2024年上半年郑棉先涨后跌，累计录得4.85%跌幅。年初在下游补库拉动下触及6个月高点16480元。然而国内金三银四旺季不旺，5、6月淡季更淡，纺企在持续亏损及累库压力下，信心处低位，开机下调有所加快，对上游不断形成负反馈。再加上天气炒作落空，新年度丰产预期较强，拖累期价最低下探14个月低点14340元。

旺季不旺、淡季更淡，等待秋冬订单表现

下游负反馈现象传导至棉花原料端，3、4月为国内传统纺织产销旺季，下游市场未出现明显起色，多地棉纺织厂反馈棉纱、坯布、面料、服装等新增订单明显不足。5、6月淡季更淡，多数企业订单青黄不接期，难以支持产能正常运转，限产减产较普遍，加之回笼货款缓慢及周转资金困难，持续压制纺织厂采购意愿，企业原料补库需求释放不足，对上游不断形成负反馈。但织厂原料库存处历史低位，后续或存在一定的补库需求，关注下游成品库存边际去化情况，后续等待金九银十秋冬订单表现。

商业库存逐步去化，但供应依然较为充裕

上半年棉市进入去库周期，商业库存月环比呈持续下滑态势，供应边际转紧，但下游纺企消费不给力，同比来看供应依然较充裕。5月纺织行业处淡季，纺织厂在棉价下行之际补库量略有增加，棉价上行后随用随买，在整体信心不足背景下，原料采购情绪偏弱，叠加下游淡季氛围凸显，整体棉花去库节奏较缓慢。据中国棉花信息网数据显示，截至5月底，全国棉花商业库存377.41吨，环比减少56.18吨，但仍高于去年同期，同比增加28.13吨。未来关注纺织厂的补库需求及商业库存的消耗情况。

进口利润窗口开放，进口持续高位运行

国内外棉花价差处高水平创造较好的进口环境，贸易商签约量较高，棉花进口持续处同期高位。据海关统计数据，2024年5月我国进口棉花26.2万吨，连续9个月进口量超过20万吨，同比增加138.99%，处近年同期较高位置。2024年1-5月我国进口棉花164.6万吨，远超去年同期，同比增加234.81%。从分国别看，1-5月美棉进口766907吨，居于首位，占比46.60%，同比大增231.32%；巴西棉进口614092吨，占进口量第二，占比37.32%，同比增加88.63%。后续因我国棉花签约量依旧较高，预计棉花到港量依旧高位运行，但存下调空间。

美国实播面积大增，产量前景可能进一步上调

美国农业部6月末发布的2024年美国所有棉花种植面积预计为1170万英亩，超出市场预估值1082.9万英亩，也高于2023年实际种植面积1023万英亩，同比增长逾14%。较3月末预估102.7万英亩，创2011年以来最大上修幅度。美国实播面积大增可能提振后续产量前景进一步上调，按照近十年美棉平均单产855磅/英亩、平均弃耕率15.5%来测算，2024/25年度美棉产量将达到384万吨，同比增加121万吨，供需基本面更趋宽松预期打压市场。目前美国新作棉花播种基本完毕，新作棉花全面进入生长期，美棉结铃率和现蕾率均高于正常水平，近日部分种植带降雨有所减少，新季作物生长受到负面影响，作物评级明显下修，但仍处历史高位，增产预期依然较强。在6月供需报告展望中，USDA对美棉产量给予了348.4万吨的厚望，同比增幅接近33%。从当下看，新季作物生长状况对USDA同比大幅调增产量给予了现实上的支持，ICE期棉持续在宽松的氛围下运行，给郑棉带来压力。

国内棉田进入盛蕾期，单产有望同比提升

今年新疆产区天气条件较适宜，种植初期未出现持续大范围异常天气，新疆棉苗长势较好，出苗率、生长高度、真叶数均好于去年。国家棉花市场监测系统5月下旬的调查结果显示，全国棉花实播面积4083.3万亩，同比减少1.4%，其中新疆棉花实播面积3586.9万亩，同比减少1.4%。目前各产区棉田已进入盛蕾期，部分棉株已见花开，前期部分棉田出现蚜虫、红蜘蛛等病虫害现象，但在农药喷洒等有效的种植管理下，并未大面积扩散。虽今年新疆棉花种植面积缩减，但考虑到棉花生长良好，且去年受极端天气影响棉花单产减少明显，预计今年新疆棉花单产有望同比提升，关注后续产区天气情况对棉花生长的影响。

当前国内消费淡季特征持续，棉花商业库存仍处相对高位，主产区整体气候适宜，新作增产预期较强，且外棉存在潜在供应增加可能，整体市场供强需弱格局较为突出，短期棉花期货仍有承压调整的空间。不过，市场逐渐进入天气炒作敏感期，产区天气对新棉产量和质量至关重要，任何风吹草动都可能影响价格走势。新年度轧花厂产能仍呈过剩状态，若新棉开秤时价格偏低可能引发“抢收”现象，将给盘面形成利多支撑。理论上来说，8月开始纺企新订单数量将陆续开始回暖，届时库存有望明显消化，随着“金九银十”传统消费旺季到来，产业链供需关系将持续改善，棉花或迎来上行周期。新棉上市阶段关注各方预期变化和市场供需情况，及金九银十纺织旺季对商业库存消化速度的影响。