2023年10月中旬以来，全球通胀水平整体回落，但紧缩货币政策的负面影响愈发明显，国际地缘政治冲突不断加剧，大宗商品价格剧烈波动，世界经济增长动能呈走弱态势。当前棉纺消费旺季已过，国内外棉市阶段性供给压力与下游弱需求交织，下一步棉花行情走势如何，本期月报将进行详细探讨。

第一部分 行情回顾

一、国际棉价震荡下跌后有所反弹

10月中旬以来，全球棉花采摘进展总体顺利，新棉供应量快速增加，美国农业部调增全球棉花产量、库存。经济低迷导致市场对棉花消费萎缩的担忧日益加剧，ICE期棉大幅下挫。11月9日以来，受美棉出口数据连续表现良好及美国10月通胀增速低于预期等因素影响，国际棉价有所反弹。截至2023年11月22日，ICE期棉主力合约结算价80.9美分/磅，环比下跌1.8%；代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)90.7美分/磅，环比下跌5.6%；折1%关税人民币进口成本15804元/吨(不含港杂和运费)，环比下跌5.5%。

二、国内棉价震荡下跌

10月中旬以来，国内棉农惜售心理松动，籽棉收购僵持局面逐渐被打破，新棉加工上市进度大幅加快，下游纺织市场转弱迹象明显，棉纱贸易商低价抛售增多，棉花期现货价格快速下跌。受制于需求支撑不足，储备棉销售停止后，棉价未出现反弹。截至11月22日，郑棉主力合约结算价15380元/吨，环比下跌5.7%；代表内地标准级皮棉市场价格的国家棉花价格B指数16601元/吨，环比下跌6.1%。

第二部分 分析与展望

一、国内外环境分析

美联储结束加息预期升温，全球经济尚未走出困境。10月美国消费者价格指数(CPI)同比上升3.2%，环比持平；零售销售额环比下降0.1%，为今年3月以来首次下滑。以上数据表明美国经济出现降温迹象，尽管如此，美联储主席鲍威尔仍表示将为紧缩的货币政策保留一定余地。在成本高昂、外部需求疲软和货币紧缩的负面效应不断显现的情况下，全球制造业低迷，多国多行业陷入罢工潮，居民消费意愿和能力减弱，导致经济增长动力缺失。欧盟委员会在2023年秋季经济展望报告中将2023年欧盟国内生产总值增长预期下调0.2个百分点至0.6%，将2024年欧盟国内生产总值增长预期下调0.1个百分点至1.3%，同时还预计今年4季度欧洲经济将继续放缓。

国内宏观数据欠佳，经济恢复基础不牢。10月我国居民消费价格指数(CPI)环比下降0.1%，同比下跌0.2%，继9月之后第2个月走弱；制造业采购经理指数(PMI)为49.5%，比上月下降0.7个百分点，降至收缩区间；固定资产投资累计同比增速2.9%，增速较1-9月回落0.2个百分点。10月部分经济数据回落既有国内需求复苏进程波动因素，也有季节性因素，说明我国经济恢复的基础尚不牢固。国内政策托底举措仍在紧密出台，货币政策大体保持稳中偏宽松，新增发国债1万亿元人民币和特殊再融资债券有望落地见效，宏观政策组合发力将对稳定经济增长起到较好带动作用。由于3季度中国经济增速强于预期及中国近期采取的财政刺激措施，国际货币基金组织(IMF)将中国2023年GDP增长预期从之前的5%上调至5.4%。

二、全球棉花供求关系趋于宽松

(一)北半球新花上市量渐增

美国新棉收获接近8成。美国农业部报告显示，截至11月19日，美棉收获进度为77%，较去年同期减少1个百分点，较过去5年平均值增加6个百分点。

印度新花上市量稳步增加。据印度棉花协会，截至11月19日，2023/24年度印度棉花上市量累计约99.37万吨。印度棉花联合会表示，由于全球纺织品和服装需求非常低迷，印度国内棉价将保持在低水平。

巴基斯坦棉花上市量超百万吨。据巴基斯坦轧花厂协会统计，截至10月15日，巴基斯坦新棉上市量累计达到101.9万吨，较去年同期增加近1倍。巴基斯坦棉农协会前副主席表示，棉花生产的复苏归功于政府引入最低采购价格，该措施促使棉花种植者扩大种植。

(二)海外节日服装消费预期不佳

美国零售业假日销售预期转弱。美国商务部数据显示，10月服装服饰商店零售额261.1亿美元，环比持平；家具家居商店零售额106.2亿美元，环比下降2%，同比下降11.8%，降幅扩大。美国零售联合会表示，受利率上升等宏观经济因素影响，今年美国假日销售增长速度将放缓，11月和12月美国网络与实体店假日销售额预计将增长3%到4%，为5年来最慢增长。美国劳工统计局数据显示，零售商假日招聘人数降至13.5万人，为5年来最低水平。这表明零售商对假日消费预期较保守。

英国纺织服装鞋类零售额增幅收窄。英国反常的温暖天气令消费者对秋装消费欲望不高。英国国家统计局数据显示，10月涵盖网上和实体店零售销售额环比下降0.3%，连续两月环比下降。普华永道会计师事务所报告显示，近1/3英国人计划削减今年圣诞节支出。

