回顾2023年，国内与国际棉市关联性一般，郑棉波动整体大于ICE期棉。国际市场上，基于粮棉比价情况及厄尔尼诺气候，全球棉花减产构成支撑，但海外宏观弱势形成压制，ICE期棉年内围绕75-90美分/磅区间震荡运行，最终录得近3%年跌幅。国内方面，郑棉1季度走势主要跟随宏观因素波动，2、3季度市场热炒新棉减产预期，叠加库存阶段性偏紧，行情出现较为流畅的上涨，4季度需求担忧渐浓，盘面随之回落，郑棉一波三折走势之下，年线上涨逾8%。新的一年，市场将迎来哪些变化，国内外棉价又将如何演绎？

欧美纺服仍处去库阶段，全球棉花需求能否好转还看经济配合程度

全球宏观经济情况与纺服消费有着较强的关联性，而纺服消费会影响棉花需求表现。2023年，全球尤其是欧美等主要的纺服消费地区高通胀压力犹存，叠加政治和战争冲突，经济担忧发酵。纺织品服装作为需求弹性较大的商品，对经济发展预期的反应更加直接和具体，消费者对于能源和食品等必需品的消费需求大量挤占纺服商品等非必需品的需求。2023年，欧美纺服主动去库，但是整体表现仍偏弱，拖累棉花需求。2024年，美联储存在降息可能，市场预计欧美经济有衰退可能，或先交易经济下滑需求不足，国际棉价上半年仍存较大压力。但随后全球经济可能呈现逐渐恢复态势，若整体消费动力转好，则将使棉花消费情况改善。当零售端去库完成的时候，全球新一轮补库周期将随之开始，关注下半年棉纺产业能否出现转机。总而言之，2024年全球棉花需求仍将很大程度上取决于宏观经济发展情况。

全球供给端关注点转向下一年度，种植面积及天气仍是博弈重点

由于厄尔尼诺现象等原因影响，除巴西和巴基斯坦外，中国、印度、美国等主产国2023/24年度棉花产量均有不同程度下降。随着当前年度产量的确定，该年度供需情况调整的重点转移至需求端。期货交易的是预期，2024年1季度末开始，2024/25的产量预期将开始影响市场。粮棉比价、政策影响带来的面积预期和天气影响下的单产预期将逐渐进入市场关注视野。从各主产国农户种植效益及政策调控等方面考虑，新年度全球播种面积可能略降。气象方面，据CPC预计，厄尔尼诺现象将持续到北半球春季，在进入到2024年2季度后，CPC预计厄尔尼诺影响将逐步衰退，气候中性发生的概率增加。因此，2024/25年度全球棉花单产有望增加，叠加种植面积或略降，目前市场对于2024/25年度全球产量初步预期是持平为主，关注后期动态调整。

国内棉花受需求端拖累明显，产业链去化压力犹存

2023年，国内进入后疫情时代，整体上终端消费内需表现好于外销，上半年下游运行情况好于下半年。上半年，下游即期纺纱利润较好，在订单回暖及投机需求加持下，下游持续高开机生产。而6月开始，国内订单有所退坡，纺服出口依然不振，终端需求较上半年边际转弱。中游问题下半年开始显现，中间贸易商环节库存持续累积，从之前的主动累库转向为被动累库，库存消化不畅的问题逐步从中间环节向纱厂传导显现，纺织厂原料库存随之攀升，棉花工业库存升至高位，下游负反馈不断。时间进入12月，市场形势稍有回暖，布厂春夏订单和冬季补单陆续下达，内外销皆有，布厂棉纱库存延续补库态势，坯布库存维持匀速去库。但需要注意的是，纱厂纱线仍偏高，短时间很难去库至往年正常水平，下游市场好转的持续性仍有待观察。产业链库存仍有去化压力，如何化解产业链库存压力尤其是纱线库存压力将是2024年需要解决的重点问题。

轧花厂前期套保比例有限，套保压力仍需警惕

2023年，国内主要棉区——新疆天气多变，减产预期在2、3季度推动郑棉出现大涨行情。10月之后，新棉逐步上市，北疆减产幅度大于南疆，但抢收及大幅减产被证伪，供给端炒作窗口逐渐关闭。在棉农与轧花厂博弈过程中，籽棉收购价从8元/公斤逐渐降到7.2-7.3元/公斤，北疆部分地区甚至降到7元/公斤以下。据籽棉收购价推算，折皮棉加工成本之后大约在16500元/吨附近。一方面，成本对棉花期货底部构成一定支撑。但另一方面，轧花厂的套保意愿在盘面价格反弹后逐渐转向积极。棉花盘面15700以上南疆成本较低的企业或逐步开始套保，而截至目前轧花厂已套保比例仍相对有限，后期棉价上方聚集的卖盘套保压力仍需警惕。

