也将间接有利于原料棉花流动性保持相对稳定。近期亚洲纺织品服装出口增幅明显扩大，据印度、越南、孟加拉海关数据，10月印度纺织品服装出口30.7亿美元，同比增长19.9%；越南纺织品服装出口32.1亿美元，同比增长25.2%；孟加拉服装出口32.9亿美元，同比增长23%。

二、国内棉市

(一)宏观利好政策持续发力，市场预期明显向好。

随着国内各项政策特别是一揽子增量政策落地见效，经济运行总体保持回升向好态势，市场信心得到提振，资本流动加速，楼市成交出现边际企稳迹象，经营主体预期有所改善。国家统计局数据显示，10月社会消费品零售总额同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点，表现优于市场预期。尽管特朗普胜选增加“强美元”政策预期，同时也强化国内对加大财政和货币刺激力度的预期，未来宏观刺激政策有望进一步加码。11月全国人大常委会批准增加6万亿地方政府债务限额置换存量隐性债务，为近年来力度最大化债举措，不仅利于缓释地方当期化债压力、减少利息支出，也帮助地方畅通资金链条，腾出资金用来增强经济发展动能。财政部部长蓝佛安表示将实施更加给力的财政政策，中国人民银行行长潘功胜强调将加大货币政策调控强度，预计政策效应也将进一步传导显现。

(二)新棉上市同比大幅加快，近期供应较为充裕。

新棉采摘交售进入收尾阶段，上市进度同比大幅加快，据国家棉花市场监测系统调查，2024/25年度全国棉花产量预计630万吨，同比增加40万吨左右。截至11月21日，全国新棉采摘进度、交售率分别98.8%、96.8%，同比分别提高0.1个、3.3个百分点。据中国纤维质量监测中心数据统计，截至11月25日，2024/25年度全国棉花检验量334万吨，同比增加21%。新疆籽棉平均收购价预计6.2元/公斤左右，南疆收购价略低于北疆。由于棉花期货价格低于籽棉折皮棉加工成本，对棉价可能具有一定支撑作用。据郑州商品交易所数据，新年度棉花注册仓单数量同比偏少，为2018年以来次低水平，加工企业等待合适机会套期保值。

(三)纺织品服装需求好转，12月消费可能保持活跃。

从10月内销和外贸数据看，纺织服装市场需求有所好转。受节日效应和“双十一”需求前置影响，国家统计局数据显示，10月我国服装、鞋帽、针纺织品类商品零售额1347亿元，同比增长8%，打破连续4个月同比负增长局面；由于全球降息周期开启、美欧市场回暖和去年低基数的影响，海关总署数据显示，10月我国棉制纺织品服装出口46.3亿美元，同比增长8.2%。据商务部大数据监测，11月上旬，重点监测零售企业服装销售额同比增长6%。考虑到“双十一”大促销期间各电商平台拉长活动周期，预计11月国内消费数据可能相对乐观。近期海外媒体称美国企业和消费者为应对可能的涨价风险开始囤货，也可能有助于拉动国内纺织服装出口需求提前集中体现。

10月下旬以来，纺织厂开机率稳中略降，新增订单呈小幅走弱趋势，叠加特朗普胜选后市场观望心态加重，纺织厂原料补库维持随采随用。11月纺织厂开机率81.5%，环比下降3.9个百分点，同比下降1.9个百分点；纱产销率99.2%，环比下降3.9个百分点，同比提高2.9个百分点；布产销率98.3%，环比持平，同比提高3.4个百分点。但据国家棉花市场监测系统调研，当前棉纺产业链整体库存水平不高，产销节奏较去年同期相对平稳，考虑到今年春节假日较去年时间提前，年前备货需求有望带动市场流动性有所改善。

主要结论

从短期看，国内外新棉处上市高峰期，棉价继续承压，但考虑到冬季到来和国内外节假日居民消费提速，及纺织外贸风险攀升将导致补库需求提前，预计12月国内外需求有望保持活跃，或对棉价构成支撑。从中长期看，特朗普执政或加剧国际经贸秩序动荡局势，全球经济下行压力增大，市场需求复苏进程可能受到阻碍，我国纺织服装外贸形势不容乐观，其对棉花消费的负面影响需要密切关注。