价格短期跟随成本端调整

成本端短期支撑力度不足

市场质疑OPEC+减产效果,空头力量释放,油价破位下行。近期原油延续跌势,且成交继续保持活跃状态,原油日线维持均线系统下方,盘面短线下行压力再度增强。当前无论盘面还是基本面均缺乏实质性利好支撑,短线趋势依然向下。长期看,OPEC+减产约束力减弱及产油国闲置产能充裕,原油市场交易转向疲软的消费,但随着美联储降息预期升温,远期油价或呈先抑后扬走势。

11月以来,盛虹石化400万吨装置负荷恢复,浙石化900万吨装置小线短停后重启,彭州石化75万吨装置月中重启,PX国内供应显著回升,开工达到85%的年内新高。随着汽油旺季季节性走弱,调油需求回落,海外尤其是韩国PX开工同样突破年内新高,进一步增加PX供应,亚洲地区PX供应充足,现货价格下跌加速。受PX自身供应端压力不断增强影响,本周PXN也跌破330美元/吨,创下3月以来新低。

截至11月30日,国内PX产能达到4367万吨。2019-2023年是国内PX行业高速发展时期,年复合增长率为24.86%,2023年产能增速达到21.41%。但从后期投产计划看,2024年仅有裕龙石化300万吨待投产能,产能增速放缓。1-11月国内PX产量累计3020万吨,同比大增35.18%。1-10月国内进口PX总计761.6万吨,同比减少12%。随着国内炼化一体项目的投产,预估2023年PX进口依存度将下滑至21.36%。短期看,油价下跌过程中资金开始倾向于做缩上游化工品利润,但PX中长期还是倾向于多配。

综合看,明年PX供给端进入低速增长阶段,PTA仍有超1000万吨装置投产,投产错配下PX供应理论上缺口增大,叠加调油逻辑驱动,PXN价格仍将坚挺。

产能高投产周期预计持续

2023年PTA投产进入高峰,截至11月底已顺利投产嘉通能源1#-2#、恒力惠州1#-2#、逸盛海南2#项目,合计产能达到1250万吨。截至11月底PTA总产能8144万吨,产能同比增速17.6%,剔除378万吨长停装置,PTA有效产能7998万吨,同比增长13.8%。1-11月PTA总产量累计5775万吨,同比增加15.96%;1-11月PTA表需5475万吨,同比增长17.36%。消费结构上,1-11月聚酯生产对PTA需求量接近5383.46万吨,同比增长14.87%,占PTA总产量的93%;PTA净出口量300万吨,占PTA总产量的5.2%。综合看,2023年受PTA-聚酯产能集中释放、聚酯出口增长及终端补库等需求带动,PTA产量及表需同步高速增长。

2024年仍是PTA高投产周期,按计划预计新增产能1000万吨。具体看,主要是宁波台化2#150万吨、仪征化纤3#300万吨计划在1季度投产,独山能源3#300万吨、虹港石化3#250万吨新装置预计在下半年投产。本轮PTA扩能仍集中在龙头企业且拥有较为完善的上下游配套,部分企业已完成从炼化-PTA-聚酯-织造完备的产业链布局。

进出口方面,10月PTA净出口量28.91万吨,虽环比提升3.5%,但仍处偏低水平。受BIS认证因素影响,6月之后PTA出口量大幅减少,出口拉动效应减弱。库存方面,据机构统计,截至11月30日PTA社会库存364.11万吨,环比增加0.77万吨。上半年受PTA开工低位及出口提振,供需稳中偏紧,社会库存维持300万吨左右。下半年随着装置投产、高开工及出口减少,供应随即从平衡转向过剩,PTA社会库存呈逐月累积态势。

PTA供应方面,近期装置提负/重启增多,海南逸盛2#250万吨开车,福海创450万吨提负至8成,逸盛大化、恒力惠州2期预计本周恢复,威联化学250万吨PTA装置预计下周恢复,届时PTA开工率将提升至8成偏上。近期PTA供需有累库预期,但累库幅度或不多,且月初部分货源或集中注册仓单,现货流通性有所缓解。

