近期，PTA2405合约走势呈现宽幅振荡格局，价格重心略有提升，PTA现货加工费适度走强，这主要得益于PTA3月的检修预期及下游节前补库。当前PTA供需矛盾并不突出，估值较合理，节后需要关注需求接续力。

节前加工费走强

近1个月，PTA表现强于原料PX，现货加工费从低位的230元/吨扩张至最高的470元/吨左右。原料PX近期受限于现实宽松的基本面格局，表现相对偏弱。供应端，PX近期无新增装置检修，前期检修降负的装置也都提负或复产，PX国内开工率提升至86%左右，处历史同期高位，再加上国内PX产能总体量的提升，PX国内产出维持高位。从亚洲范围看，PX开工率75.5%，处历史同期中性水平，近期部分国际调油商进行甲苯和二甲苯的亚美套利，日韩短流程装置PX产出相对受限。不过在PX总供应中，国内产量占比超过75%，因此PX总体供应格局宽松。

PTA装置开工率也偏高，维持80%以上，不过3月PTA有较多减产预期，包括逸盛大化375万吨检修和逸盛宁波200万吨改造，另外福海创等装置也有一定检修预期。需求端，聚酯负荷在2月之前保持85%以上高位，2月春节降负程度与往年总体差别不大，PTA刚需相对偏好。上游PX供需格局不佳，PTA自身有一定检修预期，加上刚性需求总体偏好，PTA加工费适度走强，产业链利润部分从PX环节向下转移。

消费后劲恐不足

从终端需求角度看，织造厂从1月起就进入季节性降负过程中，开工率从1月初的77%下滑至5%，目前已是放假状态。不过值得注意的是，下游织造厂产成品库存在年前大幅去化，而自身原料库存同步上升，与此同时，上游聚酯工厂厂库也大幅下滑，尤其是涤纶长丝。这意味着节前产业链补库需求旺盛，产业链库存从上游环节向终端转移。年前终端补库主要原因有以下两个，一是2024年春节时间相对偏迟，年后纺织厂大面积复工预计在2月底，届时春季服装早已入市，夏装也会进入大量生产阶段，所以春夏季订单需要在节前下达；二是外贸订单也有所回暖。据CCF统计，目前下游年底平均备货量在24天左右。

由于当前聚酯工厂库存压力已向下游转移，加上春节期间聚酯工厂自身也会降负，因此可以预见的是，节后归来聚酯工厂提负意愿会比较高，加上PTA3月自身供应收缩，预计PTA3月有望去库，加工费表现仍会偏强。不过由于当前补库在一定程度上已透支节后需求，原料如若上涨，会进一步抑制需求，节后终端需求大概率会面临后劲不足的窘境，在需求端对原料价格形成压制。

综合以上分析，从PTA基本面看，1-2月PTA供应相对充足，下游聚酯逐步进入春节集中检修期，PTA出现预期内的季节性累库。不过由于PTA库存压力不大，部分企业集中在3月检修，PTA2405合约春节前表现并不弱，并强于原料PX，加工费适度走强。从需求角度看，年前终端完成一轮补库，聚酯工厂库存向下转移，目前聚酯工厂库存压力较小。节后看，聚酯工厂在厂库压力不大下，提负积极性较高，PTA需求有望快速回升，PTA装置也有检修计划，PTA有望去库，春节后价格上涨概率较大。不过由于终端节前补库部分透支节后需求，预计后劲不足，原料价格上涨以后容易引发需求负反馈，节后需要格外关注需求的接续力。