自春节假期以来，短纤价格一路振荡下行，成本驱动占据主导地位，加工费持续低迷，生产企业利润亏损严重。此外，节后终端负荷提升和订单下达也不及预期。随着“金三银四”传统旺季到来，下游纱线、水刺等行业订单能否有序恢复，短纤行业供需矛盾又能否得到解决呢？

关注下游终端复工及装置检修情况

原料端价格维持振荡走势

原油方面，随着3月初OPEC+会议落地，沙特和俄罗斯等多个关键产油国决定将自愿减产措施延长至2季度末以平衡市场供应情况。该消息一出，WTI原油一度突破80美元/桶关口。OPEC+给予市场信心，短期市场需求旺盛。同时，美联储降息可能在6月落地，从而刺激消费潜力，改善供需关系。与此同时，俄罗斯有史以来首次启动原油价格下限机制，设定乌拉尔原油最低限价65美元/桶。此外，俄罗斯还进一步宣布削减47.1万桶/日原油产出，此举大幅提振油市信心，油价随之走强。

地缘局势方面，加沙地带停火谈判陷入困境，需要注意的是，当前巴以是否能达成停战协议及整个中东局势是否降温，对原油市场影响将是迅速和短暂的。

其他原料方面，短纤聚合成本在6600元/吨上下波动，截至3月6日，PX价格涨后回落，周均价环比略有上涨。石脑油在原油反弹和亚洲石脑油裂解开工上升影响下，3月第1周涨幅较为明显，PXN则被压缩至350美元/吨以下。PX虽有远月检修季供应减量预期支撑及进入产能投放周期末尾的现实支撑，但当前现货供应宽松，多空因素牵制下，预计短期内PX价格走势振荡。

PTA方面，期货价格振荡整理，PTA加工差在2月底一度压缩至300元/吨以下，截至3月4日恢复至425元/吨。春节假期后聚酯提负速度偏慢，不及预期，PTA供需整体表现偏弱，2月22日，PTA工厂库存高达7.51天；2月29日PTA工厂库存大幅下降16.64%至6.26天，2月累库达50万吨。预计短期PTA仍以消化库存为主，基差偏弱运行。3月聚酯负荷或按预期回升，但PTA部分装置检修有推迟可能，意味着3月PTA去库预期可能无法兑现。不过PX检修计划相对明确，对PTA价格仍有一定支撑作用。

乙二醇方面，价格振荡下行，市场交投气氛较冷清。截至2月29日华东港口库存小幅上涨至76.69万吨，乙二醇负荷回升至67.73%。伴随部分煤制乙二醇装置减停产及重启出料，国内乙二醇负荷仍可能进一步下降。后续伴随进口到货增加，预计港口库存小幅回升，乙二醇价格维持区间振荡走势。

整体看，短纤在聚酯产业链中离原油较远，仅靠原油价格坚挺带来的成本支撑较弱，整个2月短线价格主要仍跟随PTA和乙二醇价格振荡下行。

现货端加工费存修复预期

截至2月29日，我国涤纶短纤工厂权益库存13.21天，较前一期下降0.71天；物理库存23.03天，较前一期下滑0.91天。虽短纤工厂仍有部分检修装置尚未重启，但节后下游负荷提升缓慢，目前仍未达到去年同期水平，导致短纤工厂假期累积的库存消化十分缓慢，现货流动性相对充裕。且涤纱企业节后原料备货积极性偏弱，截至2月29日，纯涤纱原料备货平均13.45天，较前一周下滑0.30天。下游内贸订单启动略显缓慢，叠加纱厂开工不及往年同期，目前仍处于提升状态，纱企多先消耗自有库存，观望氛围浓厚下，原料采买热情缺乏。此外，涤纱厂节前库存已有明显去化，且多数工厂订单可接至2月底至3月中，并且节前由于短纤价格持续上涨，纱厂在自身加工费低位下备货水平并不高，故而预计节后可能仍存一波刚需备货行情。