聚酯端部分产品效益改善

11月底逸盛海南60万吨新装置已投产,此外近期工厂瓶片装置陆续开启,对应聚酯装置负荷有所提升。截至12月1日初步核算国内聚酯负荷在90.9%。数据显示,截至12月1日聚酯产能累计8084万吨,新增产能1020万吨,产能增速14.44%;截至11月30日聚酯产量累计6052万吨,同比增加15.43%,今年聚酯在扩产能背景下产量增速大幅提升。1-10月聚酯累计表观消费量4604.7万吨,同比增加987.7万吨,增速达到27.3%。出口方面,1-10月聚酯产品出口量达到918.5万吨,累计同比增加102.6万吨,2022年1-10月出口量815.9万吨,累计同比增加160.4万吨。因此从聚酯综合出口看,增量较显著,远超往年同期水平。具体到聚酯细分各项,短纤、长丝在1-10月累计出口分别同比增加18.7万吨、70.9万吨,但聚酯瓶片出口增速放缓,自8月起,累计增速转负。

内销方面,本周江浙涤丝产销较好。截至12月1日江浙市场涤纶长丝POY工厂库存在14.2天,FDY工厂库存在13.7天;DTY库存在23.4天。终端开工方面,江浙终端开工率小幅下滑,加弹综合开工率维持91%,织机综合开工率小幅下滑至84%,印染综合开工率下滑至81%。本周工厂涤纶短纤1.4D实物库存在19.3天,环比减少0.9天;权益库存在14天附近,纺纱用短纤负荷在87.9%,短纤工厂目前库存压力不大。涤丝工厂库存环比下降,终端虽出现零星地区成交回落和小幅降负,但预计市场还有一定的韧性,加弹、织造端开机尚可维持,涤丝刚需依存。本周局部织造产品订单放量,伴随聚酯原料降价让利,涤丝、瓶片等产品效益改善。

11月中旬以来,受寒潮带动及“双11”节日带来部分面料补库行情,个别企业终端织造开工率小幅提升。目前下游成品库存和原料库存都偏低,考虑到距离农历春节还有2个多月,终端减产速度预计不会过快。

纺服出口明年或迎来放量

从内需市场来看,国家统计局数据显示,1-10月我国社会消费品零售总额为385440万亿元,同比增速6.9%,其中限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额8819.3亿元,同比增长10.2%。剔除2022年基数偏低的影响,国内纺服零售总额2021-2023年复合增长率仅为1.2%。从外需市场来看,1-10月,我国纺织服装出口中服装出口1331.6亿美元,同比下降8.7%,占比54.2%;纺织品出口1125.5亿美元,同比下降9.8%,占比45.8%。剔除汇率贬值因素,按照人民币计价,1-10月,我国服装出口9341.8亿元,同比下降3.1%,纺织品出口7879.3亿元,同比下降3.9%。从终端纺织服装消费数据来看,在全球衰退背景下,部分海外订单转移至东南亚地区,今年我国纺织服装零售及出口增速走弱明显。相较于今年聚酯产量高达15%的产量增速,市场通过直接出口原料的方式消化新增产能。

自2022年四季度开始海外纺服正式进入主动去库存的周期,经过一年的去库存,海外批发商的库存已有显著下降,但整体仍处于偏高位置,进口数量及金额同比收缩,库消比离疫情前水平仍有较大距离。后续来看,随着美联储降息窗口开启,明年海外市场重新补库存有望带动出口需求的复苏,只有终端销售回暖市场才会进入从主动去库-被动补库-主动去库循环。市场对明年需求表现偏悲观,预估二季度内外需才会共振回暖,届时中国纺服出口或迎来增长,但在这之前外贸仍会持续承压。

展望2024年,海外纺服库存去化进行中,预估服装及纺织品出口有待修复,2024年下半年或迎来出口放量。

PTA短期以偏弱调整为主

成本端方面,OPEC+减产约束力减弱及产油国闲置产能充裕,交易转向疲软的石油消费,但随着美联储降息预期升温,远期油价或呈先抑后扬走势。PX短期供应充足带动现货价格走低,但投产错配下PX供应理论上缺口增大叠加调油逻辑驱动,PXN仍将坚挺。

