价格短期跟随成本端调整

成本端短期支撑力度不足

市场质疑OPEC+减产效果，空头力量释放，油价破位下行。近期原油延续跌势，且成交继续保持活跃状态，原油日线维持均线系统下方，盘面短线下行压力再度增强。当前无论盘面还是基本面均缺乏实质性利好支撑，短线趋势依然向下。长期看，OPEC+减产约束力减弱及产油国闲置产能充裕，原油市场交易转向疲软的消费，但随着美联储降息预期升温，远期油价或呈先抑后扬走势。

11月以来，盛虹石化400万吨装置负荷恢复，浙石化900万吨装置小线短停后重启，彭州石化75万吨装置月中重启，PX国内供应显著回升，开工达到85%的年内新高。随着汽油旺季季节性走弱，调油需求回落，海外尤其是韩国PX开工同样突破年内新高，进一步增加PX供应，亚洲地区PX供应充足，现货价格下跌加速。受PX自身供应端压力不断增强影响，本周PXN也跌破330美元/吨，创下3月以来新低。

截至11月30日，国内PX产能达到4367万吨。2019-2023年是国内PX行业高速发展时期，年复合增长率为24.86%，2023年产能增速达到21.41%。但从后期投产计划看，2024年仅有裕龙石化300万吨待投产能，产能增速放缓。1-11月国内PX产量累计3020万吨，同比大增35.18%。1-10月国内进口PX总计761.6万吨，同比减少12%。随着国内炼化一体项目的投产，预估2023年PX进口依存度将下滑至21.36%。短期看，油价下跌过程中资金开始倾向于做缩上游化工品利润，但PX中长期还是倾向于多配。

综合看，明年PX供给端进入低速增长阶段，PTA仍有超1000万吨装置投产，投产错配下PX供应理论上缺口增大，叠加调油逻辑驱动，PXN价格仍将坚挺。

产能高投产周期预计持续

2023年PTA投产进入高峰，截至11月底已顺利投产嘉通能源1#-2#、恒力惠州1#-2#、逸盛海南2#项目，合计产能达到1250万吨。截至11月底PTA总产能8144万吨，产能同比增速17.6%，剔除378万吨长停装置，PTA有效产能7998万吨，同比增长13.8%。1-11月PTA总产量累计5775万吨，同比增加15.96%；1-11月PTA表需5475万吨，同比增长17.36%。消费结构上，1-11月聚酯生产对PTA需求量接近5383.46万吨，同比增长14.87%，占PTA总产量的93%；PTA净出口量300万吨，占PTA总产量的5.2%。综合看，2023年受PTA-聚酯产能集中释放、聚酯出口增长及终端补库等需求带动，PTA产量及表需同步高速增长。

2024年仍是PTA高投产周期，按计划预计新增产能1000万吨。具体看，主要是宁波台化2#150万吨、仪征化纤3#300万吨计划在1季度投产，独山能源3#300万吨、虹港石化3#250万吨新装置预计在下半年投产。本轮PTA扩能仍集中在龙头企业且拥有较为完善的上下游配套，部分企业已完成从炼化-PTA-聚酯-织造完备的产业链布局。

进出口方面，10月PTA净出口量28.91万吨，虽环比提升3.5%，但仍处偏低水平。受BIS认证因素影响，6月之后PTA出口量大幅减少，出口拉动效应减弱。库存方面，据机构统计，截至11月30日PTA社会库存364.11万吨，环比增加0.77万吨。上半年受PTA开工低位及出口提振，供需稳中偏紧，社会库存维持300万吨左右。下半年随着装置投产、高开工及出口减少，供应随即从平衡转向过剩，PTA社会库存呈逐月累积态势。

PTA供应方面，近期装置提负/重启增多，海南逸盛2#250万吨开车，福海创450万吨提负至8成，逸盛大化、恒力惠州2期预计本周恢复，威联化学250万吨PTA装置预计下周恢复，届时PTA开工率将提升至8成偏上。近期PTA供需有累库预期，但累库幅度或不多，且月初部分货源或集中注册仓单，现货流通性有所缓解。

