2025年，国内瓶片产能继续扩张，尽管计划投产量低于2024年，预计集中投产周期逐步进入尾声，但存量装置产能基数依然较高，供需宽松格局不变，绝对价格仍以成本定价为主，加工费承压，运行区间为300-650元/吨。另外，我们认为对于价格预期不必过分悲观，在价格低位时，由于瓶片的刚需属性较强，国内外下游逢低补货力度是值得关注的一个价格重要支撑因素。策略上，单边节奏同PTA，关注瓶片盘面在6000元/吨附近支撑；套利方面，月差偏反套对待，盘面加工费区间上沿做缩、下沿做扩。

A.不少装置处长停状态，老旧产能出清或加快

从国内供应看，2024年瓶片产能继续扩张，产能新增417万吨，年产能达2043万吨，同比增长25.6%。尽管2024年年内开工率不高，但在产能基数较高的影响下，2024年产量达到1568万吨，同比增长19.6%。在产能快速扩张的同时，也出现部分老旧装置减停产、转产或是淘汰。

统计数据显示，2023-2024年被长久关停的装置(超过3个月)包括泛亚25万吨、宝生15万吨、三房巷80万吨、安化30万吨、华润江阴60万吨、百宏35万吨、昊源30万吨；时常切片和瓶片来回转产的装置包括万凯25万吨及中石化仪征15万、25万吨等，前期已转产膜片的装置有辽阳石化10万吨。以上产能加总可达到335万吨附近，占目前瓶片总产能的16.7%。因此，在部分瓶片大厂开工率高企的同时，不少瓶片装置处长停状态，老旧产能出清或进一步加快。

从需求看，国内方面，软饮料企业新厂投产增多，且软饮料行业开工率同比提升，使得2024年1-11月软饮料产量达到14831万吨，同比增长5.4%。值得一提的是，2024年瓶片下游的采购节奏，基本以价格导向为主，且在价格低位附近提前备货行为较多，补货周期多出现在价格低位时期，季节性影响减弱。

出口方面，尽管对中国瓶片反倾销的国家增加，但凭借成本优势，2024年我国瓶片出口大幅增长，出口量维持高位，出口占瓶片消费比重抬升，2024年1-11月瓶片出口量达522万吨，同比增长26.2%。2024年出口延续增长的原因有两方面：一方面，2024年全球瓶片产能扩张基本集中在中国大陆地区，中国大陆地区瓶片产能占全球总产能的比重提升至48%，且需求整体维持增长，同比增长8.2%左右。另一方面，因能源、人工、物流等成本高企，海外装置开工不佳，下游终端急需从性价比更高的亚洲地区增加瓶片采购，特别是价格较低的中国瓶片。

从加工费看，2024年瓶片加工费低位震荡，主要原因是国内瓶片产能高速扩张与全球需求维持低速增长造成供需错配。值得注意的是，2024年瓶片高库存和低加工费并举：2023年下半年瓶片大面积亏损延续到2024年上半年。2024年上半年，国内瓶片产能新增222万吨，约占2023年新增产能的51.6%，所以尽管开工率相对偏低，但产量同比增加明显，瓶片库存在上半年维持高位，即使是在5、6月的需求旺季，库存不减反增，这也导致上半年瓶片加工费长期在500元/吨以下，远低于历史同期水平。在经历持续亏损后，7月瓶片工厂集中减停产，开工率大幅下降，3季度产量回落至2023年同期水平，同时原油弱势下行，瓶片跟跌，下游厂家逢低补货，使得库存持续去化，加工费亦回升至500元/吨以上，减产效果显著。但10月后随着前期停车装置重启，开工率回升，且进入国内需求淡季，加工费再度承压，在500元/吨附近波动。另外，据国内瓶片头部企业的半年报和季报的披露，头部企业的经营情况可以总结为：增收不增利，销售呈“内弱外强”格局，即营业收入同比增长，增量或来自境外销售，但净利润却同比大幅下滑，且面临亏损。

