美棉期货在3月初触及近2年新高后，进入4月开始加速下跌，重新回到前期区间震荡低位79-80美分/磅附近，月累计跌幅超过10%。前期美棉受本年度库存同比较低影响，叠加资金推波助澜，价格一度突破100美分/磅。但随着仓单量回升及价格上涨带来签约量下滑的负反馈；同时，由于美棉产区降雨较好提振新年度产量预期，市场开始逐步回归理性，多头资金大幅撤离，加速盘面下跌。当前美棉价格已回到前期区间震荡底部，或已进入超跌状态，但继续大幅下行空间有限，进入2季度市场将进入震荡筑底阶段。

A.全球库存消费比下调，供需格局改善

从棉花全球库存总体变化看，自2019/20年度期末库存创新高后，2020/21年度、2021/22年度持续去库存；2022/23年度开始全球棉花供需格局逐步由去库周期转为累库周期；而步入2023/24年度随着产量下滑、消费边际复苏，棉花整体供需情况有所改善，使得棉价整体出现韧性。

美国农业部(USDA)发布的4月报告主要对2023/24年度棉花期初库存进行下调，调增进出口量，产销调整幅度不大，整体上维持中性偏多方向。具体看，产量方面，USDA将2023/24年度全球棉花产量小幅下调0.7万吨，主产国产量均未作调整。进口量方面，USDA将2023/24年度全球棉花进口量上调15.2万吨，其中对中国进口量上调28.3万吨至309.2万吨，对中国消费量上调11万吨至827万吨。

另外巴基斯坦消费量下调6.6万吨，土耳其消费量下调4.3万吨。全球期末库存下调5.8万吨，主要是由于印度、巴西、澳大利亚、阿根廷4个国家期末库存下调，其中印度期末库存下调2.2万吨，巴西期末库存下调10.9万吨，澳大利亚期末库存下调5.5万吨，阿根廷期末库存上调2.1万吨。

此次美棉期末库存虽未调减，但从过往的USDA的月度数据看，由于1月、3月均大幅下调，美棉期末库存量达到自2017/18年度以来低位水平。整体看，库存偏低，美棉价格获得支撑，短期难以再度深跌。

B美棉种植面积存变数，需求端显韧性

3月末，USDA发布的2024/25年度作物种植意向报告显示，美棉意向种植面积为1067.3万英亩，同比增加4.3%。其中陆地棉意向种植为1047.0万英亩，同比增加3.8%；皮马棉意向种植面积为20.3万英亩，同比增加38.1%。

USDA农业展望论坛的预测显示，2024/25年度美棉种植面积为1100万英亩，同比增长7.5%。美棉种植面积增加的原因是由于玉米、大豆价格高位下跌，而棉价保持相对稳定，因此棉花与玉米、大豆的价格相比，竞争力提高，美国棉农扩种棉花概率较大。但近期看，美棉种植面积增加可能出现一定变数。3月下旬以来，受美国东南棉区大范围降雨、西南棉区得克萨斯州遭遇雷雨、大风、冰雹等极端天气影响，再加上西部棉区局地温度偏低，对棉花种植顺利开展有一定影响。另外4月以来美棉期货价格大幅下跌，棉粮比价迅速回落，植棉收益预期明显下降，棉花竞争力受到削弱。一般来说，在ICE期棉主力合约高于82美分/磅甚至85美分/磅前提下，美国农民才有扩大棉花种植积极性。目前ICE期棉近月合约逼近80美分/磅，植棉收益已与种植玉米、小麦等其他粮食作物收益逐渐靠拢，棉粮争地现象再次增加，农民种植选择较2月、3月增多。

签约数据方面，随着价格回落，美棉性价比又重新回升，截至4月11日当周，2023/24年度美国陆地棉周度签约3.31万吨，周增79%，较前四周平均水平增长64%。另外全球主要棉花出口竞争对手对美棉冲击力减弱，2023年度巴西棉加工、上市、销售已进入后期，棉花等级、品质等指标也呈下降趋势；2022/23年度澳棉已基本售罄，只有部分棉花出口商、国际棉商手中还有少量资源，对美棉已形不成竞争、构不成压力。

下游需求方面，年初以来美国纺织服装消费市场持续向好。数据显示，2月美国纺织品服装进口量为74.37亿平方米，同比增加28.58%，环比增加10.70%；纺织品服装进口金额82.75亿美元，同比增长3.57%，环比增长0.90%。1-2月美国纺织品服装进口量为141.55亿平方米，同比增加12.24%。整体看，美棉需求端仍韧性十足。

C东南亚订单回暖，消费增长势头可期

从全球主要纺服消费市场看，东南亚地区2024年以来消费触底反弹势头较明显。前期受疫情等各方面因素的影响，东南亚地区2022/23年度以来纺织行业生产经营陷入困境。印度纺企开工率一直维持低位，需求端不振，2022/23年度结转至2023/24年度期初库存同比增加74万吨至257万吨，位近几年高位水平。但随着全球经济缓慢回暖，贸易商去库或已接近尾声，加上美联储降息预期或进一步提振服装贸易需求。数据显示，3月印度服装出口额达14.72亿美元，同比略增2%，环比下降1%；棉纺织产品(不包括服装)出口额从2月的10.2亿美元上升到10.9亿美元；2023/24年度的暂定出口总额为117亿美元，比2022/23年度高出7%。