聚酯端部分产品效益改善

11月底逸盛海南60万吨新装置已投产，此外近期工厂瓶片装置陆续开启，对应聚酯装置负荷有所提升。截至12月1日初步核算国内聚酯负荷在90.9%。数据显示，截至12月1日聚酯产能累计8084万吨，新增产能1020万吨，产能增速14.44%；截至11月30日聚酯产量累计6052万吨，同比增加15.43%，今年聚酯在扩产能背景下产量增速大幅提升。1-10月聚酯累计表观消费量4604.7万吨，同比增加987.7万吨，增速达到27.3%。出口方面，1-10月聚酯产品出口量达到918.5万吨，累计同比增加102.6万吨，2022年1-10月出口量815.9万吨，累计同比增加160.4万吨。因此从聚酯综合出口看，增量较显著，远超往年同期水平。具体到聚酯细分各项，短纤、长丝在1-10月累计出口分别同比增加18.7万吨、70.9万吨，但聚酯瓶片出口增速放缓，自8月起，累计增速转负。

内销方面，本周江浙涤丝产销较好。截至12月1日江浙市场涤纶长丝POY工厂库存在14.2天，FDY工厂库存在13.7天；DTY库存在23.4天。终端开工方面，江浙终端开工率小幅下滑，加弹综合开工率维持91%，织机综合开工率小幅下滑至84%，印染综合开工率下滑至81%。本周工厂涤纶短纤1.4D实物库存在19.3天，环比减少0.9天；权益库存在14天附近，纺纱用短纤负荷在87.9%，短纤工厂目前库存压力不大。涤丝工厂库存环比下降，终端虽出现零星地区成交回落和小幅降负，但预计市场还有一定的韧性，加弹、织造端开机尚可维持，涤丝刚需依存。本周局部织造产品订单放量，伴随聚酯原料降价让利，涤丝、瓶片等产品效益改善。

11月中旬以来，受寒潮带动及“双11”节日带来部分面料补库行情，个别企业终端织造开工率小幅提升。目前下游成品库存和原料库存都偏低，考虑到距离农历春节还有2个多月，终端减产速度预计不会过快。

纺服出口明年或迎来放量

从内需市场来看，国家统计局数据显示，1-10月我国社会消费品零售总额为385440万亿元，同比增速6.9%，其中限额以上服装鞋帽、针纺织品零售额8819.3亿元，同比增长10.2%。剔除2022年基数偏低的影响，国内纺服零售总额2021-2023年复合增长率仅为1.2%。从外需市场来看，1-10月，我国纺织服装出口中服装出口1331.6亿美元，同比下降8.7%，占比54.2%；纺织品出口1125.5亿美元，同比下降9.8%，占比45.8%。剔除汇率贬值因素，按照人民币计价，1-10月，我国服装出口9341.8亿元，同比下降3.1%，纺织品出口7879.3亿元，同比下降3.9%。从终端纺织服装消费数据来看，在全球衰退背景下，部分海外订单转移至东南亚地区，今年我国纺织服装零售及出口增速走弱明显。相较于今年聚酯产量高达15%的产量增速，市场通过直接出口原料的方式消化新增产能。

自2022年四季度开始海外纺服正式进入主动去库存的周期，经过一年的去库存，海外批发商的库存已有显著下降，但整体仍处于偏高位置，进口数量及金额同比收缩，库消比离疫情前水平仍有较大距离。后续来看，随着美联储降息窗口开启，明年海外市场重新补库存有望带动出口需求的复苏，只有终端销售回暖市场才会进入从主动去库-被动补库-主动去库循环。市场对明年需求表现偏悲观，预估二季度内外需才会共振回暖，届时中国纺服出口或迎来增长，但在这之前外贸仍会持续承压。

展望2024年，海外纺服库存去化进行中，预估服装及纺织品出口有待修复，2024年下半年或迎来出口放量。

PTA短期以偏弱调整为主

成本端方面，OPEC+减产约束力减弱及产油国闲置产能充裕，交易转向疲软的石油消费，但随着美联储降息预期升温，远期油价或呈先抑后扬走势。PX短期供应充足带动现货价格走低，但投产错配下PX供应理论上缺口增大叠加调油逻辑驱动，PXN仍将坚挺。

