A.中短期观察供需结构修复情况

2月面临春节假期，下游聚酯装置有季节性检修计划。据CCF统计口径，1-2月聚酯累计检修产能在1000万吨以上，2月聚酯整体开工负荷可能降至86%以下，需求有季节性缩量预期。然而为应对上半年供应过剩压力，PTA工厂积极安排检修，其中百宏250万吨和恒力250万吨短停装置已重启，暂时不考虑检修。除此之外，逸盛新材料360万吨装置计划1月底检修1个月，逸盛大化375万吨装置计划2月底检修1个月，逸盛宁波200万吨装置计划3月初停车改造，福海创450万吨装置计划1月下旬降负至5成运行，以上涉及装置减停产量超1000万吨。相比往年停车2周左右的季节性检修周期，今年大厂装置检修周期普遍延长至1个月，这将在一定程度上缓解春节前后库存压力。目前看，PTA供需存在改善预期，价格从1月中旬开始反弹，现货加工差也从300元/吨以内低位反弹至450元/吨附近中性偏好水平，期货2405合约加工差从300元/吨以下反弹至360元/吨以上。

PTA装置检修对上游PX无疑有负面拖累，这将造成PX需求缩减近60万吨。因此近期原油价格走强，但PX并未跟随原油持续上行，PX-Brent价差从450美元/吨回落至430美元/吨附近。此外芳烃调油需求在2季度才会有实质性显现，且预期今年调油需求影响同比继续下滑。目前芳烃需求主要集中在化工品市场，亚洲PX开工率已回到78%附近的5年同期第2高位，仅次于2020年年初水平，我国PX开工率升至87%的近5年同期最高位。春节前后PX将面临供应稳定而需求下滑的加速累库压力。

综上所述，对PTA来说，春节假期面临需求阶段性下滑局面，存在季节性累库压力。而国内PTA装置积极检修将在一定程度上缓解春节前后PTA过剩压力，有利于市场稳定，同时有利于其加工差低位修复。不过今年上半年有450万吨新产能投放及200万吨老装置重启，PTA很难长期给出超额利润，所以加工差修复空间有限。综合看，1季度PTA虽有减产，但绝对价格因原料拖累及2季度新投施压，PTA持续上行驱动不足，未来行业供需结构修复带来的价格提升更依赖终端消费增长。

B.长期来看内需和出口值得关注

今年年初，旅行外出增加对国内纺织服装市场消费有直接带动，包括外出服装需求及与住宿、餐饮相关的纺织品需求。数据显示，2023年国内社会消费品零售总额累计同比增长7.2%，其中服务类优于商品零售。在商品中，纺织服装类增长12.9%，服装类增长15.4%，以上纺织服装相关品类的零售增长远远跑赢社会消费品零售额增长，同时好于食品、饮料、烟酒、化妆品的零售，显示国内纺织服装消费恢复强劲。《2023年旅游经济回顾与2024年展望》推测，“2024年的国内旅游和国民休闲将转入繁荣发展的新阶段”，这将继续带动与出行相关的餐饮、住宿等纺织品类消费增长，是我国纺织品持续增长的内需动力之一。

相关数据显示，2023年全国居民人均消费支出累计同比增长9%，其中教育文化及医疗保健等消费支出保持高速增长，衣食住类平稳增长，衣着支出增长8.4%，高于食品和居住类，以城镇居民的衣着支出增长为主，农村衣着类消费增长空间较大。此外互联网及智能手机的普及为网购奠定了基础，电商加快布局下沉市场，为县城和农村的网购交易增加了便利。未来新型城镇化和乡村振兴战略将助力纺织服装内需增长，是我国纺织品内需增长的另一动力。

2023年我国纺织服装内需高速增长有基数低的原因，但更主要的原因是国内出行带动相关消费增长明显，且户外运动及文旅产业持续繁荣将继续支撑纺织服装内需增长。另外农村居民的纺织服装支出依旧偏低，未来收入增长及乡村网购便利将为纺织服装内需增长注入新动力。

