分析人士表示，12月以来，纺织行业中游库存累积问题凸显，导致相关板块期货品种走势有所分化。其中，棉花在低位买盘及期现回归逻辑下连续反弹，棉纱、短纤则在需求淡季阶段振荡偏弱运行。整体看，在外需订单不佳、去库压力仍存、节前备货动力不足的背景下，纺织板块基本面仍将维持偏弱格局。

建信期货：棉花处下跌中继阶段

在前期利空因素持续释放后，棉花基差收敛及年前补库等利多因素逐渐显现。12月以来，郑棉开启季节性的反弹走势。当下处棉花加工上市高峰阶段，进口量维持高位运行，消费预期同比走弱，基本面格局仍然偏弱。笔者认为，棉花短期走势处下跌中继阶段，整体下行趋势尚未结束。

棉花产需缺口收敛

从美国农业部12月供需报告看，全球棉花产量与消费量双双下调，在消费量下调幅度更大下，期末库存较上月增加近20万吨，库消比提升1.8个百分点，全球棉花产需缺口进一步收敛，整体偏利空。产量端下调反映的是美国得州棉花单产进一步走低，及土耳其棉花供应减少。消费端下调主要反映的是我国需求预估走弱。虽进出口贸易总量较上月变化不大，但从流向上看，我国棉花进口量提升抵消多国分散式的小幅下降，对应8月以来国内棉花进口量明显增长。

从主产国的棉花期末库存看，印度棉花库存保持不变，美国棉花库存小幅调降。当下北半球棉花收获进程步入中后期，供应端波动空间收窄。主要棉纺织国制造业PMI指数仍多数位于荣枯线下方，棉花消费下调逻辑持续。

上市阶段供应充足

目前处棉花上市加工高峰后回落阶段，日加工量维持5万吨左右。据国家棉花市场监测系统调查，截至12月7日，全国新棉采摘交售进度同比均有小幅增长。大中型轧花厂加工率同比大幅提升，但交售率略有下降。截至12月12日，2023/24年度新疆棉累计加工427.97万吨，较去年同期增加100.34万吨，同比增幅30.6%。总加工量已达到正常年份水平，按当下加工进度推算棉花加工将于明年2月进入尾声阶段。从进口情况看，10月棉花进口量29万吨，环比增加22%，同比增加122%；2023/24年度棉花进口量52万吨，同比增加140%。笔者预计，在配额有效期前，棉花进口量将维持高位水平，年度棉花进口情况呈前高后低趋势，供应压力前置。

消费预期同比走弱

在中游去库降低原料消耗及非棉替代作用下，预计2023/24年度棉花消费量同比小幅走弱。外围宏观方面，国际货币基金组织对2024年全球经济做出下行预期。行业方面，往年年底至春节前期是纺织厂补库备货阶段，但当前产业链中下游仍处被动补库阶段，成品库存累积将削弱原料端的补库效果。替代品方面，棉花与涤纶短纤和粘胶短纤的价差自9月开始有所回落，但目前仍处中等偏高水平，后续存在替代需求。

据棉花供需平衡表推算，11月棉花加工量进入提速阶段，12月棉花加工量开始回落，在明年2月之前仍面临新棉供应和进口压力。消费方面，9月的棉花消费较8月有明显回落，10月的消费量基本维持稳定状态，11月进入淡季阶段消费进一步回落，节前备货行为预期谨慎运行。目前，棉花社会库存已进入新一轮累积阶段，在供应端压力前置及新年度消费量同比走弱的预期下，年底棉花社会库存有达到近年同期高位的可能性，后续基本面格局仍维持偏弱状态。

总的看，国外棉花供需缺口逐渐收敛，基本面矛盾不突出，短期跟随郑棉波动。国内棉花上市阶段供应较充足，需求预期同比走弱，社会库存进入累积阶段。笔者认为，虽低位买盘支撑棉花短期反弹，但整体下行趋势尚未结束，有待国内外纺织市场需求进一步好转。

国投安信期货：棉纱库存消化仍需时间

国内纯棉纱价格从9月中旬开始一路下跌，32支纯棉纱价格已经跌至22000元/吨附近。最近2周，市场反映棉纱成交有所好转，但总体成交仍一般，且价格依旧偏弱。此外，纺企棉纱库存9月之后快速走高，目前已来到5年同期最高位，纺企主动降低开工负荷，同时棉纱贸易商库存也在高位，同样需要时间去消化。