PTA供需方面,随着原料价格走低,PTA加工费被动大幅扩张至463元/吨附近。下周PTA装置重启开工率将达到8成,供应压力增加。后市来看,近期聚酯在低库存、效益改善及距离农历春节仍有2个多月的情况下,以时间换空间聚酯减产计划应该会有所推迟,预估12月聚酯月均负荷在89%,后期需要等产业压力起来才可能降负。明年1月前后面临订单窗口期,据市场调研反馈下游企业仍有低价补库的预期。虽需求端聚酯高开工带动韧性尚可,但PTA供需有累库预期,目前PTA面临基差月差同步下行的弱势格局,估值偏高、累库预期叠加成本偏弱,PTA价格短期围绕成本端回调。(作者:薛晴 作者单位:广州期货)

OPEC+“增强版”减产效果存疑

尽管11月末OPEC+产油国出台“增强版”额外减产措施,但减量规模有限且缺乏明确执行规划,无法凝聚多头信心。与此同时,美国ADP就业数据不佳叠加未来北半球暖冬预期,强化油市弱需因素。在偏空情绪主导下,近期国内外原油期货价格呈弱势下行走势,其中WTI原油价格更是跌破70美元/桶,Brent原油价格跌落至75美元/桶,国内原油期货2401合约也下探至535元/桶以下。

需求预期面临下调风险

近一年以来,欧美央行采取非常激进的加息措施以控制通胀,虽高通胀局面得以控制,但对经济的伤害却在不断累积。数据显示,目前欧美制造业仍处于衰退态势,其中美国11月Markit制造业PMI初值为49.4,不及前值和预期;欧元区11月制造业PMI维持在43.8,长期处荣枯线下方。与此同时,有着“小非农”之称的美国私人部门ADP就业数据不及预期,为美国劳动力市场降温再添阴霾。另外美国11月ADP就业人数增加10.3万人,预期增加13万人,为连续第四个月不及预期。

偏冷的ADP数据不但令明年美联储转“鸽”预期大增,同时也使得美国经济或在2024年2、3季度出现衰退风险。在欧美经济下行压力增大的背景下,原油需求预期面临下调风险。

额外减产利多效应有限

11月末OPEC+产油国出台“增强版”额外减产措施,虽各成员国自愿联合减产规模达到220万桶/日,不过相较于目前该组织的原油产量规模来看,深化减产量仅为67.5万桶/日,远低于此前市场对OPEC+会议减产100-200万桶/日的预期。与此同时,本次会议没有正式出台减产配额,只宣布一些国家自愿削减产量的信息,缺乏具体执行协议,且增加一些产油国不遵守自愿减产的可能性。

此外结合2023年OPEC+实际减产情况看,伊拉克、伊朗、卡塔尔、阿联酋等国对2023年4月公布的自愿额外减产执行情况逐渐变差。OPEC+会议结束之后,利多提振效应非常有限,难以提振多头信心,导致原油重返跌势。

净多头寸持续大幅下降

目前全球经济复苏前景仍堪忧,美国经济“硬着陆”风险增加,欧洲经济仍处下行周期。在经济表现偏弱背景下,全球原油消费也很难有乐观预期。叠加今年北半球暖冬预期不断增强,未来原油潜在消费预期下降,尤其是冬季出行需求减少,汽油消费进一步走弱。

据统计,截至11月28日,WTI原油非商业净多持仓量平均维持在183171张,周环比大幅减少24153张,较10月均值308189张大幅减少125018张,降幅达40.57%。与此同时,截至11月28日,Brent原油净多持仓量维持在164744张,周环比小幅增加4094张,较10月均值192757张大幅减少28013张,降幅达14.53%。总体来看,WTI原油市场和Brent原油市场的净多头寸环比均呈大幅下降态势。

综上所述,虽OPEC+产油国出台“增强版”的额外减产措施,但利多效应有限。在供需结构转弱的背景下,预计后市国内外原油期货价格料延续弱势下行的走势。(作者:闾振兴作者单位:宝城期货)

分析人士:需重点关注原油市场

近段时间以来,PTA期价走出明显下跌趋势,同时由于12月是移仓换月的时间节点,TA2401合约持仓量、成交量亦呈不断下滑态势,基差在0-15元/吨区间波动。在受访人士看来,PTA期货之所以阶段性持续走弱,一方面4季度为市场的传统淡季;另一方面当前成本支撑效用在逐步减弱。