现货流动性充裕而需求不足的背景下，短纤工厂现货加工费持续低位。春节后短纤加工费持续在600-700元/吨附近运行，工厂皆亏损严重。短纤、瓶片利润较差，已低至3年来低点水平。

但回顾往年同期走势，春节后由于现货供应充裕而需求恢复不足的问题导致的加工费严重压缩的问题几乎每年都有出现。目前看，上周湖州中磊公布一套30万吨/年短纤装置的检修计划，同时目前短纤装置总体仅维持70%附近的负荷，不及去年同期负荷和产量水平。由于加工费的持续低位或能加速缓和行业供需矛盾，后续短纤现货加工费仍存一定修复预期，且部分短纤工厂检修时间较长，后续工厂累库压力将有所减轻。

需求恢复有待进一步观察

开工方面，纵观整个聚酯产业，当前正处扩能高峰期下，竞争压力较大，节后聚酯产业链开工率也偏低于预期。从涤纶短纤自身供需看，由于加工费持续低位，春节假期期间短纤工厂检修力度较大，产能利用率最低达到61.51%，远低于聚酯综合产能利用率。

节前下游纯涤纱企业部分订单良好，但2月初假日临近对短纤价格的向下传导产生不少阻碍。节后归来，在库存经历一定的消化后涤纱企业加工费得到一定修复，但福建地区的涤纱工厂仍处亏损中。正月十五之后，伴随工人陆续到位，纱厂负荷也提升明显。截至2月29日，纯涤纱行业平均开工率在62.78%，较前周上升10.46%，需求缓慢恢复，且受工人复工进程影响，负荷暂未恢复到正常水平，但相比节后仍呈提升状态；全国棉纺织综合开工率为50.73%，较前周开工增加18.60%。但受限于工人复工及资金、订单情况等，织造业开工率仍未恢复到正常水平。

从涤纱企业库存看，目前纯涤纱行业周均库存下降2.26天，基本处3年来偏低水平，但当前库存的偏低水平主要是由于节后新订单下达依旧有限，且节前部分企业外贸订单由于担忧地缘局势影响运输时间而进行提前动作，总体而言下游消费仍不及预期。但与此同时，有部分工厂反馈，进入3月，春夏面料询单气氛明显好转，加上中间商询价力度加强，坯布走货情绪有所好转。目前开工工厂在做订单多数以年前订单为主，新订单目前反馈分化较大，外贸订单较为混杂，市场仍存较强的谨慎情绪，需求恢复有待进一步观察。

总的来说，地缘风险不稳定因素较多，叠加OPEC+考虑减产延续，原油或延续偏强格局，底部支撑相对稳固。节后春季订单陆续到来，聚酯链各环节库存偏低，但供应相对充足，终端需求恢复情况仍需观察。目前聚酯原料端处多空交织、等待进一步利好的状态；而聚酯产品虽产销暂未有明显改善，但库存仍处于可控范围，成本支撑下，价格走势也相对坚挺。后市关注聚酯下游终端复工及PTA装置检修情况。

短期在成本与供需的博弈下，短纤绝对价格的波动空间相对较小。中长线看，3月下旬后PX及PTA端陆续进入春检，成本带来的支撑预计加强，且2024年短纤投产并不算太多，伴随消费端陆续恢复，中长线市场谨慎看涨。加工费方面，短期在短纤工厂低负荷与下游陆续恢复的背景下存在一定修复预期，但修复幅度预计有限。(作者单位：中州期货)

分析人士：“金三银四”存在一定的变量

春节假期后短纤期现货价格高开低走，持续走弱，截至3月8日，短纤期货主力2405合约价格跌至7268元/吨，较节前收盘价7446元/吨下跌178元/吨。这一走势也令短纤市场意外，原本“金三银四”是传统旺季，市场对行情抱有一定向好预期，但是春节假期后短纤价格持续回落确实出乎意料。