PTA供需方面，随着原料价格走低，PTA加工费被动大幅扩张至463元/吨附近。下周PTA装置重启开工率将达到8成，供应压力增加。后市来看，近期聚酯在低库存、效益改善及距离农历春节仍有2个多月的情况下，以时间换空间聚酯减产计划应该会有所推迟，预估12月聚酯月均负荷在89%，后期需要等产业压力起来才可能降负。明年1月前后面临订单窗口期，据市场调研反馈下游企业仍有低价补库的预期。虽需求端聚酯高开工带动韧性尚可，但PTA供需有累库预期，目前PTA面临基差月差同步下行的弱势格局，估值偏高、累库预期叠加成本偏弱，PTA价格短期围绕成本端回调。(作者：薛晴 作者单位：广州期货)

OPEC+“增强版”减产效果存疑

尽管11月末OPEC+产油国出台“增强版”额外减产措施，但减量规模有限且缺乏明确执行规划，无法凝聚多头信心。与此同时，美国ADP就业数据不佳叠加未来北半球暖冬预期，强化油市弱需因素。在偏空情绪主导下，近期国内外原油期货价格呈弱势下行走势，其中WTI原油价格更是跌破70美元/桶，Brent原油价格跌落至75美元/桶，国内原油期货2401合约也下探至535元/桶以下。

需求预期面临下调风险

近一年以来，欧美央行采取非常激进的加息措施以控制通胀，虽高通胀局面得以控制，但对经济的伤害却在不断累积。数据显示，目前欧美制造业仍处于衰退态势，其中美国11月Markit制造业PMI初值为49.4，不及前值和预期；欧元区11月制造业PMI维持在43.8，长期处荣枯线下方。与此同时，有着“小非农”之称的美国私人部门ADP就业数据不及预期，为美国劳动力市场降温再添阴霾。另外美国11月ADP就业人数增加10.3万人，预期增加13万人，为连续第四个月不及预期。

偏冷的ADP数据不但令明年美联储转“鸽”预期大增，同时也使得美国经济或在2024年2、3季度出现衰退风险。在欧美经济下行压力增大的背景下，原油需求预期面临下调风险。

额外减产利多效应有限

11月末OPEC+产油国出台“增强版”额外减产措施，虽各成员国自愿联合减产规模达到220万桶/日，不过相较于目前该组织的原油产量规模来看，深化减产量仅为67.5万桶/日，远低于此前市场对OPEC+会议减产100-200万桶/日的预期。与此同时，本次会议没有正式出台减产配额，只宣布一些国家自愿削减产量的信息，缺乏具体执行协议，且增加一些产油国不遵守自愿减产的可能性。

此外结合2023年OPEC+实际减产情况看，伊拉克、伊朗、卡塔尔、阿联酋等国对2023年4月公布的自愿额外减产执行情况逐渐变差。OPEC+会议结束之后，利多提振效应非常有限，难以提振多头信心，导致原油重返跌势。

净多头寸持续大幅下降

目前全球经济复苏前景仍堪忧，美国经济“硬着陆”风险增加，欧洲经济仍处下行周期。在经济表现偏弱背景下，全球原油消费也很难有乐观预期。叠加今年北半球暖冬预期不断增强，未来原油潜在消费预期下降，尤其是冬季出行需求减少，汽油消费进一步走弱。

据统计，截至11月28日，WTI原油非商业净多持仓量平均维持在183171张，周环比大幅减少24153张，较10月均值308189张大幅减少125018张，降幅达40.57%。与此同时，截至11月28日，Brent原油净多持仓量维持在164744张，周环比小幅增加4094张，较10月均值192757张大幅减少28013张，降幅达14.53%。总体来看，WTI原油市场和Brent原油市场的净多头寸环比均呈大幅下降态势。

综上所述，虽OPEC+产油国出台“增强版”的额外减产措施，但利多效应有限。在供需结构转弱的背景下，预计后市国内外原油期货价格料延续弱势下行的走势。(作者：闾振兴作者单位：宝城期货)

分析人士：需重点关注原油市场

近段时间以来，PTA期价走出明显下跌趋势，同时由于12月是移仓换月的时间节点，TA2401合约持仓量、成交量亦呈不断下滑态势，基差在0-15元/吨区间波动。在受访人士看来，PTA期货之所以阶段性持续走弱，一方面4季度为市场的传统淡季；另一方面当前成本支撑效用在逐步减弱。

