PTA陷入上有供应压制、下有成本端支撑的两难局面。一方面，PTA开工负荷处高位，供应充足；另一方面，原油处偏强格局，成本端支撑开始显现。

目前看，一方面，PTA开工负荷处高位，需求端难以匹配，导致库存持续上升，对PTA价格形成较强压制；另一方面，目前行业加工费处低位，将限制PTA价格下行空间。在此背景下，PTA上下两难，将呈弱势震荡走势。

加工费处低位

9月底，国内股市、大宗商品触底反弹，PTA期货随之走高。然而，国庆长假过后，受供大于求格局影响，PTA开始持续走弱。目前，PTA生产成本在4400元/吨左右，加工费在350元/吨左右，PTA生产企业平均亏损在250元/吨左右。PTA加工费处偏低水平，在成本不进一步塌陷的前提下，PTA下行空间相对有限。

虽PTA生产企业经营不佳，但近期福海创、仪征化纤、逸盛新材料等装置计划提负，东营威联计划重启，因此PTA开工负荷不降反升。截至11月25日，国内PTA开工负荷为82%，较去年同期上升1.15个百分点，国内PTA周产量将达到140万吨。

截至11月21日，国内PTA行业库存约在464.38万吨，较上周下降0.34万吨，环比下降0.07%；较去年同期上升99.57万吨，同比上升27.29%。其中PTA生产企业库存为3.72天，较去年同期下降1.42天，同比下降27.63%；聚酯行业PTA库存为8天，较去年同期上升1天，同比上升14.29%。整体看，PTA全行业库存较去年同期明显上升。具体看，PTA企业库存较去年同期下降，企业去库存压力有限。聚酯企业库存则有所上升，导致企业补库欲望不强。

终端订单有限

目前，聚酯行业整体盈利良好，涤纶长丝和涤纶短纤都处盈利状态，只有瓶片略有亏损。在此背景下，聚酯行业生产积极性较高。截至11月25日，国内聚酯行业开工负荷为86.96%，较去年同期上升0.55个百分点。其中瓶片、涤纶长丝、涤纶短纤开工负荷分别81.62%、88.87%、75.92%，较去年同期分别上升9.61个百分点、上升4.57个百分点、下降4.06个百分点。库存方面，聚酯长丝库存较去年同期呈下降态势。截至11月21日，涤纶长丝POY、涤纶长丝DTY、涤纶长丝FDY库存分别为16.9天、24.2天、21.5天，较去年同期分别下降0.8天、4.5天、0.9天，同比分别下降4.52%、15.68%、4.02%。聚酯行业利润尚可，产品库存偏低，整体生产积极性有保障，预计周需求在130万吨左右，仍难完全消化市场供应。

11月以来，随着气温不断下降，冬季保暖防寒面料需求有所上升。但冬装需求已基本兑现，终端服装、纺织品新订单跟进出现下降趋势。终端坯布库存上升，终端行业去库存压力加大，企业大多以消化自身库存为主，使得化纤产业链供需传导不畅。

整体上，PTA处上有供应压制、下有成本端支撑的两难局面。一方面，PTA开工负荷处高位，供应充足；另一方面，加工费处低位，原油在地缘政治支撑下，处偏强格局，成本端对PTA的支撑开始显现。

基于上述判断，我们认为PTA将呈低位震荡走势，在供需格局难有大变化前提下，密切关注成本端变化。