PTA价格自国庆节后回落较多,一是原油价格重心下移,二是宏观预期消化以后,市场回归基本面,目前PTA基本面改善幅度并不大。

上游逻辑转换

此前支撑油价的核心因素在于中东的地缘冲突,上周末地缘溢价回落,原油重回弱势。上周六以色列出动100架战机对伊朗多个地区军事目标进行“精准和定点打击”,有消息称伊朗通过外国调解人通知以色列,其不会对这次袭击作出回应。从以色列和伊朗各自的回应看,这是对中东局势影响最小的选项,由地缘风险引发的供应担忧基本消除,地缘溢价进一步被挤出,油价重新面临下行压力。

后市油价交易的主线将重回供需面及美国大选。供应方面,尽管欧佩克产量环比下滑,但从原油市场月差结构看,欧佩克产量下降并没有引发供应紧缩的担忧,市场对后期供应仍维持充足的观点。需求方面,反映终端需求的欧美炼油利润在9月之后基本维持窄幅震荡走势,下游需求对油价影响较小。中国市场近期柴油端有所回暖,但汽油市场维持弱势,整体炼油利润改善程度仍然有限,这意味着需求端驱动较弱。库存端,EIA原油库存开始进入累积阶段,意味着当前原油的供需面开始转弱。美国大选方面,当前的民调显示特朗普胜选的概率较大,而其奉行的能源政策对油价也存在一定利空影响。

基本面仍偏弱

PTA供应持续偏高,尽管零星有企业检修降负,但PTA开工率一直维持在80%以上,供应充足。需求端,当前处季节性需求偏好的时候,截至10月24日,聚酯开工率维持在92%以上,其中长丝、短纤、瓶片开工率分别86.8%、97.6%、80.2%,终端江浙织机负荷在82%。目前涤纶类面临季节性需求旺季,需求端表现较好。不过终端企业利润不佳,原料采购整体以脉冲式刚需补库为主,难以形成持续的放量。因此尽管处季节性旺季,但聚酯企业在高供应下库存去化仍不够顺畅。从后期的需求预期看,进入11月,需求存在季节性下滑的预期,预计下行趋势会持续到春节。综合供需两端看,由于10月需求较好,PTA处供需平衡且小幅去库格局,但进入11月,PTA将重新回到累库格局,供需面压力较大。从基差表现看,PTA2501合约基差在10月初走强至-45元/吨以后持续走弱,一度跌至-90元/吨左右,当前基差跌至无风险套利窗口附近,有所企稳。基差走势意味着当前PTA货源充足,且产业链持货意愿不佳。从供需角度看,PTA偏弱运行为主,不过PTA加工费一直不高,因此绝对价格兑现弱供需的空间比较有限。

综合以上分析,我们认为后市原油大概率转弱,但下游的PX和PTA相对原油估值较低,加上PX供需面有好转预期,因此PTA绝对价格可能陷入上下两难的局面,不过其相对原油的估值有修复的空间,更多是由原油下跌造成的。


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