近几日，尽管PX、PTA出现大跳水，高价原料有所降温，但对聚酯产业链来说仍旧苦不堪言。今年以来，“上强下弱”成为聚酯产业链最大的痛点。在高成本逻辑驱动下，上自石脑油、乙烯、PTA、MEG，下至涤纶长丝、短纤和切片，都深陷亏损困局。终端加弹和织造企业压力更加明显，产业链也不止一次出现“活久见”的负加工费。与成本端不同的是，聚酯下游需求因疫情影响持续低迷，产业链传统的“金三银四”旺季未能如期而至。

眼下，上海复工复产进行时，是否会为市场需求注入新的活力？聚酯市场能否迎来迟到的旺季？如何把脉聚酯的淡季需求？需求端恢复又会遇到怎样的难题？面对产业链困局，聚酯产业企业该如何应对？期货日报记者就当前聚酯产业链动态进行详细梳理，尝试为大家破解市场淡季中的谜题。

A负加工费频出现产业链利润问题堪忧

通过梳理，期货日报记者发现，“低效益”是今年聚酯产业链的关键词之一。以PTA为例，年内已多次出现负加工费。

对此华瑞信息资深分析师袁媛介绍说，3月上旬俄乌爆发军事冲突，原油急涨导致产业链价差快速压缩。3月9日PTA加工差最低降至-44元/吨，彼时的PX价差也一度压缩至200美元/吨以下，二者走向趋于同步。

5月中旬，随着亚美套利窗口打开，市场传闻亚洲有4万-5万吨PX出口到美国，PXN开始快速拉升，推动PTA综合成本大涨，导致5月11日PTA价差降至5元/吨。若考虑同期醋酸成本，那PTA价差又明显陷入负值区间。在此之后，油品强势的逻辑持续发酵，带动PXN继续走扩，6月上旬已达到600美元/吨的高位。然而，下游需求又难以为继。6月7日PTA价差跌至-13元/吨。

在业内人士看来，负加工费频现集中反映出聚酯产业链的核心问题--成本过强与需求偏弱的矛盾不断激化，产业链中上游环节的话语权强于下游环节，越向下利润问题越严重。

今年加工费着实让聚酯产业企业感受到“面粉比面包贵”，“卖面粉”的收益好于“卖面包”，产业链利润集中在上游。事实上，在此轮PX大涨之前，上游PX和PTA利润维持在尚可的水平。

“经历这次涨价后，PXN价差直线上升，PX利润迅速涨至高位。而PTA得益于产能集中度较高且话语权较强，出现几次原料大涨导致的负加工费，其余时候加工费维持在400元/吨左右。”浙商期货分析师朱立航表示，但下游聚酯就比较堪忧了。

在他看来，今年疫情反复导致的需求疲软对聚酯的影响最直接，产销低迷、库存居高不下、利润亏损严重等都反映这一情况。“产业链整体利润不能有效提升，主要原因是终端需求过于疲软。终端织造的开工长期维持在历史同期最低位，终端需求比前两年更糟糕。在此情况下，整个产业链的利润都难以真正长久提升起来。”朱立航分析说。

据国投安信期货分析师庞春艳介绍，春节期间，上游PTA和MEG季节性累库，聚酯企业检修量低于往年同期，聚酯厂的库存大幅回升。“往年春节过后，随着工人返岗，下游订单好转，产业链库存会逐渐走低。然而今年遇到公共卫生事件的冲击，导致纺织服装消费受到明显抑制。与此同时，国际油价却因海外需求回升而持续上涨，产业链利润呈现出上游好、下游差的状况。”

目前看，产业链利润问题仍堪忧。“受北半球出行旺季的影响，成品油需求较好。因此油品暴利带动调油料需求走好，芳烃出现暴利。石脑油作为炼油副产品，受到需求拖累，进入负利润状态。下游烯烃类及塑料制成品的逻辑相同，也是无利润或负利润。”庞春燕总结说，整体看，产业链利润集中在上游油品端，化工类受到需求拖累整体呈现无利润状态。

“由于原料涨价过多，大部分品种利润水平处在盈亏线以下，开工萎靡不振，且受制于终端需求疲软的影响，短期利润问题难见改善。”朱立航认为。

B高成本时代来袭企业突围之道怎么走

今年上半年，原油、石脑油和PX轮番发力，聚酯产业链成本不断攀升。“与往年相比，今年成本端的特点是绝对价格高，上涨速度快，这一点让产业链企业措手不及。”华瑞信息信息经理郝尚坤如是说，对于PX价差扩大，5月之前主要得益于PX自身坚挺的基本面，此后则很大程度上受到美国油品偏强逻辑的影响。

“往年PX利润大涨大跌，是由PX和下游PTA装置投产错配引发的供需矛盾所致，但今年PX大涨的逻辑与往年完全不同。”庞春艳表示，今年油品市场格局发生变化，引发亚洲芳烃市场的供需矛盾，从而推动PX价格大幅上涨。

对此物产中大期货研究院芳烃产业链高级分析师谢雯告诉期货日报记者，俄乌冲突带来的一系列管制导致成品油供应紧张，调油需求增加推升MX、PX价格，用芳烃拿去调油的利润明显好于生产PX带来的收益，美亚MX、PX价差拉大，地域套利有可观利润。加之今年上半年PX开工率低位，PX供应偏紧。“在这些因素的发酵下，PX亚洲现货价格一度上涨超过1500美元/吨。”据她分析，随着PXN价差大幅上涨，PX开工率大幅回升，且九江石化于5月投料，6月上旬已出产品，新增PX产能90万吨。另外MX价格上涨过快，调油利润被压缩，市场炒作情绪有所降温，MX、PX价格开始下滑。

