1月，全球棉市供过于求矛盾仍较突出，国内新棉丰产预期对棉价的影响边际递减，市场焦点向美国总统换届后的政策博弈倾斜。当前，美国关税政策表态较此前更为温和，短期对中国采取激进加征关税的概率有所降低，部分缓解市场紧张情绪；国内宏观市场回升向好鼓舞士气，将为国内棉花行情带来积极作用。

第一部分 行情回顾

1月，美国经济数据显示复苏势头仍较强劲，通胀水平有所回升，美联储降息预期继续降温，美元指数保持强势，大宗商品价格承压；北半球棉花上市进入尾声，南半球棉花丰产预期增强，美国农业部最新的产需报告中大幅调增全球棉花产量，国际棉价进一步走低，1月中旬ICE期棉跌破2024年9月美联储降息前的水平。国内消费市场不温不火，年末纺织厂补库较谨慎，基本面对棉价支撑有限；最新数据显示2024年国内GDP增速完成年初5%的预定目标，稳定市场预期，提振市场信心，宏观情绪回暖是推动国内棉花价格上涨的主要因素。截至1月23日，ICE棉花期货主力合约结算价67.47美分/磅，较上月末下跌0.93美分/磅，跌幅1.36%；代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)76.80美分/磅，折人民币进口成本13398元/吨(1%关税，不含港杂费)，较上月末下跌202元/吨，跌幅1.49%。郑州商品交易所棉花期货主力合约结算价13515元/吨，较上月末上涨10元/吨，涨幅0.07%；代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数14650元/吨，较上月末上涨4元/吨，涨幅0.03%。

第二部分 分析与展望

一、国际棉市

(一)宏观环境

经济全球化频遭“逆风”，美国关税政策主导近期市场情绪。当前，贸易保护主义和全球经济碎片化趋势正在加剧，对全球经济增长构成威胁。1月16日世界银行警告，2025年全球经济增长面临严峻挑战，激增的贸易限制为重大下行风险，持续通胀可能导致央行推迟预期中的降息，当前状况不足以推动经济持续发展，预测2025年和2026年全球经济增长率将稳定在2.7%，与2024年持平。从美国近期看，美国经济复苏势头强劲，关税政策还未落地，通胀压力已呈升势。12月美国制造业新订单指标升至52.5，为2024年1月以来最高点；美国CPI同比增长2.9%，回升至2024年7月水平。市场人士预测1月底美联储议息会议上降息的可能性为零。总体判断，近期市场行情更多地取决于特朗普上任后的系列政策是否符合预期。1月中旬特朗普团队考虑逐月小幅提高关税，1月20日特朗普称正在讨论从2月1日起对中国加征10%的关税。迹象表明，短期对中国采取激进、大幅加征关税的概率有所降低。部分风险资产也于近期对此政策表态的微妙变化作出反应。例如，1月中旬美元指数高位回落，美股、上证指数及多数大宗商品价格普遍反弹。

(二)2024/25年度全球棉花供需形势

1.2024/25年度全球棉花产量显著上调

据美国农业部1月预测，2024/25年度全球棉花产量2601万吨，同比增加141万吨，环比调增45万吨；全球棉花消费量2523万吨，同比增加34万吨，环比调增2万吨；产大于需77万吨，环比扩大43万吨；全球棉花库存消费比为67.23%，较上年度上升2.36个百分点。

2.全球棉花供应形势

北半球棉花采摘收尾。美棉采摘结束，棉农备耕准备春播。印度北部棉花采摘收尾，中部地区棉花收获正在进行。据印度棉花协会数据，截至1月20日，印度棉花累计上市量260.3万吨，同比增长24%；截至1月8日，印度棉花公司已按最低支持价格采购超过630万包棉花，约107万吨。南半球棉花丰产预期增强。澳棉播种面积进一步增加。据美国农业部1月全球农业产量报告，2024/25年度澳棉收获面积预计为60万公顷，环比增长9%，同比增加19%，较过去5年均值高41%。巴西棉连续丰产，降雨增多导致棉花播种延迟。据巴西国家商品供应公司数据，2024/25年度巴西新棉产量为370万吨；截至1月19日，巴西棉种植完成39.1%，环比增加5.6个百分点，同比下滑17.5个百分点。天气预测机构称，巴西大豆收获前可能降雨较多，从而导致棉花播种延迟。同时，如果拉尼娜气候在2月加强，大豆收获可能进一步推迟，甚至会影响棉花的播种。

全球棉花出口供应以美棉、巴西棉为主。2024/25年度美棉周度出口签约量在4万吨左右水平，1月第2周签约量升至7.2万吨，但未对ICE期棉形成支撑；截至1月9日，美棉累计装运量74.0万吨，同比减少14.3万吨，占美国农业部预测出口量的30.9%。澳棉出口装运收尾，重点转向新棉种植上。8-12月巴西棉出口121.5万吨，同比增加9.4万吨，占预测出口量的43.6%。

3.全球纺织消费形势

终端服装消费具有韧性，补库拉动市场需求，东南亚纺织出口额增长。美国商务部数据显示，11月美国服装及服装面料批发商库存28.6亿美元，同比下降7.97%，环比增长0.82%，环比连续2个月增加，反映美国批发商持续补库；12月美国服装及配饰零售销售额26.7亿美元，环比增长1.52%，同比增长2.4%，连续9个月保持同比正增长态势。从消费看，美国服装零售韧性将对全球棉纺织市场消费形成支撑；从补库周期看，加征关税会提前刺激进口需求，美国商家本轮补库可能进入尾声，对需求的拉动作用预计减弱。不过，在美国加征关税政策落地前，批发商及零售商仍有可能延续补库。越南纺织服装集团表示当前纺织服装厂订单已排至2025年1季度末。2024年12月越南纺织品出口金额同比增长20.5%，全年同比增长19.0%。

