申万期货 李馨

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最新公布的USDA供需报告大幅下调美棉新作产量，引发市场对于全球棉花供应紧张的担忧，ICE期棉受此影响连续涨停，郑棉本周也跟随外盘大幅反弹，但整体表现仍弱于外盘。

一、国际棉市解析

1、全球棉花产量及期末库存下调，推动外盘强势涨停

8月USDA供需报告将2022/23年度全球棉花产量下调67万吨，主要因美棉新作产量大幅下调；全球棉花消费量本月继续下调18万吨，产消差调降28万吨，最终使得新年度全球棉花期末库存调降32万吨。此次报告整体利多棉价，尤其是美棉减产幅度超预期，外盘因此强势涨停。不过虽然美棉可能大幅减产，但其他主产国的棉花依然维持增产的预期。印度目前降雨已经明显改善，此前暴雨造成的损失有限，下年度产量增幅仍可期，截至2022年8月5日，2022/23年度印度总种植面积为1211.3万公顷，较上一年度同期增7.61万公顷，增幅为6.7%。

此外，USDA对中国国内的消费过于乐观，在2021/22年度消费量维持805.6万吨预估的基础上，2022/23年度的消费量给出了816.5万吨。而从目前国内的消费情况来看，该数据明显被高估，因此全球棉花消费量的下调幅度存在被低估的可能性。

2、美棉弃耕率大幅调高，减产幅度或被高估

由于今年美棉产区旱情持续严峻，8月USDA供需报告超预期下调了2022/23年度美棉产量。美棉新作收获面积从345万公顷下调至288万公顷，弃耕率从31.5%大幅提升至42.9%,为近二十年的历史最高值，2011年的弃耕率也仅仅只有36%。尽管市场此前已经对美棉有着较强的减产预期，但此次USDA直接将美棉产量下调64万吨至274万吨的历史低位，是大家始料未及的。由于美棉产量大幅下降，新年度美棉的库销比直接下滑至13%，全球的期末库存也在这个调整动作下呈现小幅去库的态势。

不过虽然美棉当前的旱情呈现加重的态势，优良率数据也一直被下调，但从干旱分布的面积和严重程度来看，均不及2011年的干旱情况。而8月报告直接把弃耕率升至近43%的高位，明显存在高估的可能性，我们认为，后期美棉产量仍存在逐步向上调整的空间。

二、国内棉市解析

1、下年度国内棉花预计增产，关注新花开秤情况

截止7月末，新疆、黄河流域和长江流域棉区大部棉花处于开花期，全国棉区综合气候适宜，棉花长势良好，预计2022/23年度棉花不仅上市期有望提前，而且单产有望同比有一定程度的提高，总产量或非常可期，对棉花盘面形成压力。据国家棉花市场监测系统，预计2022年新棉单产136.9公斤/亩，同比增长1.9%，总产量606.1万吨，同比增长4.5%。

随着新棉即将上市，而目前旧作的结转库存仍然非常高，国内棉花的供应压力将逐渐增加。截至2022年8月11日，全国棉花销售率为67.2%，同比下降32.4个百分点，其中新疆销售64.5%，同比下降35.1个百分点。接下来重点关注絮棉开秤价。

2、旺季备货提振国内棉价，但下游成品累库现象仍严重

近期由于原料价格连续大跌，纺纱利润得到修复，下游订单边际好转，但纺企补库仍较为谨慎，原料库存小幅回升，但仍处于近几年最低水平。目前纱厂开机率位于历史同期低位，成品累库问题仍在持续。截止8月12日，纯棉纱厂开机率为42.5%，纱厂棉花库存小幅回升至20.8天，棉纱库存天数小幅回落至48.5天。织厂方面，下游订单依旧匮乏，织厂开机率仍维持低位，成品累库现象仍没有明显的改善。截止8月12日，全棉坯布负荷为43.1%，为近五年最低水平。织厂棉纱库存小幅回升至5.4天，全棉坯布库存仍维持在45天的绝对高位。

整体来看，国内即将进入备货旺季，因即期纺纱利润改善，原料备货略有增加，但整体利好有限，国内需求的疲弱态势尚未改变。如果接下来下游订单情况能有所好转，国内有望迎来一波季节性补库，短期或提振国内棉价。

三、总结

最新公布的USDA供需报告大幅下调美棉新作产量，引发市场对于全球棉花供应紧张的担忧，ICE期棉受此影响连续涨停，郑棉本周也跟随外盘大幅反弹，但整体表现仍弱于外盘。

此次USDA将美棉弃耕率上调至43%的历史高位，产量大幅下调了64万吨，远超市场预期。尽管当前美棉产区旱情仍十分严峻，但与往年数据相比，弃耕率上调幅度存在高估的可能性，我们认为后期美棉新作产量仍有向上调整的空间，不宜过分悲观。

国内基本面略有好转，下游纺纱利润得到修复，原料备货有所增加，但成品累库现象仍严重。随着金九银十纺织旺季的到来，国内有望迎来一波季节性补库，叠加在外盘强势上涨的带动下，短期郑棉走势预计偏强，但中长期棉价下行压力仍较大，短多长空思路为主。