国内新年度关注植棉意愿调查，后期盘面或交易种植预期

当前新疆各地棉田已进入冬灌期，棉农接下来将要开始计划2024年的棉花种植。1月2日，中储棉发布2024初次棉花种植意向报告：国家棉花市场监测系统于2023年11月中下旬展开全国范围棉花种植意向调查，调查结果显示，今年我国棉花意向种植面积4040.7万亩，同比减少2.4%；新疆地区意向种植面积3539.3万亩，同比减少2.1%。业内人士认为，棉花意向种植面积下降原因主要是棉农收益受限及部分地区多样化作物种植的政策引导。国内棉花种植面积存在缩减预期，后续需进一步跟踪种植初期农户的植棉意愿与政策实施力度，盘面上种植季供应端可能存在一定程度驱动。

去年我国前后半年进口量分化，新年度关注进口利润变化

国内棉花进口实行固定配额与滑准税配额并行的“双关税”制度。2018年开始，我国在棉花固定配额基础上增发滑准税配额。2023年滑准税配额数量75万吨，增发背景是当时现货资源出现阶段性供应紧张，政策层面决心维稳棉花价格。2024年，在产量不出现大幅下滑情况下，滑准税配额可能较去年有所回落。进口量方面，2023年上半年进口利润倒挂，下半年开始进口利润回正，3、4季度进口环比明显增加，但年底进口利润再次收窄。据海关统计数据，2023年1-11月我国进口棉花169万吨，同比减少约4%。展望今年，外棉受到宏观环境的压制仍将高于国内，外棉价格弱于国内棉价的可能性较大，且还考虑到国储补库需求，预计2024年棉花进口量或有所提高。

国储库存水平处低位背景下，今年大概率会进行收储

2023年，为缓解市场阶段性供应紧张问题，7月末国家储备棉销售开始。2023年中央储备棉销售工作自7月31日开启，于2023年11月14日结束，共75个交易日，累计上市挂拍1232138.1425吨，累计成交884744.8611吨，累计成交率71.81%。在2023年抛储之后，市场预计国储库国产棉及进口棉合计库存数量大约在100-250万吨区间。在国储库存水平处低位背景下，2024年大概率会进行收储。抛储方面，需关注新棉播种之后是否会有天气炒作导致产业矛盾加剧，如果行情重演，储备棉轮出则可能会开展。轮储政策作为棉价调控的有力抓手，其开展的可能性还需视市场价格波动情况而定。

2024拉开序幕，国内外棉价将如何演绎

国际市场上，2024年美联储存在降息可能，市场在这之前或将先交易全球经济偏弱需求不足，年初ICE期棉会存在一定向下压力。2季度北半球棉花种植期，市场围绕植棉面积及天气的讨论将增加，但今年厄尔尼诺影响将逐步衰退，天气炒作热度可能不及去年。下半年全球经济存在恢复预期，美国降息后可能对大宗商品走势产生一定的正向影响。对于棉纺产业链，全球宏观经济情况与纺服消费有着较强的关联性，而纺服消费会影响棉花需求表现，当零售端去库完成的时候，全球新一轮补库周期将随之开始，关注棉纺产业能否出现转机。总之，ICE期棉上半年或先抑后扬，下半年走势将很大程度上取决于宏观经济发展情况。

国内方面，去年遗留的两个问题还未解决，一是棉纱库存去化问题，二是棉花套保压力问题。去年12月开始，下游企业运行情况边际好转，库存结构有所优化，棉纱“堰塞湖”在一定程度上得到疏通，但纱厂纱线短时间很难去库至往年正常水平，下游市场好转的持续性有待后续观察。此外，鉴于目前新花货权仍有大部分集中在轧花厂手中，已套保比例有限，上方套保盘带来的压力仍存。这两大问题在1季度仍将对棉价形成限制。2季度开始，驱动从需求端逐渐过渡到供给端，种植面积的预期缩减可能引导市场再次判断减产，同时天气情况易引发炒作。下半年市场或由供需层面共同引导，供给端关注新季棉花生长情况，需求端在库存压力逐步释放或迎来蜕变，在扩大内循环为主要目标的背景下，内销仍有动力，外销方面需跟踪宏观经济发展情况对全球纺服消费及棉花需求的影响。整体看，郑棉中短期压力犹存，但长期棉价有望重新抬升。