去年以来，郑棉主力合约CF309从去年10月底最低的12315元/吨到5月8日最高16065元/吨，累计涨幅达到30%。

注意到，这波上涨其实分成两波驱动。第一波是2022年11月初至2023年2月底，这波背后的逻辑是市场对疫情影响下棉价的修正。市场从极端悲观到疫情快速过峰后的相对乐观，棉花估值从13000元/吨以下修复到14000元/吨上下。在这一过程中，棉纺产业链库存从被压缩到最低水平到恢复到正常库存水平，基差由2022年11月初的2000元/吨走弱到500元/吨的正常水平。第二波是2023年3月底至2023年5月上旬，主要驱动是市场提前交易2023/24年度新疆棉花的减产预期。市场先在3月底至4月中旬交易新年度新疆棉花种植面积会大幅减少，然后又在4月中旬至5月上旬交易新疆大幅降温大风天气对单产的影响。

当前国内外棉花供需情况如何？光大期货资源品研究总监张笑金说，本年度全球棉花呈现供大于求的格局，2022/23年度全球棉花产量预期值2533万吨，全球棉花消费量预期值2387万吨，产量超过消费量146万吨，供应端压力较大。全球棉花进口量预期值825万吨，同比也有较大幅下降。

“2022/23年度国内棉花整体是供过于求格局。其中新疆棉花产量创出历史最高水平，按照新疆棉已加工量估算，估计2022/23年度棉花产量在624万吨，较前一年增加约90万吨。消费则受疫情影响，整个产业链呈现主动去库存格局。当年度棉花进口量估计不足140万吨，比去年减少30万吨。”大地期货棉花分析师陈晓燕说。

张笑金认为，当前国内棉花供应高峰已过，棉花商业库存已进入下降通道，按照季节性规律，棉花商业库存会持续下降，在9月达到年内最低值。需求端，国内棉花长时间处预期强于现实状态，需求改善仍需一定时间。进出口方面，截至目前本年度棉花进口量一直维持在较低水平，3月、4月纺织品及服装出口数据超预期好转，但预计出口数据好转可持续性较弱。

据有关数据显示，截至3月底，国内棉花商业库存为507万吨，为近年同期最高。随着国内外棉花价差扭转，进口棉在价格方面开始具备吸引力。截至上周，国内328棉花价格指数与1%关税下进口棉价格指数的价差为750元/吨；与滑准税下进口棉价格指数的价差为600元/吨。

据弘业棉花高级分析师王晓蓓介绍，国产棉和进口棉双保障下供给十分充足。目前，国内棉花工业库存接近70万吨，下游补库需求放缓；且随着郑棉走高及季节性消费淡季到来，下游补库积极性进一步下降。

“2023/24年度，预期国内棉花平衡表整体呈现去库存格局。整体呈现产量下降、消费弱复苏格局。供需平衡表较2022/23年度有明细改善，其中预期产量明细减少，消费持平或略有增加。不考虑国家轮储政策，市场可流通库存会出现下降。预期棉花进口将略有增加。”陈晓燕说。

本年度的种植面积情况怎样？

据中国棉花协会，预计本年度我国新棉种植面积为4148.9万亩，同比去年下降7.8%，其中新疆地区植棉面积为3725万亩，同比去年下降1.6%。本年度新棉种植面积下降已成定局，最直接的影响就是新棉产量的下降，预计2023/24年度我国新棉产量至少下降10%至600万吨以下，棉花供应端压力会大幅缓解。

在采访中注意到，当前主要交易新年度棉花供需平衡表预期。

“目前新疆产量减少的预期已大部分被市场交易，但恶劣天气对产量的具体影响，还需要在新疆实地调研后才有定论，若被证明天气影响没有那么大，市场会主要交易预期差。当然，如果未来天气表现持续不佳，市场会继续交易天气这个变量。”陈晓燕说。

另外陈晓燕认为，目前市场也关注下游消费情况。清明节以来，下游棉纺市场理论上应进入传统淡季。但今年下游家纺类的酒店布草需求表现较好，更多表现为淡季不淡。纺纱厂维持高开机率和低库存水平，也支持市场对价格的进一步上涨。随着下游订单进入阶段性尾声，需求因素有可能成为抑制棉价上涨的因素，这一点也需要注意。

对于棉花后市，张笑金认为，本年度棉花供需状况已十分明确，本年度故事已基本结束，当前市场交易对于棉花新年度的预期。棉花进入到振荡调整阶段，上周末USDA5月报告对2023/24年度的展望较为乐观，郑棉主力合约止跌回调。USDA报告中，预计2023/24年度全球棉花产量同比基本持平，但是中国棉花产量同比大幅下降；全球棉花国内消费及进出口需求同比涨幅较大，中国棉花消费改善预期也较为强烈。长期来看，我国棉花基本面呈现供应下降，需求好转的格局，基本面对郑棉价格支撑较强，对郑棉长期看多。但需要注意的是，从近期国内经济数据来看，当前消费改善的底部支撑较弱，需求改善或将需要较长时间。

“今年棉花市场整体定义为振荡但底部抬升，但距离预期的最高点还有一段距离。未来棉市主要矛盾是看支持棉价上涨因素占据主导，还是抑制棉价上涨因素占据主导。”陈晓燕说，目前看，抑制棉价上涨第一个因素已出现，就是买外抛内的套利力量。由于国内棉价持续上涨，目前内外加差已由“内低外高”转向“内高外低”。这样的内外棉花价差关系支持未来更多的国外棉花及棉纱到中国来，对国内棉价产生一定抑制作用。

王晓蓓认为，今年棉花种植面积下降对棉花产量预期有较大影响。据最新美农报告显示，2023/24年度中国棉花产量预估为2750万包，同比下降320万包，整体供需较本年度收紧，棉价重心上移是大概率事件。