“后续PX供需结构改善，或可适当缓解一部分问题。不过成品油的影响仍将存在，市场需要关注油品概念的消退时间。”郝尚坤表示。

记者了解到，目前终端需求走弱，难以承接成本快速上涨。从聚酯到下游织造印染，开工率都处历史同期低位，高成本对产业链带来一定伤害。

在郝尚坤看来，今年成本端上涨，更多还是来自外围环境的变化，靠产业链自身基本上很难解决。聚酯产业企业只能暂时适应这种局面，分析形势变化，尽量优化决策。

事实上，对于聚酯产业企业来说，高成本背景下面临更加艰难的抉择。郝尚坤说：“一方面，在持续经营的要求下，适当的原料备货很有必要，否则在原料持续上涨的行情中，企业会陷于被动；另一方面，考虑到下游客户的接受范围，及自身的承受能力，企业很难做到冒进。因此，对于采购时机和采购节奏，企业需要更加精准地考量，结合自身实际情况，综合评定资金状况、客户渠道、接受能力等诸多因素，为原料备货、产品库存，及价格的高低区间，划定必要的安全边际，适度跟进、量力而为。”

庞春艳告诉记者，从以往经验来看，越往上游，装置规模越大，企业可能更多地通过调整负荷、套期保值等方式应对。而越往下游，装置规模越小，产能越分散，企业更多地根据自身的原料库存、成本及订单等因素进行生产安排，主动应对价格上涨的能力较差。

C产业按下重启键如何把脉淡旺季需求

除成本端的难题外，今年聚酯产业面临的需求环境也比较复杂。记者了解到，需求回落信号早已在年初出现端倪。4月疫情引发物流运输受阻，市场销售不畅，部分时段有工厂出现停工，影响需求顺利释放，产业传统旺季预期落空。

对此，中国绸都网采编主任张强认为，今年上半年的旺季并没有及时到来，主要在于纺织行业处景气下行期。“海外疫情带来的订单红利正在消失，且带动原本流向中国的订单出现了回流现象。同时，加上前几年外扩的涤纶和织造产能基本布局到位，产能扩容让市场供需出现失衡。然而，造成市场负反馈的最直接原因是国内疫情多点暴发，导致长三角及珠三角等地的纺织订单受阻。”张强表示，基于以上因素，产业的“金三银四”旺季需求并未很好地表现出来。

目前，随着疫情转好，市场运行恢复。理论上讲，聚酯市场将逐步回到环比改善的通道中来，聚酯市场也在期待后续迎来更多的订单。然而，产业重启对短期市场来说，并没有很好地反馈。

“当前，市场正消化上下游带来的供需不匹配问题。虽产业重启使得上游原料涨价先行，但纺织订单有滞后性，带来的效果是下游订单并未出现及时的反馈。”张强告诉期货日报记者，因为上游涨价太快，导致生产端未能及时享受到红利，所以企业的生产积极性下降。不过，从长期来看，市场正处弱复苏状态中，由复工复产带来的效应会慢慢得以恢复，但这中间会因为上下游前期的“断层”出现一定波动。

从聚酯下游订单情况来看，疫情和俄乌冲突导致订单受阻、海运费大涨、东南亚订单部分逆回流。随着疫情好转，叠加“6·18”电商季，内贸市场订单有所增加，部分秋冬订单下达，但以冬季羽绒服面料试样和销样为主，大批量下达的订单并不多，主要集中在T400、高弹类等主流面料的成交上。

“一般来说，下半年的旺季从8月开始。经过上半年公共卫生事件的冲击，预期下半年市场的应对将更加灵活有序。下半年旺季的消费主要是秋冬装，仍值得市场期待。”庞春艳说。

值得注意的是，尽管当前产业仍在复工复产中，但恰逢行业淡季。往年受高温、限电等因素的影响，下游织造印染等环节的开工率一般会有下降。今年这一情形是否会再次上演，是否会影响到下游需求复苏节奏？

“今年聚酯的限电政策尚不明显，如果有限电，将影响聚酯开工率。不过近期因福建、宁波地区进行安全检查，导致聚酯检修减产集中。另外有几套常规装置检修，预计6月中下旬聚酯负荷或降至83%附近。”谢雯描述说。

同样，袁媛也表示，去年受限电政策的影响，聚酯开工负荷出现显著下调。“今年第2季度行业开工整体不高，电力资源消耗不及去年同期。接下来的工作重点，可能依然是复工复产问题。”在她看来，与往年相比，今年的复产速度不算太快。4月聚酯负荷见底后，5月、6月逐步回升，但整体幅度比较平缓。目前仅回升到春节附近的水平，离年内高点仍有10个百分点的差距。下游开工率更是出现多次反复，显示短期需求订单依然不足，不能支持负荷持续提升。

“尽管对后续需求环比改善存在期待，但依然不可掉以轻心。”袁媛表示，截至目前，企业订单尚未看到全面显著的增长，后续回暖时间也尚未明确。而在此之前，企业面临着资金、心态等方面的考验。