关注新增订单

当前终端工厂大多仍以消化春节前存量订单为主，内销订单仅小幅提升，外贸受制于高库存影响，新单下达依然不畅，整体较去年同期仍偏弱，成品库存再度累积。

经济复苏预期下商品情绪有所回暖，PTA因加工差偏低和聚酯季节性提负，供需格局改善，涨幅明显，基差走强，加工差小幅修复。但PTA重启和计划外检修同步增加，叠加新装置投产，负荷回落有限，同时由于终端订单跟进不足，聚酯提负空间将不断缩窄。PTA向上驱动不足，预计振荡运行为主。

由于春节前和春节后的需求预期落差，PTA走弱，加工差持续压缩，2月中旬最低降至120元/吨附近，处历史偏低水平。PTA工厂降负检修动作增多，三房巷因故检修、中泰重启时间延后，英力士、百宏等装置降负，且美国高辛烷值组分价格持续下跌，海外需求复苏存疑，叠加广东石化新装置投产，多重利空影响下PX价格承压下行。另外由于海外部分裂解装置重启，石脑油需求增加，价格涨幅明显，挤占下游利润，PXN压缩至300美元/吨以下。

不过后续中海油惠州和威联石化的PX有检修计划，PX供应难有显著增加。同时，目前美国汽油库存依然偏低，驾驶季到来之前调油需求有望增加，且市场对于中国后期汽油消费增长等仍有一定预期。PX和PXN下方空间有限，成本支撑仍存。

随着PTA装置降负和PX走弱，PTA加工差现已修复至300元/吨附近。尽管目前PTA加工差估值依然偏低，且后期部分PX-PTA配套的PTA装置也会同步检修，但逸盛大化和蓬威石化有复产计划，恒力惠州新装置也计划在2月底前后投产，涉及产能约565万吨。在重启和检修并行下，PTA产量实际缩减幅度有限，叠加成本端PX价格难跌，PTA加工差承压。

由于经历春节前投机性备货，聚酯环节压力减轻，随着人员到位复工，聚酯和织造开工已恢复至往年正常偏高水平。截至2月24日，聚酯负荷从春节前的低点63.6%回升至86.1%附近，江浙加弹和织机开机率高位运行，分别86.1%、92%、75%。另外因印度、土耳其需求较好及海外PTA装置检修较多，叠加内外价差优势，2月以来PTA出口量回升，现预估在30-35万吨附近，较1月有明显提升。供弱需增下，2月PTA累库进度放缓。截至2月17日，PTA社会库存213.8万吨，主港主流基差报价回升至05+5附近，3月下主港货源在05+15-20有成交。

据了解，当前终端工厂大多仍以消化春节前存量订单为主，内销订单仅小幅提升，外贸受制于高库存影响，新单下达依然不畅，整体较去年同期仍偏弱，成品库存再度累积。故尽管上周随着原料上涨，聚酯产销有所恢复，但产销放量并未持续太久，终端补仓完成后将进入观望状态，以消化原料库存为主。

同时由于聚酯工厂在利润和负荷间选择继续提负，当前长丝库存已再度累积。截至2月24日，POY、DTY、FDY库存分别17.8天、26.8天、23.9天，较春节前低点分别回升9.1天、6.6天、9.3天，处中性偏高水平，且利润再度压缩，现仅DTY尚有利润，POY亏损120元/吨附近。

可以说，目前聚酯和下游开机已恢复至相对高位，若后期无新增订单配合，累库压力将不断增加，负荷继续提升空间有限。

受供需格局改善影响，PTA价格止跌反弹，基差和加工差修复。尽管成本支撑仍在，但后期PTA工厂减产和重启并行，叠加大装置投产预期，供应压力难减，同时终端需求恢复或已阶段性见顶，3月难有继续向上改善空间。PTA基本面乏善可陈，加工差继续修复空间有限，预计价格振荡运行为主。关注新增订单和需求兑现。