纺企开机不断下滑

截至12月8日，纺企棉花库存为27.5天，环比减少0.1天，纺企开机率为45.6，环比减少0.9个点，纺企棉纱库存为37.8天，环比增加0.4天；织厂棉纱库存为5.4天，环比增加0.3天，织厂开机率为49.5，环比增加1.1个点。上周郑棉出现反弹，纺企对棉花采购略有好转，但总体表现一般，新疆大型企业近期不断逢低买入现货。下游棉纱出货环比好转，部分纱厂开启春节前备货，南通、佛山等地开机率较前期有所提升，短期对棉价提供一定支撑，但好转情况不甚乐观，下游棉纱降价、降开机、成品库存累积现象仍未改变，纺企对棉花维持刚需采购。

从纺企即期加工利润看，5月开始，纺企棉纱加工开始亏损，至今已持续近半年之久。从终端需求看，纺织品和服装内需表现尚可，外需表现持续疲弱。最近2周，纱线和坯布成交有所好转，但总体以刚需为主，需求持续向好或库存得到去化仍不现实。一般来说，春节之前有一定备货行情，今年春节在2024年2月中上旬，预计春节备货多在2023年12月下旬至2024年1月上旬进行。从纺企棉纱库存和贸易商库存看，2024年2季度前后棉纱去库情况或逐渐改善。

出口表现持续疲弱

在全球主要纺织品和服装出口国中，孟加拉是今年出口表现最亮眼的国家，然后是越南，印度、巴基斯坦、中国的出口表现均持续偏弱。不过，最近2个月孟加拉纺织品和服装出口也出现同比下降。最新数据显示，11月服装出口额同比下降7.5%。其中梭织服装同比下降12.6%，针织服装降幅相对不大，这已是第2个月出现负增长，说明孟加拉服装出口面临的压力逐渐累积。此外，10月越南出口纺织品和服装25.66亿美元，同比减少5.0%，环比减少0.1%。美国服装的批发商库存仍在高位，仍需要一定时间去化，美棉2023/24年度出口总体表现偏弱，巴西棉花丰产在一定程度上消弱美棉减产的影响。

整体看，近期棉纱成交虽有所好转，但价格表现仍偏弱，且从库存和需求两方面的没有大幅改观，仍需要时间来消化压力。笔者认为，在高库存和弱需求背景下，棉纱中期基本面仍不乐观，从以往去库时间看，明年2季度基本面或逐渐改善，短期关注春节前下游补库情况。

新湖期货：短纤承压运行为主基调

近期，短纤价格持续弱势运行。一方面，上游原油价格下跌，聚酯产业链成本线下移；另一方面，需求明显走弱，短纤自身供需承压。

原料价格趋于弱势

原油方面，近期原油价格不断下跌。从供需上看，11月30日的OPEC+会议全程无明显亮点，全球消费仍较疲软，目前暖冬预期较强，原油消费增量预计有限。此外，外围宏观面整体偏弱，美国近期高频经济数据有所走弱，美联储加息预期有所降温，欧洲经济数据仍较疲软。后期原油价格将继续围绕供需面和宏观面进行交易，预计总体仍将偏弱。

PX方面，当前PX处供需较弱阶段，矛盾主要在供应端。自9月中旬开始，PX开工率就逐步提升。截至12月8日，PX国内开工率提升至85%左右，亚洲开工率提升至79%左右。当前，PX开工率处2019年以来同期最高水平，PX开工率提升，一方面是部分企业结束检修；另一方面是短流程利润扩张促进PX短流程开工率提升。由于PX供应宽松，11-12月整体呈现累库格局，加上汽油季节性淡季，PX价格偏弱运行。

PTA方面，当前行业开工率提升至77%左右，需求端聚酯环节韧性较大，开工率在90%高位，PTA供需矛盾不大。

聚酯产业链上下游品种结构单一，成本传导较顺畅，短纤是成本驱动型品种。当前成本端偏弱运行，短纤成本线下移，价格表现偏弱。

企业进行降价促销

进入12月，纺织终端需求进一步走弱。截至12月8日，江浙织机开工率高位回落至82%。目前，终端需求走弱，各地纱厂出货承压，库存压力增加，部分纱厂存在资金压力，局部纱厂采取减产操作，行业开机率下滑。截至12月7日，纯涤纱行业平均开工率在80%，环比下跌0.18个百分点；涤棉纱行业平均开机率在62.97%，环比下跌0.31个百分点，预计近期延续下滑态势。短纤当前自身利润尚可，加工差在1000元/吨左右，预计每吨有100元左右利润，所以短纤开工率高位运行。截至12月8日，短纤开工率在88%左右，处偏高水平。当前，工厂短纤库存平均水平在15天左右，整体偏高。在供应充足、需求趋弱格局下，短纤库存去化困难，企业整体以降价促销思路为主，短纤价格预期承压。

