昨日郑棉早盘快速上冲，随后振荡回落，主力合约报17545元/吨，日内资金流入5.10亿元，成为获得资金流入量最大的商品主力合约。当天中国棉花信息网数据显示，棉花现货指数价格上行，3128B指数报18103元/吨。不过部分市场人士认为，近期快速大幅攀升已消化供应收紧预期的利多，后续棉价继续走高阻力较大。

深度分析

后续密切关注消费变化

国际市场情况

据美国农业部(USDA)8月供需报告，全球棉花产量预估为2484.6万吨，较上月预估调减59.3万吨，同比减少35.7万吨；全球消费估计为2545.9万吨，较上月预估调增10.6万吨，同比减少9.5万吨；全球进口量为955.5万吨，较上月预估调增8.6万吨，同比增加21.6万吨；全球出口量为954.9万吨，较上月预估调增7.5万吨，同比增加23.4万吨；全球期末库存预估为1995万吨，较上月预估调减62.8万吨，同比增加130.5万吨。

美棉种植面积大幅收缩，高温天气影响植株生长，优良率持续下降，差苗比例上升。8月USDA报告显示，2023/24年度美棉种植面积同比下降19%。从实际情况看，美棉播种以来先是经历长期低温阴雨，导致新棉生长进度偏慢，后市经历长达数周的极端高温天气。天气预报显示，未来6-10天美国棉区气温偏高，降雨几率正常；未来8-14天气温仍偏高，主产区得州西部降雨量低下。

截至8月15日，美国干旱面积占比为50.44%，周环比下降0.63个百分点，其中得州干旱面积占比为88.15%，周环比上升2.12个百分点。8月14日USDA发布的美国棉花生产报告显示，截至8月13日，美棉差苗率为43%，周环比上升9个百分点，为近年来同期最高值；现蕾率为96%，周环比上升4个百分点，但同比落后2个百分点，且较5年均值落后1个百分点；结铃率为72%，同比落后6个百分点，也较5年均值落后5个百分点。美棉生长状况达到良好以上的占36%，较前周下降5个百分点，但较去年同期高2个百分点，其中得州差苗比例为66%，较前周上升11个百分点。

USDA的报告显示，8月4-10日，2023/24年度美棉净出口签约量为4.23万吨，签约量净增来自中国(3.14万吨)；本年度美棉总签约量为117.4万吨，其中对中国签约34.9万吨。尽管出口好转，但美棉累计签约量仍处较低水平。

印度棉花种植面积同比减少，但仍处偏高水平。印度农业部的最新数据显示，截至8月18日，印度周度植棉面积为5.78万公顷，较前周减少71%。目前印度新棉种植面积为18279万亩，较上年度减少1.9%，但仍属于近几个年度来的偏高水平。后续预计印度棉花供应相对充裕。

国内市场情况

国家出台多项政策缓解供应紧张问题

新疆高温天气影响棉花生长。据新疆农业气象台统计，7月1日-8月15日新疆多数棉区气温在25-31.5°C，与常年相比偏高0.3-3.4°C。持续较长时间的高温天气不利于棉花开花结铃，会造成蕾铃脱落。8月22日新疆农业气象台预计，8月下旬的气象条件对南疆西部棉花裂铃吐絮略有影响。

7月，中国棉花协会棉农分会对全国10个省市和新疆自治区2057个定点农户进行棉花生长情况调查。结果显示，全国棉花大部分处花铃期，其中新疆棉区持续高温、降水偏少，棉花发育进程晚于常年10-15天；内地棉区月末受降雨影响，棉花倒伏、蕾铃脱落不同程度发生，但整体长势好于去年。截至7月31日，全国27.8%的调查户反映棉花总体苗情较好，较去年低25.7个百分点；全疆4%的调查户认为棉花苗情较好，较去年低63.8个百分点。全国棉花病虫害较轻发生，其中病害较轻的面积有67.7%，同比低19个百分点；虫害较轻的面积有66.1%，同比高27.8个百分点。

商业库存和工业库存环比均下降。据万得的统计数据，截至7月底，全国棉花商业库存为232.75万吨，环比减少56.94万吨、同比减少86.65万吨。此外，截至7月底，纺织厂在库棉花工业库存为76.85万吨，环比下降5.37万吨，同比增加19.01万吨。棉花工业库存处历史较高水平，但5-7月环比增幅收窄。

