2月底，郑棉主力2405合约触及16450元/吨年内高位后陷入调整走势，当前美棉价格自高位回落，上涨动力减弱。目前来看，国内纺织市场订单状况不及预期，“金三银四”成色明显不足，下游库存累积，后市价格将如何表现，本文将作出以下分析。

美棉强势告一段落

2月下旬至3月初，受美联储降息预期升温、海外宏观面转好、美国农业部下调美棉及全球期末库存等因素影响，ICE期棉大幅拉涨，快速突破100美分/磅。但后续看，棉花继续大幅上涨突破前高概率较小。一方面，2023/24年度美棉产量继续下调的概率较小。据美国农业部数据统计，截至2024年3月7日当周，美国陆地棉皮马棉累计检验量266.2万吨，跟美国农业部预测的年度271万吨相差不大；另一方面，2024年美国种植面积或有较大幅增长空间。从当前棉粮比看，ICE期棉突破85美分/磅，农民植棉收益将明显高于种粮。据美国农业部展望论坛预测，2024年意向植棉面积是1100万英亩，高于去年的1023万英亩。市场调查显示，交易商预计美棉意向面积为1090.6万英亩，预测区间为1024.1-1130万英亩。且从近期天气预报看，美国各棉区出现降雨，土壤墒情较好，适合棉花播种，整体来看新种植季开局相对良好，单产和总产明显上升几率较大。

另外需求端难以支撑美棉大幅上涨。前期随着美棉价格大幅攀升，美国陆地棉本年出口签约量自2月中旬以来出现明显下滑，内外价差开始出现倒挂格局，美棉性价比降低，中国减少甚至取消2023/24年度美棉签约。另外像东南亚买家如越南、巴基斯坦、印尼等采购商因ICE期棉大幅上涨而转向性价比更高的巴西棉或澳棉。从下游情况来看，美国1-2月批发商服装零售额数据低于市场普遍预期，表明美国消费市场回温仍有较大不确定性。整体来看，当下基本面难以支持美棉价格继续大幅攀升。

需求端拖累价格表现

春节后，国内棉花消费市场陷入了弱现实状态，并没有出现像去年同期那样大幅补库的迹象。进入3月后，多数棉纺织企业反馈棉纱、坯布、棉料及服装等新增订单明显不足。开机率方面，纯棉纱厂和全棉坯布厂开机率进入3月短暂回升后又有所回落。据了解，内销旺季也持续了不足半个月，主要是沿海地区家纺、床上用品、衬衫等订单短暂回暖，但基本都是短单和急单，像大单和长单比较少见。纯棉纱市场气氛较淡，交投情况变化不大，下游以刚需采购为主。成品端库存持续累积，攀升到近期的高位水平。数据显示，截至3月22日，纺企棉纱库存23.6天，环比增加2天，全棉布库存28.7天，环比增加0.5天。当前在棉纱、坯布成品走货依旧偏淡、成品价格偏弱的下，棉价依旧面临一定压力。

供应端仍处宽松格局，国产棉花销售进度较慢。从进口数据看，棉花、棉纱进口量持续增加，2024年1-2月我国进口棉花65万吨，同比增加184.3%；进口棉纱线约24万吨，同比增长约55.4%。棉花商业库存也攀升至近几年高位水平，截至2月，棉花商业库存537万吨，同比增加8万吨。目前棉纺产业已进入重要观察期，若后期企业新订单不及预期的话，需要警惕棉纱库存持续累积产生的负反馈。

综合看，在当前缺乏基本面逻辑驱动下，美棉继续大涨空间有限，但受美棉期末库存紧张影响，价格大跌也不现实，预计90美分/磅处有较强支撑。国内终端消费难有太大起色，不过外盘抗跌继续给予国内棉价一定支撑，预计短期内棉价难以走出振荡区间，2405合约区间参考15500-16500元/吨。