巨量仓单是底部形成的拦路虎，中美贸易关系影响下游需求。时间才能化解两大问题。

　　1.市场表现

　　本周，郑棉基本进入底部区域，但技术上尚未真正形成底部。由于存在巨量老仓单，因而最迟要等到1901合约交割，底部或真正显现。当前，上有套保空单，下有成本支撑。

　　今日，主力1901合约收于14960元，周跌幅85元；1905合约收于15655元，周跌幅130元。

　　2.影响因素及分析

　　第一大利空是巨量仓单。

　　本周注册仓单继续回升。截止11月15日，郑棉注册仓单9907张，折合棉花39.6万吨(较上周五+1.8万吨)。仓单继续增加而不是减少，说明当前价格还没有跌透。

　　需要从两个方面阐述：

　　近期仓单增量主要是自于新棉的注册与抛售。即：贸易商在1905合约上抛售并锁单。因此，只要1905合约有像样的反弹，必将招致更大的抛盘。也就是说，1905合约上行会困难重重。

　　估计老棉注册仓单约在35万吨水平。至今，还没有出像样的出货。也说明，1901合约存在下跌的可能。若是不跌，那么，问题的解决只能等到1月交割之时。

　　所以，老棉仓单是市场的拦路虎，底部或在1月中旬时方能显现。

　　第二大利空是中美贸易战。

　　中美贸易战主要影响的是下游消费。如今，中国纺织企业不敢签订对美国出口订单，导致下游消费趋弱。尽管两国经贸关系似有向好的期待，但谁能确定呢？关键时间是11月30日的G20峰会。最好的结果是贸易战不再升级，最差的结果是“继续”！

　　无论结局如何，就全球棉花而言，对供求平衡表的影响不大。也就是说，2018/19年度，全球棉花供求偏紧的格局不会改变，价格向上是主基调。

　　当前，新棉正值上市阶段。据悉，3128B标准品采购成本约在15200元/吨水平。

　　就长期而言，产需存在缺口、期末库存下降，是看多中国棉花的基础。据11月USDA数据，2018/19年度我国棉花产量599万吨，消费量926万吨，产需缺口达327万吨，期末库存降至651万吨。尽管此次USDA没有下调中国消费数据，但即便如此，也改变不了产需存在缺口的事实。

　　3.结论及策略

　　面对两大利空，构筑底部需要时间。1月，两大利空就基本明朗了。另外，冬季是棉纺企业采购旺季。因此，最有可能的底部形成或在1月。若不然，就要等到春季3月。

　　来源：期货日报

　　标题：棉花艰难的寻底过程