采访中了解到，当前由于PTA负荷预期提升，市场对于累库格局的预期升温。据首创期货分析师魏琳介绍，3季度国内PTA累库6万吨，PTA现货加工差一度被压缩至100元/吨以内，全行业陷入亏损局面。“十一”假期过后，多家PTA工厂宣布检修计划，且有装置计划外停车，11月中旬PTA负荷降至74.6%，较假期前下降7个百分点。10-11月国内PTA累计去库23万吨左右，供需格局改善，11月中下旬PTA现货加工差最高达到549元/吨。

随着加工差修复，PTA装置开工积极性提升，开始出现装置检修计划推迟及部分装置重启或者提负的情况，PTA负荷逐步回升。

“目前海南逸盛250万吨PTA新装置第2条线已开车，福海创450万吨装置负荷提升至80%，逸盛大化600万吨、恒力惠州2期250万吨PTA装置计划本周恢复，威联化学250万吨PTA装置预计下周恢复，届时PTA负荷将提升至80%以上，国内PTA将由小幅去库转为小幅累库状态。”魏琳称。

除供需面走弱影响外，近期PTA期价走弱还源于成本端偏空的驱动。

据了解，4季度以来，芳烃调油需求弱化，歧化利润修复，11月下旬亚洲和国内PX负荷分别提升至78.8%和84.2%，均创下年内新高。而下游PTA负荷下滑，供需剪刀差扩大，10-11月国内PX大幅累库32万吨，基于此，CFR中国PX价格下跌至974美元/吨，较3季度末下跌近90美元/吨，PXN价差压缩近100美元/吨。此外11月OPEC+会议减产不及预期，国际油价大幅下挫，也拖累PTA成本下移。

对此方正中期期货分析师成雪飞也解释说，受原油价格下跌，PX供需宽松影响下，PTA呈明显下跌局面。

“从原油市场看，虽OPEC+组织召开会议将减产延迟至2024年1季度且减产量较此前有所扩大，但12月原油现货市场供需过剩局面并没有实质性改变，明年1季度各主要产油国自愿减产执行率情况受到普遍质疑，原油市场始终表现疲软。从PX市场方面看，近1个月以来，国内PX开工负荷持续攀升，PX供应大幅增加下，宽松的货源导致现货市场商谈水平不断下滑，PX工厂出货压力增加。同时芳烃调油需求下降，PTA开工负荷受抑制下，PX需求较为疲软。”在成雪飞看来，PX供增需减下，PX价格及PX-NAP价差均快速回落。

目前主导PTA市场的关键逻辑在于，一方面是原油价格变动；另一方面是PX供需基本面发生变化。此外还包括PTA供需市场变动。

“从绝对价格方面看，市场依然需重点关注原油市场，相对价格弹性方面需重点关注PX-NAP价差和PTA现货加工费变动情况。后期PX-NAP价差下跌至合理值以后，成本端原油对PTA价格的传导可能会更直接。”成雪飞说。

“成本端决定高度，需求作为底部支撑，后期市场依然延续弱需求逻辑，进行底部振荡。”在申万期货分析师袁玮看来，PTA市场变量依然在成本端，也是其最大的变量。“PX在聚酯产业链中较紧缺，一旦价格上升，那么就会带动整个产业链的价格上涨。”她称。

“长期看，明年PTA新增产能较今年明显下降，PX大概率无新增产能。1季度台化宁波150万吨、仪征化纤300万吨PTA新装置计划投产，PTA供需预期偏弱。2季度亚洲PX装置集中检修叠加芳烃调油需求，PX预估去库，PTA成本支撑或有所增强。”魏琳表示。

短期来看，成本端原油和PX偏弱，而需求端显韧性及部分PTA装置检修对PTA价格形成一定支撑。“但随着12月中旬检修装置重启，及逸盛海南新装置产量释放，PTA负荷趋于提升。12月下旬或月底终端需求亦存在季节性转弱预期，在没有额外装置检修计划的情况下，PTA供需边际趋弱，PTA价格仍将受到抑制。”魏琳说。

未来PTA市场的主要变量依然体现在终端需求方面。“目前，终端织造企业、聚酯企业原材料库存均处中性偏低状态，一旦终端订单好转或者“双节”补库需求来临，可能会带动整个聚酯产业链品种价格出现上涨。”成雪飞说。

“从时间节点来看，4季度PTA依然振荡筑底，市场此时的弱需求预期依然在主导盘面。”袁玮表示，市场需留意需求端因利润而被迫停车检修的风险点。