年度进口量处较低水平。据海关总署的统计数据，7月我国进口棉花11万吨，环比增加3万吨，同比减少1万吨。截至7月底，2023/24年度我国进口棉花68万吨，同比减少58万吨，处历史较低水平。

国家发放棉花进口滑准税配额。为保障纺织厂用棉需要，国家发改委于7月21日发布公告称，发放2023年棉花关税配额外优惠关税税率进口配额，本次的75万吨不限定贸易方式。

国储棉轮出销售。根据相关部门要求，为更好满足棉纺企业用棉需求，中国储备棉管理有限公司组织销售部分中央储备棉。国储棉于本年度7月31日起每个国家法定工作日挂牌销售。截至8月23日，储备棉每日成交率为100%，累计成交184036.74吨。

目前下游补库意愿并不强烈

棉纺企业棉花库存维持在历史低位。据中国棉花协会的统计数据，截至7月底，棉纺企业棉花平均库存使用天数为24.7天，处历史最低位。棉纺企业下游消费不及预期，夹杂纱线、坯布库存逐渐累积，补充原材料棉花的意愿自然没有那么强烈。

棉纺企业纱线、坯布产量创出历史低值，库存缓慢增长。据国家统计局的统计数据，截至7月底，国内棉纺企业纱线产量为185.1万吨，环比减少14.7万吨，同比减少32.5万吨；坯布产量为25.7亿米，环比减少3.0亿米，同比减少5.1亿米，持续处历史低位。此外，截至7月底，棉纺企业纱线库存为23.22天，环比增加1.24天，同比减少16.74天；坯布库存为30.3天，环比减少8.84天，同比减少14.29天。从数据来看，棉纱库存1-7月逐渐增加，坯布库存1-6月持续攀升，7月才略微缓解。

纺织品服装内需略有增加。7月服装鞋帽、针纺织品类零售额为961亿元，环比减少277.3亿元，同比减少3.3亿元；1-7月零售额为8039.7亿元，累计同比增长超10%。从数据看，下游消费略有增加。

纺织品服装外需持续收缩。海关总署的数据显示，7月我国服装及衣着附件出口159亿美元，同比减少18%；纺织纱线、织物及制品出口111.5亿美元，同比减少14%。截至7月，本年度我国纺织纱线、织物及制品、服装及衣着附件出口1723亿美元，同比减少9%，其中服装及衣着附件出口927亿美元，同比减少7%；纺织纱线、织物及制品出口795.5亿美元，同比减少11%。

交易策略参考

纺织上游棉价持续上涨，很大程度上是基于供应端收紧预期，即美国和我国植棉面积下降，且产区遭遇连续高温，导致棉花减产预期增强。

长期看，棉价上涨尚未得到下游需求支持，服装消费不及预期，棉纱跟涨乏力。据新疆相关纱厂反馈，近期亏损严重。当前纱厂成品正在累库，皮棉库存在7-20天。纺企下游染厂与布厂开机率在30-60%，市场成交清淡。本年度棉花销售接近尾声，部分企业表示可供选用的资源相对有限，随着储备棉轮出挂牌量的增加，国内棉花供应偏紧预期将扭转，进而为下游纺织厂用棉提供保障，这限制了郑棉价格的上涨空间。

短期重点关注8月27-30日美国商务部长访华情况，若相关磋商如无实质性进展，则对郑棉价格影响中性，而若出现积极信号，则利多郑棉价格，操作上就会出现短多机会。

长期需要密切关注纺织行业下游需求情况，如持续低迷，则考虑择机逢高构建期权熊市价差策略，买入平值附近看跌期权，同时卖出行权价在目标下跌价位以下的虚值看跌期权。合约选择方面，关注期权合约的流动性以及期权合约期限与计划持有时间的匹配性。

熊市价差策略能够在控制风险的同时获得标的期货价格下跌的收益，如果价格大幅下跌，那么根据实际情况平仓止盈。

该策略的风险点在于当标的期货价格上涨、未下跌或虽小幅下跌但没有跌出策略盈亏平衡点时，头寸将出现亏损，但最大亏损有限，为净权利金。建议在应用该策略时根据市场环境及时平仓。(作者单位：海通期货)