孟加拉国服装行业陷入危机。10月以来，孟加拉国劳工要求加薪的示威活动导致部分工厂被破坏。截至11月12日，孟加拉国不同工业区的130多家服装厂关闭。孟加拉国服装制造商和出口商协会称，外国买家对孟加拉国服装业动荡局势表示担忧，已不敢下新订单。

(三)2023/24年度全球棉花产量和期末库存环比调增

2023年11月国际棉花咨询委员会(ICAC)发布的数据显示，2023/24年度全球棉花期初库存2124万吨，环比持平，同比增加183万吨；产量2541万吨，环比增加43万吨，同比增加79万吨；消费2335万吨，环比增加4万吨，同比减少10万吨；期末库存2332万吨，环比增加40万吨，同比增加208万吨；期末库存消费比99.87%，环比上升1.54个百分点，同比上升9.29个百分点。

三、国内新棉上市加速，纺织消费颓势渐显

(一)国内采摘接近收尾，新棉上市约四成

储备棉销售顺利收官。2023年中央储备棉销售自7月31日至11月14日累计挂牌量123.2万吨，成交量88.5万吨，有效缓解新旧年度过渡时期棉花供应偏紧的压力，稳定市场预期，确保新棉交售平稳开展和市场有序运行。

新棉上市进度大幅加快。受前期播种推迟和低温天气影响，2023年全国新棉采摘进度慢于往年，10月中旬以来随着国内棉花期现货价格下跌，棉农交售进度较前期明显加快，截至目前轧花厂收购高峰已过，棉花加工进度同比大幅加快，新疆主流籽棉交售价7.3-7.6元/公斤。据国家棉花市场监测系统数据，截至11月16日，全国新棉采摘进度为95.1%，同比下降0.2个百分点；加工率为52.9%，同比增长13.4个百分点；累计加工皮棉256.7万吨，同比增加65.2万吨。

棉花进口同比大幅增长。据海关统计数据，10月我国进口棉花29万吨，环比增加21.9%，同比增长121.8%。2023/24年度(9月-10月)我国进口棉花53万吨，同比增长140.9%。

新疆棉花产量略低于近5年均值。据国家棉花市场监测系统近期调研，9月北疆降雨对棉花裂铃吐絮和喷洒脱叶剂带来不利影响，棉桃单铃重偏轻，南疆5月受灾地区棉花单产也有不同程度下滑，新疆棉花产量降幅或高于前期预测。据最新预测，2023/24年度全国棉花产量为566万吨，同比减少15.8%。其中新疆棉花产量预计为524万吨，同比减少15.9%，略低于近5年平均水平(531万吨)。

(二)国内棉花消费淡季来临，销售氛围趋冷

10月国内纺织服装内需增幅放缓。据国家统计局数据显示，2023年10月国内服装鞋帽针纺织品类零售额1207亿元，同比增长7.5%，较9月9.9%的增幅有所缩窄，1-10月同比增长10.2%，较1-9月增幅收窄0.4个百分点。“金九银十”纺织服装旺季已过，预计年底前内销难有较好表现。

10月我国纺织品服装出口额继续下滑。海关数据显示，受国际主要消费市场需求不振和地缘冲突影响，10月我国纺织品服装出口229.7亿美元，同比下降8.4%，环比下降12.3%；1-10月我国纺织品服装出口2457.1亿美元，同比下降9.2%。据国家棉花市场监测系统近期调研，受全球经济低迷及纺织订单向东南亚地区转移等因素影响，未来出口形势依然不容乐观。

纺织市场氛围渐冷，淡季特征显现。今年纺织服装“金九银十”消费展现出旺季不旺特征，各电商平台“双十一”大促战绩不及往年，服装类全网销售额1370亿元，同比下降1.4%。接下来进入纺织服装市场淡季，棉纺厂新增订单稀少，原料采购维持观望，同时年末资金压力加大，企业开机率难以维持，部分地区小型企业已进入休假模式。据国家棉花市场监测系统调查，11月初，被抽样调查企业开机率为83.4%，环比下降9.3个百分点，贸易商纱线库存仍较高，且普遍对后市行情信心不足，低价抛货增多。

(三)2023/24年度国内棉花产量、消费量调减

基于相关专题调查和对国内外经济环境及市场状况的分析，本期国家棉花市场监测系统对2023/24年度中国棉花产销存预测调整如下：

2023/24年度中国棉花期初库存为571万吨，同比增长8.1%；产量调整为566万吨，同比下降15.8%；进口量170万吨，同比增长19.7%；消费量760万吨，同比下降1.3%；供求关系由上年度的供不足需98万吨扩大为本年度的194万吨；出口量2.0万吨，同比增长11.1%；期末库存调整为545万吨，同比减少4.6%；库存消费比为71.71%，较上年度下降2.3个百分点。

主要结论

新疆棉花采摘收购接近尾声，主流收购加工成本在16500-17300元/吨，与国内棉花现货价格水平基本一致，较郑棉价格高1200-2000元/吨。短期棉价仍受新棉加工成本影响，从中长期看，需求变化对价格的引领作用将更加突出。全球经济增长预期放缓，多国经济数据均体现出经济疲软态势，国内经济增长内生动力不强，消费需求复苏缓慢。当前国内外棉花上市进度加快，供给日益宽松，而纺织服装市场新订单不足，随着纺织服装消费淡季的到来，国内棉价将面临较大下行压力。