综合以上分析，当前短纤原料端表现弱势，成本端有拖累，叠加短纤自身供需趋弱，利润预期承压。总体而言，对短纤价格持偏弱思路。

分析人士：等待需求进一步好转

上周，郑棉触底反弹，5月合约周度上涨450元/吨。分析人士表示，主要原因是中游环节棉企、贸易商采购新棉行为增多，市场流动性提升。同时，下游季节性补库，走货好转，市场信心得以提振。

据中信期货棉花分析师吴静雯介绍，供给方面，截至12月10日，新疆累计加工皮棉413万吨，新棉处于加工上市期，供应逐步增量，短期供应充裕。需求方面，终端纺服消费内外分化，10月内需零售额同比增加7.5%，11月出口金额延续同比负增长。数据显示，上周全棉布厂开机率环比上涨1.1%至49.5%，全棉布库存环比减少1天至34天，纯棉纱厂开机率环比下滑0.9%至45.6%，纺企棉纱库存环比增加0.4天至37.8天。下游布行季节性补库，带动棉纱、坯布走销好转。

“从终端纺服销售数据看，今年内销和出口呈分化表现。”国联期货软商品分析师徐亚光告诉期货日报记者，受制于全球纺服需求下滑，欧美进口需求缩减，欧美对我国纺服订单减少，虽我国对东盟纺服出口订单同比提升，但从总量看，出口需求下滑明显。内需方面，服装、鞋帽、针纺织品零售额持续同比正增长。“明年大方向上看需求，内需依然维持刚性，外需好转是时间问题，好转的时间点最早可能出现在明年2季度，较大概率出现在明年下半年。

事实上，今年上半年，由于原料成本较低，纺纱净利润率一度超过10%。然而，随着棉价不断上涨，终端普遍难以接受高价，棉纱的利润空间受到挤压，只能开启降价去库之路，棉花和棉纱价差一度跌破6000元/吨。徐亚光表示，这也证明产业链价格传导机制受阻，难以有效向下进行传导。

据徐亚光介绍，棉纱去库需经历三步：一是棉纱报价下跌，纱厂棉纱加速累库；二是踩踏出货现象发生，棉纱加速下跌，纺纱利润不佳，纱厂开机率明显下降，纺纱用棉减少，棉价再次下跌；三是纱厂去产能，新一轮补库周期开始，棉价止跌。“目前看，纱线去库正过渡到第二步，后期理论上还有较大的压力。”

此外，涤纶短纤方面，齐盛期货短纤分析师白小东表示，短纤当前的主要矛盾不在自身基本面，在产业链上游。中长期看，上游PX的供应偏紧或给予下游较强的成本支撑，但短期偏高的估值也限制市场上行空间。从原料端的成本支撑逻辑来看，2024年PX产能投扩或进入空白期，但需求端却维持5-6%以上的产能增速，若芳烃调油逻辑再度发酵，芳烃类供应或维持偏紧状态，此逻辑将贯穿2024年全年，并给予涤纶短纤乃至整个聚酯偏强的成本支撑。即便是芳烃调油逻辑发酵程度不及2023年，在阶段性供需错配阶段也足以令涤纶短纤市场产生缺口。

展望后市，吴静雯认为，目前棉价运行的核心驱动仍在下游，下游需求不佳及棉纱工商业库存高企是核心压力。虽12月以来低价提振以及季节性囤货带动下游原料采购增加，需求边际好转，但需求好转的持续力仍需观察。若持续时间较长，带动棉纱和坯布库存去化，棉花和棉纱价格仍有反弹动力；若持续时间不长，下游成品库存难以去化，现实压力仍存，棉价仍有下跌风险。供应方面，新棉逐步上量，短期供应充裕，棉花价格上行后套保意愿将增强，压制反弹空间。因此，短期棉价虽反弹，但反弹空间预计有限，维持振荡偏弱观点，后市存在下跌风险。

白小东认为，目前短纤处产能扩张之后尚未出清的阶段，供应处高位，需求略显不佳，供需宽松令工厂库存偏高位，基差较3季度末也有明显收缩，短纤成为聚酯产业链中相对较弱的一环。因此，短纤市场短期或偏振荡，基于原料端、供应端偏紧的预期中期值得看强。此外，看缩短纤加工费也是一个不错的选择。

“从供需平衡表看，若明年外需复苏时间较晚，如到3季度后期才好转，或难给纺服耗棉带来太大增量。由于棉纱商业库存累积较大，或挤占明年实际的棉花消费量，但也需考虑新疆纺纱规模扩张期带来的刚性需求。”徐亚光说，另外从今年上半年需求增长看，如此多的贸易蓄水池变相增加对棉花的需求，这部分需求承载能力在未来依然不会缺失，后期一旦需求预期边际好转，需求弹性有望快速增加。