春节以后，PTA价格整体偏弱运行，价格表现弱于原油和PX，PTA估值相对回落，现货加工费也从节前的480元/吨逐步压缩至320元/吨左右。我们认为，PTA检修落地的不确定性及需求恢复偏慢是节后PTA交易的主要逻辑。

节前PTA加工费走强

春节以前，PTA表现强于原料PX，现货加工费从低位的230元/吨上涨至最高的480元/吨左右。其中，原料PX受限于宽松的基本面格局，表现相对偏弱。具体表现为，供应端，PX近期无新增装置检修，前期检修降负的装置也都提负或复产，PX国内开工率持续维持在85%以上，处历史同期高位，加上国内PX产能总体量的提升，PX国内产出维持高位。从亚洲范围看，PX开工率维持75%左右，处历史同期中性水平，节前部分国际调油商有进行甲苯和二甲苯的亚美套利，因此日韩短流程装置PX产出相对受限。不过在PX总供应中，国内产量占比超过75%，因此PX总体供应格局宽松。

PTA方面，市场在节前预期逸盛大化375万吨装置，恒力惠州250万吨装置、福海创450万吨装置、英力士125万吨PTA装置在3月检修，供应端有明显的收缩预期。需求端，市场预期聚酯节后提负较快，PTA加工费在节前走强，产业链利润从PX环节向下转移。

节后不确定性增加

从节后市场运行看，不确定性开始增加。一方面，在480元/吨偏高加工费下，市场对PTA装置检修时间存在顾虑，3月能否兑现检修存疑。另一方面，今年终端需求恢复进程不及预期，工人到岗速度偏慢，截至2月23日，织造负荷恢复至36%，聚酯负荷恢复至83%。此外，由于节前聚酯工厂大部分已锁定2月的原料需求量，节后聚酯工厂采购积极性偏弱。

从库存端表现看，春节期间PTA库存积累明显，其中码头现货库存已超过去年同期水平。从节后1周看，虽有部分流通货源已注册成仓单，但市场流通货源仍较宽裕，PTA2405合约基差在节后下滑至-14元/吨。因此，节后首周，在需求恢复偏慢、检修不确定及宽松的现货格局下，弱现实成为PTA主要交易逻辑，PTA价格表现弱于原料，现货加工费顺势压缩至320元/吨左右。

去库预期仍存

站在当前时间和价格看，我们认为在原油价格不出现大跌下，PTA相对价格继续走弱的空间有限。一方面，进入3月以后，PX和PTA的传统检修季即将到来。据统计，未来3-6月亚洲共有1452万吨PX产能有检修或降负计划。另外，2、3季度是汽油消费的传统旺季，届时调油需求也会对PX价格有支撑。从PTA自身看，随着现货加工费压缩，未来检修预期也会变强。PTA有成本端及供给端的潜在利好支撑。另一方面，随着聚酯负荷提升，后期聚酯工厂仍有备货需求，PTA仍有望去库。

综合以上分析，春节后首周，在需求恢复偏慢、检修不确定及宽松的现货格局下，弱现实成为PTA的主要交易逻辑，PTA价格表现弱于原料，现货加工费压缩。站在当前时间和价格看，我们认为在原油价格不出现大跌下，PTA相对价格继续走弱的空间有限，主要是PTA有成本端及供给端的潜在利好支撑，聚酯提负至高位以后，PTA仍有去库预期。