市场观察

业内人士：今年轧花厂收购预计更加理性

“昨日盘中，郑棉主力2401合约期货价格最高涨到17775元/吨，大有突破前高后挑战18000元/吨关口的气势。不过看似风光的背后却隐藏着风险。”中粮期货资深棉花研究员付斌说，从交易角度看，“抢收资金”“技术图表资金”“止损对冲资金”三股做多力量依次进场，若没有新的外来干预力量介入，则会进入自我加强状态，但棉花价格的上涨，快则引发调控政策加码，慢则遭遇消费负反馈。另外，待进入10月，新棉集中上市和进口棉大量到港会吸引新的做空力量进场。

据了解，3月27日-8月1日，受我国棉花主产区新季种植面积预期调减、棉花苗期与现蕾期分别出现低温和高温等不良天气影响，加上在此期间机构给出国内棉花库存被大量消化、国际市场新季棉花生产形势不容乐观的消息，郑棉主力2401合约价格从3月27日的最低点14140元/吨涨到了8月1日的高点17530元/吨，累计涨幅为3390元/吨。随后在13个交易日内快速回落近1000元/吨，但很快又创出2022年6月24日以来的高点。

付斌认为，在国内棉花期现货价格持续走高之后，市场已没有新的支撑力量，棉价上涨行情难以持续。如截至8月25日收盘，郑棉仓单为8061张，折合现货约34.7万吨，而9月持仓量为56429张，折合现货约28.2万吨。很明显，实盘量大于虚盘，市场不存在所谓的“挤仓”基础。又如即便按照相关机构统计的库存推算，截至7月底的商业库存为177.1万吨，加上2个月的进口量26万吨，再加上国储棉抛售量48.6万吨，减去消费量150万吨，到9月底的商业库存量约101.7万吨。虽这个数据是近年来的最低值，但还谈不上不够用，工厂没必要高价囤货。重要的是，相关机构对棉价的调控仍在持续，如当前每天抛售国储棉约1.2万吨，7月31日-8月25日已累计成交20.8万吨。如果抛售持续到9月底，那么可以提供49.6万吨的货源。如果进一步持续到10月底，那么可以提供72.4万吨的货源。棉价上涨若引发抛储挂牌量的增加，则上涨行情将就此结束，并可能快速进入回调格局。另外进口棉花到港和新棉集中上市也能缓解供应紧张问题。

长安期货棉花研究员彭一凡说，据其8月13-23日对南北疆新棉生产形势的调研，当前新疆棉花长势好于此前预期。在国家保障“粮食安全”背景下，今年新疆次宜和不宜棉区逐步退出，新疆棉花种植面积预计下调8%，且未来棉花种植面积将继续缩减。不过种植面积下调带来的产量减少完全可以通过种植技术革新、良种推广、农田升级改造等来弥补。在单产预期稳中有增下，新疆棉花总产有望保持稳定，今年的产量就能回归到正常年景水平，全疆棉花产量预计在530-550万吨。与此同时，在经历2021年抢收所带来的大面积亏损后，今年新棉上市后轧花厂收购估计更加理性。另外下游订单跟进不足，特别是“花强纱弱”格局明显，也不支持棉价再度走高。

“国内棉花市场商业库存偏低、流通环节供应紧张是价格表现较强的主要原因，这与当前纱厂和织厂产成品库存自5月下旬以来总体呈上升趋势、纺织品服装近半年来出口额同比增速下降、纺织品服装内销同比增速4月以来持续下滑等形成鲜明对比。”中州期货长期从事棉花市场研究工作的资深人士杨志江说，棉花产业链下游运行态势与当前价格强势并不匹配。

据付斌介绍，7月国内纺织服装零售额为961亿元，同比增速回落至2.3%；1-7月增速为11.4%。7月纺织服装出口额为271亿美元，同比增速降至-18.3%；1-7月增速为-10%。此前内需增量对冲出口减量，而当前内需增速回落，出口降幅加深，叠加约100万吨的贸易商纱线库存，市场预期的“金九银十”很可能落空，消费的负反馈或成为棉花价格转熊的一个主要推动力量。