回顾2023年，聚酯产业链价格涨跌互现。其中，PX自上市以来，受成本和基本面偏空影响，期价弱势振荡；PTA受成本端利润挤压，加工费偏低；终端制造业整体受成本端主导。展望2024年，分析人士认为，PX受供给限制将处在偏强位置；PTA低加工费或倒推边际产能出清，在供应宽松背景下，成本将主导PTA价格波动；终端制造业方面，需求是否回暖仍待验证。

供需基本面拐点尚未到来

1.PX方面

国内投产逐步走向尾声

回顾我国PX产能投放，大致可以分为以下3个阶段：第一阶段(2008-2009年)国内炼能提升，芳烃PX产能同步大幅扩张，2009年PX产能增速超60%。第一轮扩张总量较小，绝对增量有限，市场主体以两桶油为主、民营企业为辅，PX更多作为炼油副产品存在。第二阶段(2010-2018年)整体投产进度偏缓，我国PX项目发展遇到较大压力，2015年后投产停顿，PX产能扩张节奏逐步放缓，2016-2018年几乎无新产能投放。PX行业的投资周期长达3-4年，主要是面临资金、环保等因素影响。第三阶段(2019年至今)PX进入新一轮产能大投放，在这轮产能扩张进程中，以浙石化、恒力、盛虹等民营企业为代表，国内的PTA企业向上游一体化发展，完善PX-PTA-聚酯的全链条产业。目前看，2024年已知的PX投产计划只有山东裕龙炼化300万吨，与已知的约1690万吨PTA投产计划相比，仍有较大的供应缺口。

PX将跟随成本端运行

原油方面，OPEC+成员国各自宣布在2024年1季度期间“自愿”减产，总规模合计219.3万桶/日。其中沙特和俄罗斯分别减产100万桶和50万桶(包含20万桶/日成品油出口削减，基线为2023年5-6月)。其余国家的具体减产规模分别为伊拉克减产22万桶/日、阿联酋减产16.3万桶/日、科威特减产13.5万桶/日、哈萨克斯坦减产8.2万桶/日、阿尔及利亚减产5.1万桶/日、阿曼减产4.2万桶/日。OPEC发布的公告显示，巴西将于2024年1月加入OPEC+。笔者认为，原油消费的修复和增长与全球宏观经济承压之间的矛盾将主导2024年的原油价格。原油减产或对冲一部分累库压力，在此背景下，如果PX自身供需没有太多变化，PX将跟随成本端原油振荡运行。

调油逻辑成关键因素

近2年，调油逻辑成为主导PX价格走势的关键因素之一。通常来说，6-8月是北美夏季出行高峰，在此期间，汽油需求旺盛，且裂解价差处于高位。而芳烃调油的经济性更强，在PX分流调油的情况下，PX的绝对价格存在支撑。6-8月，PX与石脑油价差(下称PXN)维持在470美元/吨左右的高位，加上2022年俄乌冲突抬升全球能源价格，及美国成品油需求强劲，调油需求十分旺盛。然而，立秋之后，北美进入汽油需求淡季，汽油裂解价差下行，亚洲甲苯溢价有所回落，甲苯歧化到MX产PX利润有所回升，PXN回落至330美元/吨左右，PX绝对价格也同步下行。

整体看，目前PX仍处在聚酯产业链的偏强位置。PX依然是聚酯产业链利润的最大赢家，且伴随着PX与PTA产能投放存在差异，两者的矛盾可能会在2024年深化。PX在2024年的产能投放仅有已知的300万吨，供应紧缺是PX在2024年最大的上行驱动。总之，PX整体格局向好，PXN预计维持高位。

2.PTA方面

加工费大幅修复道阻且长

回顾今年的PTA走势，1-4月，受PX端较强支撑，PTA价格振荡上行。此外，PTA检修装置增加，供应商持续回购，现货流通收紧，PTA期货2305合约创8个月新高，4月3日的日内价格一度触及6616元/吨。4月中旬至5月中旬，PTA迎来一波深度回撤，受海外银行业危机发酵、欧美央行持续加息，及原油价格大幅下跌拖累，PTA价格下跌近1000点，基差也快速收敛。然而，5月下旬至9月中旬，受沙特及俄罗斯延长额外减产影响，在全球原油供应收紧的担忧下，PTA受到成本驱动一路上行。其中，9月15日，PTA盘中价格最高达到6512元/吨，创近一年新高。9月下旬至今，PTA再次大幅回落。其中，9月底，受海外油品需求走弱影响，原油价格高位回落；10月中旬，受巴以冲突溢价风险影响，原油价格快速反弹。不过，由于需求不振拖累及风险外溢影响有限，原油价格再度回落至80美元/桶附近。