二、国内棉市

(一)宏观环境

2024年国内生产总值同比增长5%，完成年初预定目标；消费、投资、出口协同发力，一揽子增量政策扭转经济下行态势，提振市场信心。2025年是“十四五”规划的收官之年，保持经济平稳运行意义重大。国家出台多项经济刺激政策，中央经济工作会议也明确指出2025年要全方位扩大国内需求。随着相关政策措施相继出台和落实，我国内需市场消费预计逐步修复。1月22日中央金融办、中国证监会、财政部、人力资源社会保障部、中国人民银行、金融监管总局联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，也为市场营造积极气氛。

(二)国内棉花供需形势

1.2024/25年度国内棉花产需缺口收窄

据国家棉花市场监测系统1月数据，2024/25年度国内棉花产量667.6万吨，同比增加77.3万吨，环比调增37.6万吨，处于近5个年度第2高点(2022/23年度的671.9万吨为近5个年度最高纪录)；棉花消费量为800.0万吨，同比增加10.0万吨，环比持平；产需缺口由上年度的199.7万吨缩小至132.4万吨。

2.国内棉花供应形势

新棉丰产、质优预期兑现，对棉价的影响边际递减。1月，国内棉花公检进入后期，日公检量放缓至2-3万吨，预计春节后进一步减少。据中国纤维质量监测中心数据，截至1月20日，全国棉花检验量628.1万吨，同比增加95.8万吨。据国家市场监督管理总局数据，2024年新疆棉花质量达到近6年最好水平，与2019年相比长度指标提升0.4毫米，强度指标提升49.4个百分点，成熟度和细度(马克隆值A+B占比)提升9.5个百分点，棉花可纺性明显提升。从单边情况看，本年度新棉上市以来，丰产预期逐步强化增加基本面压力，市场对此作出充分反应，郑棉,已由2024年10月初的14755元/吨下跌超过千元。近期，随着丰产预期走实，对棉价影响边际递减，郑棉走势企稳。

3.国内纺织服装形势

内销需求延续弱势，纺织厂订单不足。春节前，纺织厂订单数量普遍低于预期，河北一家纺织厂介绍，截至2025年1月上旬，年前订单已基本完结，由于1季度接单量非常有限，计划通过延长春节假期、下调开机率来控制用工成本。国家棉花市场监测系统数据显示，1月初纺织厂开机率下降8.5个百分点至67.5%，已连续3个月下降。终端市场上，12月国内服装鞋帽针纺织品类零售额延续同比负增长态势，同比下降0.3个百分点。总体看，除2024年10月国内服装零售同比增幅达到8%外，2024年6月以来均呈负增长态势，表明内需不足问题仍较突出。

我国纺服出口12月超预期收官，“抢出口”是重要支撑。在假日消费拉动和对美“抢出口”等因素共同作用下，2024年末我国纺织品服装出口增幅显著扩大。海关总署数据显示，12月纺织服装出口280.7亿美元，同比增长11.4%，环比增长11.5%；1-12月出口3011.0亿美元，同比增长2.8%。后期，随着假日消费气氛逐步消散、海外市场提前补库取得一定进展，我国“抢出口”订单可能随之减少。由于美国加征关税政策存在较强不确定性，预计关税壁垒对我国纺织品服装未来出口市场的拖累在所难免，加征关税的节奏和幅度将决定对我国纺织品服装出口的影响程度。

国内纺织消费降级，部分企业配棉比调降。近年来，纺织市场“旺季不旺”特征突出，市场上同质化的常规品种纱线产品竞争激烈，企业面临价格战压力，为维持经营寻求差异化生产路线。据调研，前些年生产纯棉产品的一家内地企业，近期通过降低配棉比调整产品结构，转型生产混纺产品后，利润空间较生产纯棉产品时高500元/吨左右。中国棉花工业库存调查报告显示，2025年1月初，11.8%的企业打算降低配棉比，同比增加3.3个百分点，较近五年同期平均水平增加7.3个百分点。分析原因可能与以下有关：一是在经济趋于低迷的背景下，国内消费状况总体呈缩量、降级趋势；二是企业和消费者普遍奉行“价格优先”，低成本的化纤原料对棉花的替代作用有所增加；三是由于新疆纺纱成本较内地纺纱成本低2000元/吨左右，内地纺织厂难以与之竞争，通过降低配棉比等方式调整产品结构，规避来自新疆棉纱的低成本冲击。

主要结论

当前，国内新棉增产预期兑现，对近期棉价的影响力度边际减弱。下游市场消费低迷势头未见改观，扩内需政策的托举力度仍有待进一步观察，外需阶段性活跃后或有衰减，供需宽松的基本面尚不足以对棉价形成支撑。短期，预计宏观环境变化对棉价的提振作用有所增强，棉价偏强运行概率增加。一是从目前情况看，特朗普关税言论对棉价的震慑力度减弱，市场预期10%的加征关税的力度较此前表态的60%幅度更加温和，出口企业认为仍在可承受范围内，部分缓解市场紧张情绪。二是从国内情况看，历史数据表明，1季度往往是我国实现全年经济良好开局的关键节点，以及市场寄希望于节后国内新一轮政策密集出台与落地显效，或为国内棉价提供一定幅度的上涨动力。