B.我国瓶片成本优势明显，出口性价比依然较高

展望2025年的供需格局，供应方面，从2025年及之后的新增产能计划看，由于行业竞争激烈、利润大幅下滑等原因，全球瓶片集中投产周期逐步进入尾声，目前恒逸文莱100万吨和美国M&G110万吨产能未有进展，未来投产主要集中在中国、土耳其、尼日利亚等地区。其中，中国计划在2025年新增投产185万吨，预计产能达2228万吨，同比增长11.2%。

需求方面，从国内看，软饮料产量预计维持低速增长。根据2024年华润饮料的招股说明书中的介绍，由于对自来水水质的关注日益提升，消费者对用水安全的意识日益增强，而2023年在中国饮用水的包装比例仅为14.4%(2018年为11.5%)，远低于美国(59.7%)等发达市场，因此预期对包装饮用水产品的需求将会持续增加，2028年包装比例有望提升至18.9%。另外，因城镇化率提升、家庭规模调整，中大规格瓶装水占包装饮用水市场比例由2018年的15.2%上升至2023年的19.7%，并有望在家庭场景中持续取代以自来水为原水的饮水方式，预计到2028年该比例达到22.2%。随着消费场景的多样化，预计包装饮用水的消费频率将会增加，从而进一步推动包装饮用水市场的增长。然而，从人口总量见顶和近年经济增速的角度看，软饮料产量增速受到抑制。

从出口看，海外对中国瓶片反倾销案件预计仍会有所显现，部分地区需求将会受到抑制，但中国瓶片在原料成本方面的优势较为明显，且价格相对较低，出口性价比仍较高。如，2024年韩国虽加征7-7.98%反倾销关税，但由于其自身成本优势不明显，中国出口至韩国本土瓶片数量仍达到了17万吨以上，同比增长42%。另外近年来国内瓶片企业不断开拓海外市场，因此预计出口仍能保持增长。

C.短期仍以成本定价为主，加工费延续压缩趋势

成本端，2025年国内PTA静态供需预期依旧宽松，预计加工差整体维持偏低水平。考虑到近几年新投产的PTA装置技术先进且竞争力较强，且高成本竞争力弱的装置在不断退出，PTA行业平均加工费有继续压缩趋势。预计2025年PTA行业平均加工费中枢在300-350元/吨；低加工费下PTA绝对价格受原料PX和原油影响较大，价格重心或前高后低。2025年国内MEG产能增速不高，主要是存量装置带来的供应压力，MEG供应弹性较大，随着MEG价格重心上抬，效益改善，预计2025年国内MEG开工率不低。进口方面，预计2025年MEG进口增量有限，但中东和北美低成本货源对国内的冲击仍较大。2025年预计MEG供需结构相对良好，MEG价格重心或小幅抬升，MEG运行区间在4300-5100元/吨。

供应端，2025年国内瓶片产能继续扩张，计划投产量低于2024年，预计集中投产周期逐步进入尾声，但存量装置产能基数依然较高，为减缓供应压力，预计2025年开工率不高。

需求端，从国内看，由于目前饮用水的包装比例较低及城镇化率提升，所以包装饮用水市场仍有提升空间，但受制于人口总量见顶和近年经济增速，软饮料产量预计维持低速增长。从出口看，尽管部分海外国家和地区对中国瓶片征收反倾销税，但中国瓶片的高性价比优势仍将支撑出口市场，同时，近年来国内瓶片企业不断开拓海外市场，预计出口仍能增长。加工费方面，供需宽松预期下，预计加工费仍承压运行，需关注加工费对开工率的影响。

综上，2025年瓶片延续供需宽松格局，绝对价格仍以成本定价为主，加工费承压，加工费运行区间为300-650元/吨。另外我们认为对于价格预期不必过分悲观，在价格低位时，由于瓶片的刚需属性较强，国内外下游逢低补货力度是值得关注的一个价格重要支撑因素。策略上，单边节奏同PTA，关注瓶片盘面在6000元/吨附近的支撑；套利方面，月差偏反套对待，盘面加工费区间上沿做缩、下沿做扩。