值得关注的是，2023年PTA加工费表现不佳。目前，聚酯产业链中的PX利润占比最高，可以看出，在PX夏季的高经济性挤压下，PTA加工费持续走弱。8月中旬，PTA加工费一度下跌至不足10元/吨，全行业严重亏损，直到PX逐渐走出芳烃调油逻辑，PXN大幅下跌，PTA加工费才有所缓解。不过，长期看，PX产能已经进入投放末期，未来国内供应紧缺将成定局，PX强势地位难改，PTA加工费大幅修复道阻且长。笔者认为，2024年PTA投产可能较多，但在PX成本支撑下，PTA价格托底。

出口整体有所下滑

数据显示，1-10月，PTA出口同比仅增长3.2万吨，去年同期则累计增长94.1万吨，突显外部需求弱势。此外，印度BIS认证在一定程度上影响我国聚酯产品出口。印度为统一产品监管标准和要求，确保产品质量和安全，于1955年开始推行产品认证制度。按《1986年印度标准局法》(TheBISAct，1986)分析，印度的产品实行自愿认证原则，但考虑到公众健康和安全及大众消费等因素，印度政府通过发布即时法令，对特定产品实施强制认证。因此，出口至印度的PTA需要得到BIS的认证。目前，印度对中国大陆PTA供应商的BIS认证在6月底到期，而从印度近期公布的具有BIS认证的全球PTA供应商名单来看，涉及印尼、韩国、中国台湾、泰国的PTA供应商，中国大陆PTA供应商暂不在此名单内。这意味着后期我国PTA出口区域需要进行一定调整，同时也需关注后续我国PTA供应商是否能得到BIS认证。

3.聚酯方面

虽受到BIS认证因素的影响，印度市场进入短暂的沉寂期，关于认证是否延期官方也未有明确通知，谨慎心态下，聚酯无论是出口发货还是接单均有明显下滑。数据显示，6月我国涤丝出口量在33.92万吨，环比下降6.2%，其中大部分出口减量来自印度市场。BIS认证因素消退之后，10月，我国涤纶长丝出口到印度的数量大幅下滑至0.9万吨，环比下滑7.4万吨，构成拖累长丝出口的最重要因素。然而，从年内累计出口看，1-10月聚酯产品出口量达到918.5万吨，同比增长102.6万吨，而去年1-10月聚酯产品出口量达到815.9万吨，同比增长160.4万吨。从纤维领域来看，1-10月长丝出口量最多达到70.9万吨；短纤出口量为101.7万吨，同比增长18.7万吨。整体看，长丝和短纤增量都比较显著。从非纤领域来看，1-10月切片瓶片综合出口增量下滑到9.1万吨，而去年1-10月切片瓶片累计出口同比增长128.8万吨；聚酯薄膜的同比增量也从5.6万吨下滑到3.9万吨。

由此可见，从聚酯综合出口看，2023年聚酯出口增量依然显著，但相较于去年还是适当下滑的。从另一个角度看，今年聚酯出口量增加，内部结构出现显著调整，纤维与非纤的景气度大幅逆转，呈现出此消彼长的关系。

内需回暖但织造修复缓慢

数据显示，截至12月14日，终端织造订单天数平均水平为13.44天，较上周减少0.61天。2023年终端织造平均订单天数为11.64天，2022年平均订单天数为13.92天，我国服装鞋帽零售额回暖至历史高位。国外打样订单刚性下达，虽大单并未落实，但工厂开工负荷较为坚挺。当前订单交付多在今年12月底或明年1月中旬，短期看，织造开工负荷维持偏强趋势运行为主。

纺织出口出现结构性变化

据统计，1-10月我国服装(含衣着附件，下同)累计出口1334.8亿美元，同比下降8.8%。10月当月出口122.6亿美元，同比下降8.9%。受国际需求不振趋势加剧、去年上半年基数较高等因素影响，服装出口延缓回暖态势，从去年的出口高峰向公共卫生事件发生前规模回归的趋势明显。

截至10月，我国纺织纱线、织物及制品出口额累计达11359626万美元；服装及衣着附件出口额累计达13574498万美元；服装鞋帽、针纺织品零售额累计达8819亿元。从主要区域市场来看，1-10月我国对“一带一路”沿线国家出口纺织纱线、织物及制品383.4亿美元，同比增长3.1%。对RCEP成员国出口339.6亿美元，同比下降6%。对中东海合会六国出口纺织纱线、织物及制品44.7亿美元，同比下降7.1%。对拉丁美洲出口纺织纱线、织物及制品74.2亿美元，同比下降7.3%。对非洲出口纺织纱线、织物及制品73.8亿美元，同比大幅增长15.7%。对中亚五国出口纺织纱线、织物及制品108.6亿美元，同比增长17.6%。其中对哈萨克斯坦、塔吉克斯坦出口分别大幅增长70.8%、45.2%。