近几年，全球贸易体系遇到重大挑战，随着一体化向碎片化转变，在全球供应链重构的过程中，我国纺织服装终端制造业向东南亚国家转移，但东南亚国家对纺织原料及上游化工中间品的自给能力不足，依旧需要依赖我国出口，我国PTA及涤纶丝出口加速增长。新年度市场存在的重要潜在利多是需求，尤其是海外补库周期带来的出口订单及与纺织原料相关产品的出口。

2023年海外纺织服装市场去库周期对我国纺织服装制成品的出口影响较大，国内纺织服装出口额累计同比下滑8.5%。2024年海外纺织服装去库周期结束，有望迎来补库周期，这也是新年度聚酯市场重要的利多预期。2023年年底部分企业已提前感受到海外订单回升，会对我国纺织服装及上游原料中间品带来直接利好。

近几年国内化工行业经历民营大炼化快速成长，在“降油增化”背景下，传统炼厂化工配置也在增加，PTA产能从2019年年底的4863万吨增长至2023年年底的8061.5万吨，4年产能累计增长66%。同期聚酯产能从5835万吨增长至7932万吨，累计增长36%。上游PTA产能增长明显大于下游聚酯，从上下游产能匹配角度看，PTA产能过剩超1000万吨，出口格局打开有利于缓解PTA过剩压力，2023年PTA出口351万吨，占我国PTA产量的5.5%。除此之外国内长丝出口399万吨，同比增长68%；短纤出口121万吨，同比增长21%；瓶片出口455万吨，同比增长24%；另有少量的切片、薄膜等聚酯产品出口。2023年国内聚酯产品出口合计1116万吨，占我国聚酯产量的17%，出口已成聚酯行业重要的需求之一。

2024年我国PTA和聚酯产能将保持增长势头，供应充裕是我国聚酯产业链相关产品具有较强出口能力的保障。虽全球制造业正经历着逆全球化的发展，传统纺织服装行业作为低端密集型制造业经历产业向东南亚转移的过程，但“中国-东盟命运共同体”的提出和合作深化，使我国继续处在全球纺织服装产业中心。从我国纺织服装产品对欧美日和越缅菲的出口额对比可以看出，2017年以来我国纺织服装产品对东南亚国家出口逐年增长，但对传统的欧美日出口维持平稳，2023年明显下降。从未来全球聚酯板块产能建设投放计划看，无论是PTA还是聚酯，主要的增长依旧在我国，我国将成为全球聚酯涤纶的供应中心，在海外纺织服装业需求回升过程中，我国纺织服装原料及制成品都将有同步增长机会。

C.后市展望

因上半年有长停装置重启和新装置投产的压力，PTA产业供需压力预期较大，加工差将承压，预期在300元/吨上下波动。上游原料PX在2季度、3季度有向好预期，短期原油价格重心抬升，但春节因素叠加PX偏弱，PTA绝对价格上行动力不足，预期维持振荡格局。

从年度周期看，纺织服装的内需和出口都有向好预期，其中内需增长动力主要来自国内文旅行业繁荣及乡村经济带动，同时运动户外纺织品需求也将保持较好势头。然而外需主要考虑到海外纺织服装企业库存下降后，新年度存在补库需求。虽制造业逆全球化的势头不利于我国终端制成品出口增长，但我国已布局完整的聚酯产业链一体化。在此过程中，海外PTA龙头企业三菱、乐天、英力士等陆续退出市场，我国作为聚酯产品供应中心的地位日益稳固，纺织服装产业转移后，依旧需要依赖我国的化纤原料。因此海外纺织服装市场恢复将有利于我国纺织服装、PTA及下游聚酯产品出口，最终有利于PTA需求增长，这也将成为行业利润改善的重要动力，在下半年可能会体现得更明显。