越南方面，3月越南纺织业继续复苏，纱线进出口，棉花、坯布、织物进口及纺织服装出口均有不错的表现。同时3月越南对美棉进口量依旧不低，意味着越南棉花下游需求持续好转。3月越南棉花进口同比增加34.1%，环比增加31.5%；纱线进口同比增加4.5%，环比增加72.1%。纺服出口方面，3月越南出口纺织服装26.63亿美元，同比增加1.4%，环比增加31.7%。

孟加拉国方面，1季度服装出口额138.1亿美元，同比增长12.7%，其中针织服装出口额24.2亿美元，同比增长16.5%，环比增长0.3%。除此之外，孟加拉国家纺出口也实现连续2个月正增长，结束连续17个月的同比萎缩之势。数据显示，1-2月从出口占比看，孟加拉国服装出口至欧盟份额为51.5%，美国为15.1%，英国为12%，加拿大为2.7%，除此之外其他市场占比较小。从同比变化看，孟加拉国对欧盟、美国、英国、加拿大出口量均出现不错增长，尤其是加拿大增长较突出。当前美国、欧盟市场从纺服主动去库周期转向温和补库周期，对2、3季度各国纺织、面料、服装企业需求起到一定提振作用。

D国内产业运行良好，“银四”好于预期

从国内市场看，当前棉价走势偏弱，但从供需结构看，价格再度大幅下跌空间有限。供应端，2024/25年度新季全国植棉意向面积小幅下降，原因是部分地区主动调减次宜棉田块，意向面积小幅下降；长江流域由于棉花种植效益差，面积继续下滑。

3月中国棉花协会对全国10个省市和新疆维吾尔自治区共1997个定点农户进行第2期2024年植棉意向调查。调查结果显示，2024年全国植棉意向面积为4112万亩，同比下降1.5%，降幅与上期持平，其中新疆意向面积同比下降1.5%，降幅较上期缩小0.2个百分点；长江流域意向面积下降6.7%，降幅较上期扩大4.5个百分点；黄河流域意向面积增长2.5%，增幅较上期缩小0.8个百分点。全国被调查的棉农中，持平户占比达七成；准备减少植棉面积的占10.6%；准备增加的占5.8%；仍有6.4%农户植棉意向不明。

当前处新棉种植期，2季度天气处敏感期，若天气情况存在变数，棉价易涨难跌。库存方面，截至3月底，全国棉花商业库存为486万吨，同比减少21万吨，环比减少51万吨，棉花商业库存已开始去化。另外新疆棉花商业库存为356万吨，同比减少63万吨，环比减少52万吨。当前疆内库存已低于去年同期水平，由于新疆纱厂产能逐年提升，考虑到疆内纱厂开机稳定，耗棉量刚性，后续疆内库存预计偏紧。

需求端看，“银四”消费好于预期，3月底以来，国内棉花产业下游棉纱、坯布成品库存去化、织厂开机有所回升，对棉价仍暂存支撑。前期随着原料库存消耗，叠加部分新增订单下达，整体纺企成品端库存有所去化，开机率有一定程度回升，虽力度不大，但考虑到目前纺织厂成品端库存水平不高，开机率仍处往年同期中部水平。纺织品出口方面，1-2月我国纺织服装出口额为450.95亿美元，同比增长14%，表现出强劲增长势头，但3月意外下滑。考虑到由于2023年3月我国纺织品服装出口基数较高，环比大幅增长，因此2024年3月虽环比大幅下降，但相较1、2月纺服出口额表现并不差，环比处上升势头。另外外需随着美国补库周期到来或有所好转，2季度需求端利空并不强，产业面仍相对运行良好，且棉价大跌后，下游点价意愿也有所增强，后期刚性及新增补库需求将支撑棉价。

综合看，2023/24年度全球棉花供需平衡再度步入去库周期，随着产量下滑，消费边际复苏，整体供需有所改善，令棉价出现韧性。美棉期末库存1、3月均大幅下调，目前达到自2017/2018年度以来低位水平，整体库存偏低，美棉价格短期难再深跌。另外新年度美棉种植面积增加可能面临一定变数。3月下旬以来，植棉区遭遇极端天气，对新棉种植顺利开展有一定影响，且前期美棉价格大幅回落，预期植棉收益明显下降，棉花竞争力受到削弱，棉粮争地现象再次增多。美国纺织服装消费市场持续向好，从纺服主动去库周期转向温和补库周期；东南亚主要棉纺生产消费国家如印度、孟加拉国、越南等1季度纺织服装市场呈好转态势，结束上年度以来负增长态势；中国市场2季度供需利空并不强。整体看，美棉继续大幅下跌空间有限，进入2季度价格将在79-81美分区间震荡筑底。(作者：刘珂)