关于海外的库存周期，虽美国服装及服装面料批发商库存随着海外市场的去化完成也逐步去化，新一轮补库周期可能带动需求回升，但需要考虑到下一个零售到批发环节的联动，及制造业订单的传导机制和时间。

整体看，2023年聚酯产能投放同比增长近15%，但从基本面看，终端需求回暖仍较慢。2024年聚酯产能投产将放缓。受印度BIS贸易认证等方面影响，聚酯未来进出口情况仍值得关注。(作者：金国强 作者期货投资咨询从业证书编号Z0014754)

分析人士：关注聚酯终端开工率变化

近期，聚酯产业链品种现货价格呈振荡偏弱走势，盘面价格也维持低位波动，上行驱动有所减弱。

对此方正中期期货分析师成雪飞解释，当前整个聚酯产业链品种的供需矛盾有限，各产业加工费分配也较为合理，聚酯产业链品种多空驱动不明显，整体呈现低位波动状态。

“一方面，临近春节，需求季节性转淡，叠加供应端没有特别突出的变化，上游PTA等都在季节性累库的过程中，供需矛盾不大；另一方面，成本端原油价格近期弱势振荡，波动率也比较有限，受此影响，整个能化品种价格的波动相比之前都有所收敛。”浙商期货分析师朱立航称。

在成雪飞看来，聚酯产业链品种的上行驱动力主体现在两个方面：一方面，来自产业链自上而下的驱动，如果原油价格持续走强，将带动聚酯产业成本抬升，聚酯产业链品种价格会被动跟随上行；另一方面，如果终端订单持续好转，相关企业原材料补库积极性增加，或带动聚酯产业链相关品种价格走强。

目前看，聚酯产业链品种上行动力减弱的原因主要是近期终端订单天数减弱。

据期货日报记者了解，当前聚酯产业链企业备库积极性下降，终端企业及聚酯企业开工负荷开始边际回落。在需求走弱的背景下，聚酯产业链品种上行动力减弱。

受访人士普遍认为，当前主导聚酯产业链品种的关键因素仍在成本端。

对此朱立航也表示，目前来说，聚酯产业链各品种的供需矛盾不突出，基本呈现供应宽松但价格估值不高的情况。“短期价格的主导逻辑会落在成本端，聚酯产业链品种价格短时间内仍受到原油波动的影响。”他称。

从成本端看，原油价格连续下行后，近期有所企稳，从而指引PX-PTA-聚酯价格企稳。

“作为聚酯行业的上游原料，原油价格出现大涨大跌均对聚酯市场产生明显影响。原油市场近期估值明显偏低，未来有望企稳上行，可能带动聚酯产业链库存出现良性传导，聚酯产业链品种价格也可能明显走高。”成雪飞称。

从基本面看，上周福海创450万吨、逸盛大化600万吨装置提升开工负荷，威联化学装置重启，恒力惠州装置恢复正常，个别装置短停，PTA开工负荷升至83.9%。

“上周五，个别装置恢复，PTA开工负荷提升至85.3%，但PTA的高开工并没有给市场带来过多的供需矛盾，因PX开工率高位，成本端供需双增。从聚酯方面来看，瓶片开工上行，长丝库存低位，聚酯开工仍具韧性，所以PTA供增需稳。”物产中大期货能化组组长谢雯表示，短期看，临近年底，聚酯终端开工值得关注，若出现开工大幅下行的情况，将对盘面有一定压制。此外，成本端短期仍受需求季节性走弱、供应减少但存变数的影响，原油上行驱动不足，对盘面提振有限。因此短期内PX-PTA-短纤仍将维持区间整理。

除聚酯终端开机率发生变化，市场还需关注聚酯端的出口情况。“终端织造开工呈现季节性下降态势，但聚酯开工存在韧性，聚酯出口量对库存的影响较为关键。”谢雯认为，根据目前海外设厂的情况推测，聚酯出口量大概率不会降低，对盘面有一定支撑。

“从品种自身出发，就PX而言，后续关键变量在于供应端能否摆脱调油带来的影响，重新回到往年正常水平。”朱立航表示，如果可以摆脱，PX供应将偏宽松，整体估值仍有下降空间。如果目前的高负荷只是短期行为，那么2024年PX供应仍较为紧张，估值或有反弹空间。相比较而言，PTA自身矛盾不大，定价核心在于上游PX估值情况。PTA自身供需在连续大投产节奏里影响有限，预计加工费仍然偏弱运行。