采访中了解到,当前由于PTA负荷预期提升,市场对于累库格局的预期升温。据首创期货分析师魏琳介绍,3季度国内PTA累库6万吨,PTA现货加工差一度被压缩至100元/吨以内,全行业陷入亏损局面。“十一”假期过后,多家PTA工厂宣布检修计划,且有装置计划外停车,11月中旬PTA负荷降至74.6%,较假期前下降7个百分点。10-11月国内PTA累计去库23万吨左右,供需格局改善,11月中下旬PTA现货加工差最高达到549元/吨。

随着加工差修复,PTA装置开工积极性提升,开始出现装置检修计划推迟及部分装置重启或者提负的情况,PTA负荷逐步回升。

“目前海南逸盛250万吨PTA新装置第2条线已开车,福海创450万吨装置负荷提升至80%,逸盛大化600万吨、恒力惠州2期250万吨PTA装置计划本周恢复,威联化学250万吨PTA装置预计下周恢复,届时PTA负荷将提升至80%以上,国内PTA将由小幅去库转为小幅累库状态。”魏琳称。

除供需面走弱影响外,近期PTA期价走弱还源于成本端偏空的驱动。

据了解,4季度以来,芳烃调油需求弱化,歧化利润修复,11月下旬亚洲和国内PX负荷分别提升至78.8%和84.2%,均创下年内新高。而下游PTA负荷下滑,供需剪刀差扩大,10-11月国内PX大幅累库32万吨,基于此,CFR中国PX价格下跌至974美元/吨,较3季度末下跌近90美元/吨,PXN价差压缩近100美元/吨。此外11月OPEC+会议减产不及预期,国际油价大幅下挫,也拖累PTA成本下移。

对此方正中期期货分析师成雪飞也解释说,受原油价格下跌,PX供需宽松影响下,PTA呈明显下跌局面。

“从原油市场看,虽OPEC+组织召开会议将减产延迟至2024年1季度且减产量较此前有所扩大,但12月原油现货市场供需过剩局面并没有实质性改变,明年1季度各主要产油国自愿减产执行率情况受到普遍质疑,原油市场始终表现疲软。从PX市场方面看,近1个月以来,国内PX开工负荷持续攀升,PX供应大幅增加下,宽松的货源导致现货市场商谈水平不断下滑,PX工厂出货压力增加。同时芳烃调油需求下降,PTA开工负荷受抑制下,PX需求较为疲软。”在成雪飞看来,PX供增需减下,PX价格及PX-NAP价差均快速回落。

目前主导PTA市场的关键逻辑在于,一方面是原油价格变动;另一方面是PX供需基本面发生变化。此外还包括PTA供需市场变动。

“从绝对价格方面看,市场依然需重点关注原油市场,相对价格弹性方面需重点关注PX-NAP价差和PTA现货加工费变动情况。后期PX-NAP价差下跌至合理值以后,成本端原油对PTA价格的传导可能会更直接。”成雪飞说。

“成本端决定高度,需求作为底部支撑,后期市场依然延续弱需求逻辑,进行底部振荡。”在申万期货分析师袁玮看来,PTA市场变量依然在成本端,也是其最大的变量。“PX在聚酯产业链中较紧缺,一旦价格上升,那么就会带动整个产业链的价格上涨。”她称。

“长期看,明年PTA新增产能较今年明显下降,PX大概率无新增产能。1季度台化宁波150万吨、仪征化纤300万吨PTA新装置计划投产,PTA供需预期偏弱。2季度亚洲PX装置集中检修叠加芳烃调油需求,PX预估去库,PTA成本支撑或有所增强。”魏琳表示。

短期来看,成本端原油和PX偏弱,而需求端显韧性及部分PTA装置检修对PTA价格形成一定支撑。“但随着12月中旬检修装置重启,及逸盛海南新装置产量释放,PTA负荷趋于提升。12月下旬或月底终端需求亦存在季节性转弱预期,在没有额外装置检修计划的情况下,PTA供需边际趋弱,PTA价格仍将受到抑制。”魏琳说。

未来PTA市场的主要变量依然体现在终端需求方面。“目前,终端织造企业、聚酯企业原材料库存均处中性偏低状态,一旦终端订单好转或者“双节”补库需求来临,可能会带动整个聚酯产业链品种价格出现上涨。”成雪飞说。

“从时间节点来看,4季度PTA依然振荡筑底,市场此时的弱需求预期依然在主导盘面。”袁玮表示,市场需留意需求端因利润而被迫停车检修的风险点。



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