近期PTA期价在突破5330元/吨后步入回调通道，主要受三重因素驱动：一是PX高利润推动装置重启，引发供应增加预期；二是聚酯环节多数产品陷入亏损，对高价原料形成抵触；三是终端织造市场步入淡季。叠加前期获利资金离场与短期情绪释放，PTA期价阶段性走弱，但中期供需重构的核心逻辑未改，价格中枢上移的趋势不变。

PXN价差有望维持强势格局

截至1月5日，PX-石脑油价差升至360美元/吨，同比提升96%；短流程MX-PX价差156美元/吨，同比提升160%。中短流程盈利修复带动闲置装置加速重启，其中沙特Satorp、日本出光装置已恢复运行，越南NSRP装置满负荷运转，韩国GS装置计划1月15日重启，累计释放产能363万吨，推动亚洲PX装置负荷升至80.9%，同比提升1.5个百分点。国内方面，浙石化1月中旬起将降负运行，但同步缩短检修周期，叠加海外新增供应集中释放，PX供应整体维持稳定，甚至可能小幅增加，短期成本向PTA传导的力度有所弱化。

2026年PX计划新增产能650万吨，且全部集中在下半年，上半年供应弹性极小。2季度将迎来全球PX检修高峰期，其中国内计划检修720万吨，日本、韩国、泰国等海外地区检修316万吨，预计供应减量达5%，PXN价差有望维持强势格局。

老旧产能出清进程进一步加快

本周PTA检修装置逐步回归生产，独山能源装置重启，中泰装置重启后维持低负荷运行，威联化学装置提负，带动PTA整体负荷升至78.1%；同期聚酯负荷小幅上调至90.8%。从盈利端看，本周PTA加工费明显修复，周均价回升至347元/吨。2026年国内PTA无新增产能投放，行业正式迈入存量竞争阶段，在低加工费常态化背景下，高成本老旧产能出清进程将进一步加快。

1-2月检修计划仍将延续，包括汉邦石化停车，英力士3#、逸盛新材料、逸盛宁波等装置降负，累计涉及产能905万吨，占总产能近10%，预计月均开工率维持75%低位。3月将迎来PTA检修高峰，恒力、逸盛等头部大厂将开启集中检修，累计涉及产能770万吨，占总产能近8%，对供应端形成持续约束。综合看，2026年1季度PTA开工率呈现“先稳后降”态势，3月将降至70-73%。

库存端表现亮眼，截至2026年1月4日，PTA社会库存降至289.5万吨，环比减少4.39万吨，处历史低位区间，较前期实现显著去化。1-2月受聚酯季节性降负影响，PTA或出现小幅累库，但受益于供应端的持续收缩，累库规模将显著小于历史同期。低库存对价格的缓冲作用突出，为中期行情筑牢基础。伴随1季度供应收缩预期兑现及需求端逐步回暖，PTA有望在3月后开启去库周期。

需求增长确定性较强

PTA价格冲高后，除DTY外，聚酯环节多数产品陷入亏损区间。当前PTA加工费回升至300元/吨以上，较年初仍有修复空间。受成本压力影响，部分聚酯工厂放缓采购节奏以消化现有库存。终端看，织造行业进入传统淡季，江浙织机开工率1月持续回落，春节前预计将进一步下滑。聚酯开工率也从91%回落至90.8%。终端订单不足导致坯布库存持续累积，负反馈风险有所上升，短期将拖累PTA刚需释放。

中期PTA需求增长确定性较强。2026年国内聚酯计划新增产能400万吨，同比增速4.4%，折合PTA需求增量320万吨，且投产集中在前3季度，将形成持续的刚需支撑。出口方面，尽管印度计划2026年投产2套合计275万吨PTA装置，可能削弱部分进口需求，但东盟等新兴市场出口增长有望形成对冲。2025年11月PTA出口环比大增61%，印证外部需求具备一定韧性。此外，当前国内外纺服库存处低位，后续补库需求集中释放有望进一步拉动产业链需求回升。

短期看，受PX供应恢复、下游高价抵触、终端季节性下滑三重压力叠加影响，PTA期价预计在4800-5200元/吨区间震荡。中期而言，2026年PTA新增产能增速为零，供应端收缩将呈常态化，聚酯需求有望保持增长，同时PX上半年尤其是2季度预估检修损失将带来5%的供应减量，供需错配格局逐步凸显，叠加检修形成的成本支撑，PTA价格中枢有望逐步上移至5100-5600元/吨。随着3月行业进入去库周期，中期多头配置窗口临近，后续需重点关注装置检修落地情况与终端需求复苏力度两大核心变量。