近期，化工板块1季报陆续发布，业绩出现拐点的企业数量大幅增多。据了解到，卫星化学、万华化学、宝丰能源、华鲁恒升、恒力石化等企业的1季报均实现不错的收益，被誉为“基础化工顺周期白马”。机构研报认为，基础化工板块固定资产投资增速已于2024年1季度回落，产能扩张进入尾声，企业盈利能力回升。对大宗市场的化工品种而言，自身景气度有着怎样的表现？市场又该如何把握这一阶段的交易机会？

A.扩能大周期恐入尾声

通过梳理发现，与其他行业不同的是，化工行业投产周期具有连续性，其产能变化与产业利润相关联。尤其是近年，装置投产多以全链条形式布局，企业能够在产业链整体利润上获得不错的结果。

南华期货能化负责人戴一帆表示，化工行业投产周期一般受利润的指引。如，2019年之前，乙烯端下游表现最好的品种是乙二醇，故2019年之后，乙二醇出现较大规模的增产。PDH也有类似情况。“从往期经验看，这种集中投产通常会持续2-3年，导致行业利润快速压缩，甚至出清。之后，产业利润逐步修复。循环往复。”他称。

和多数机构的判断一致，戴一帆也认为，2024年多数化工品投产速度相较前3年均值明显回落，基本宣告化工行业本轮投产周期接近尾声。

“油化工中多数品种前3年的平均产能增幅都在10%以上，2024年却降到较低数值，其中产能增速最低的是PX，为零。PE、纯苯等产能增速也相对较低。煤化工品种产能增速分化，尿素产能增速仍处较高水平，目前为5.9%，而甲醇产能增速回落至较低水平。盐化工结构与油化工类似，产能增速整体呈下行趋势。”戴一帆介绍说。

据中信建投期货能化首席分析师董丹丹介绍，2018-2023年，化工行业处产能扩张周期，重点产品大多实现2位数的增长，这一阶段行业供应压力突出，尤其是在疫情时期，市场供需矛盾加剧，而2024-2028年，重点产品产能增速将逐步放缓，部分产品甚至会出现产能停止增长的情况。

采访中了解到，2024年化工行业产能增速之所以放缓，主要有2方面原因。

“一方面，产业结构升级，低能耗的设备更具成本优势，高能耗的设备被陆续淘汰。同时高投产状态下，产业利润逐年下降，企业经营压力加大。另一方面，政策端提倡绿色环保与“降油增化”。工信部等部门发布《石化化工行业稳增长工作方案》，其中提到，2023-2024年石化化工行业稳增长的主要目标是行业保持平稳增长。可见石化化工行业的增长以稳为主。”物产中大期货研究院化工油品组组长谢雯表示。

谢雯说，化工品产能增速放缓意味着现有供应基本可以满足下游需求。该阶段，化工产业链的利润不再简单来自产量，而是要从管理生产成本及优化生产技术的角度实现。

然而值得注意的是，即便产能增速放缓，化工品产能依旧高企，产能对市场的影响赢不容小觑。

“许多化工品的投产增速高于GDP增速，虽短期已走出产能高增长阶段，但存量矛盾较大，部分品种需要2-3年的时间才能消化前期增加的产能。”在戴一帆看来，产能增速拐头更多的是影响长周期的心态，并不会很快兑现到化工品利润上。

对此，谢雯也表示，产能增速拐头意味着后续投产可能面临无利可图的局面，市场会根据各装置加工费与市场加工费的对比自主淘汰落后产能，这有利于提升化工行业生产效率。

B.化工企业业绩现拐点

据了解到，部分化工品产能投放接近尾声，化工企业盈利能力筑底回升。

国家统计局发布的数据显示，2024年1季度我国规模以上工业增加值同比增长6.1%，较2023年全年提高1.5个百分点，总体实现良好开局。

渤海期货分析师赵颖介绍，利润方面，2024年1季度，化工板块上市公司实现营业利润424.96亿元，同比下降11.70%，环比提升82.37%；实现归属母公司所有者净利润336.38亿元，同比下降11.57%，环比提升109.83%。

“整体看，化工板块利润环比回升。目前龙头企业率先开启利润回升通道，业绩好转的公司数量逐渐增加。”赵颖说，以441家基础化工企业为样本进行统计，187家公司归属母公司所有者净利润同比提升，明显多于2023年同期。