据方正中期期货分析师俞杨烽介绍，春节假期前，短纤市场对节后需求抱有一定期望，使得期货走势强于现货。然而，春节假期后，下游开工恢复偏慢，市场以刚需为主，工厂产销率平均在50%以内波动，叠加成本走弱导致现货价格振荡下行。在弱现实的压力下，期货价格也不断向现货回归。

采访中了解到，节后短纤期现两市场表现持续偏弱，主要是受高库存和弱成本影响。

“从基本面看，短纤纺纱类需求近2年受长丝等产品替代等影响，需求表现相对偏弱。短纤产品库存压力偏高，节前库存在15.9天，假期期间开工降至6成，节后仍累库至20天附近，短纤库存处季节性高位，压制价格向上驱动。”紫金天风期货分析师刘思琪介绍说。

此外从加工费看，短纤加工费在2023年年底跌至800元/吨以下，进入2024年后多数时间维持在700-800元/吨，处近3年低位。“从基差偏弱与加工费走弱等情况能看出短纤现货流动充裕，成本端的走弱也令短纤期货价格持续走弱。”物产中大期货能化组组长谢雯称。

就成本端来讲，PX和PTA在假期期间累库压力偏高。“虽地缘风险导致原油价格偏强对聚酯盘面有所支撑，但PX开工率增加，且纯苯效益较好，工厂歧化开工增加，纯苯增加的同时也导致PX产出增加，PX供应压力日渐增强，而调油利好尚未兑现。”谢雯称。

据谢雯介绍，节后聚酯开工恢复较慢，春节前下游部分采购前置，PTA基差走弱，PTA加工费处于低位，PX需求增幅受限，3月、4月、5月的PX现货贴水成交。“PTA和PX价格走弱，成本端利空短纤价格。”谢雯说。

刘思琪认为，成本偏弱下，短纤大幅上涨的驱动有限，但随着天气转暖“金三银四”到来，下游纱厂开工率会升至高位，短纤库存有望下降。在她看来，“金三银四”是上半年传统的旺季，市场对内需春夏订单需求仍然有期待，外需随着海外服装库存下降或有补库存的需求，内外需或逐步改善。“由于目前库存有一定压力，成本端PX仓单压力仍然在，短纤大幅上涨的驱动不明显。随着需求改善，短纤的加工费预计有所修复，目前短纤加工差已经修复至800元/吨偏上水平。”刘思琪称。

对此，俞杨烽也表示，短纤期货的主要驱动力仍在于成本端，但是在偏低的加工费下，预计表现为相对易涨难跌，尤其是需求在实质性回升的背景下，其加工费会有所修复。“在短纤加工费偏低、下游原料库存相对偏少的现状下，如果‘金三银四’下游订单增多带来对短纤需求回升，则其价格有一定上涨的机会。”他称。

值得注意的是，相较于往年同期，今年短纤市场中“金三银四”存在一定的变量。

俞杨烽表示，目前，短纤库存偏高，高达20多天；下游纯涤纱成品库存仍高于历史同期，为20天附近，同比增加1天；下游纯涤纱原料库存仅13天附近，为近4年以来新低。“如果终端需求改善呈现正反馈，需要经过纯涤纱成品消耗、原料补货、短纤库存消耗等多道环节，使得短纤价格反应会有时滞。”他称。

在谢雯看来，相较往年同期，今年短纤市场中“金三银四”存在地缘风险、加工费低迷、PTA加工费偏低及PX调油需求未兑现的特点。因此，短纤库存偏高背景下，市场对“金三银四”较为期待，短纤的低负荷与需求的恢复，导致市场对短纤加工费修复较为盼望。

展望后市，俞杨烽认为，短纤市场主导因素仍在于成本和需求。“短期看，一方面成本端在累库压力下，预计维持相对偏弱走势；另一方面，需求恢复仍将偏慢，基于此，短纤价格仍将呈现疲软态势。”他说。

“短期看，短纤期货价格的修复空间有限，后期主导市场价格变化的主要因素还在于成本端是否有好转迹象。”谢雯表示，需要进一步验证PTA加工费有好转或者调油需求按预期启动。