受访人士认为，化工产品盈利能力提升，主要源于产能增速放缓和行业正在复苏。

一方面，化工扩产退潮，资本开支数据下降。2023年基础化工行业资本开支为3353.4亿元，同比增长6.51%，2024年1季度资本开支为678.1亿元，同比下降14.8%。赵颖称，通常固定资产投资增速持续下行，对应着产能增速放缓和企业利润率上行。

另一方面，春节后工厂开工率提升、海外补库需求增加，化工行业边际复苏，尤其是复合肥、民爆用品、氮肥、印染化学品等子行业，盈利环比大幅改善。

“春节之后，传统的‘金三银四’旺季对化工行业需求起到拉升作用。同时，2024年需求有所回暖，化工行业进入主动补库周期。其中，海外补库需求增加是拉动部分化工品需求的核心驱动。”赵颖认为，化工企业业绩出现拐点，说明工业经济运行平稳向好。“从数据也可以看出，工业生产较快增长，企业效益持续改善，市场预期向好。”她说。

对此广发期货能化首席分析师张晓珍也表示，随着全球经济的复苏和需求的增长，化工品的需求不断增加。

“目前我国很多化工品已覆盖全球一半以上的需求。另外由于过去几年产能扩张和竞争激烈，许多化工企业调整了生产策略，通过降低负荷或关闭落后生产线来改善品种供需关系。同时许多企业注重研发、技术创新，其竞争力和盈利能力有所提升。”张晓珍称。

实际上，年初开始化工板块就在酝酿变化，行业呈现三大特点。张晓珍进一步介绍，其一，新增产能投放速度放缓。这与政府严格管控化工行业新增产能及利润收缩导致企业投资谨慎有关。其二，落后产能逐步退出。近年来，随着化工行业新增产能的不断投放，在全球对环保、能效和可持续发展日益重视的背景下，一部分技术落后、污染严重的产能逐渐被淘汰，产业结构不断优化。其三，全球需求有所改善。随着全球经济的复苏，汽车、电子等市场需求也在回暖。“部分子行业因供需两端发力，业绩较早出现拐点。”张晓珍称。

C.行业景气度预期向好

在业内人士看来，2024年产能增速放缓的同时，国内需求继续修复、国外进入补库周期，化工行业景气度预期向好。

“从历史数据观察，2024年所处周期位置可能与2013年一致，市场都呈PPI见底后缓慢回升景象。”董丹丹表示，PPI同比数据与人民币计价原油对化工行业景气度有一定表征意义。

“近年来，化工行业景气度多由供应端决定，如果供应端存在产能出清，那么油化工基本面就会改善。”渤海期货化工分析师李思进举例称，近些年，油化工市场一体化竞争明显，配有上下游装置的PTA企业，产能占比已攀升至80%。“随着产能增速的下行，加之技术更新迭代使得加工费成本下降，装置开工率对PTA加工费的敏感度减轻，加工费偏低的状况预计将维持较长时间，这在一定程度上加快落后产能出清速度。”她说。

煤化工市场的主要驱动在于政策。在产业政策的扶持下，煤炭行业的整合趋势明显，这一趋势也因煤炭成本优势和行业供需结构优化进一步加强。“随着企业整合的深化，国内煤炭行业CR10已提升至50%以上。集中度的提升有助于更好地控制煤炭供应秩序，从而改善整个煤炭市场的供应格局。”李思进称。

受地产端弱势影响，盐化工市场景气度与煤化工市场分化。不过随着房地产政策的进一步优化调整，及“三大工程”和房地产白名单项目的稳步推进，房地产开发和销售有望好转。

在戴一帆看来，目前价格走势相对较强的品种，是那些在前几年投产周期中供需平衡、上游维持较高开工率的品种。“这些品种在走出投产周期后，景气度会迅速上升，并在上下游博弈中迅速占据优势地位。典型的是纯苯、甲醇、塑料等品种。”他称。

“从现货市场情况看，目前化工品真实需求波动并不大，更多在于补库预期强烈，这是行情波动的放大器。”戴一帆说。

据了解到，当前随着大炼化、轻烃深加工及煤化工的发展，我国已成为全球初级化工品生产中心，呈现“国企基地化、民营一体化、地炼大型化”的特点。

“我们的基础化工产业已体现出‘后浪’优势。”业内人士赵曦明表示，基础化工产业需要加强商品投研和价格风险管理，加强敞口、基差和利润管理，以期现联动作为经营模式，渗透到包括生产销售计划、企业管理和对外服务，促进实现经营避险和优化。“市场需要关注出口增加、产业出海和产能出清的品种。”他说。