近期聚酯板块在原油价格抬升下不断上行，但其运行逻辑与节前相比，已从单一的成本定价，转向结合需求恢复边际的考量。后市聚酯品种市场运行逻辑，将更需要以集合上游成本及下游需求的产业链综合视角去看待。

从成本端看，虽近期在俄乌局势紧张下，国际油价持续保持在120美元/桶以上，现货支撑仍较强，但也要看到，目前俄罗斯油品逐渐被市场抛弃，市场购买方向转至替代油品，导致现货油品升水普遍大幅上升。因此虽炼厂利润仍较好，但上游利润不断扩大，成本过高已使得部分炼厂采购节奏明显放缓。

产业链利润不断上移从而影响下游在芳烃端出现。由于俄罗斯石脑油供给问题，PX利润已开始逐步下行，中枢跌至150美元/吨左右，向PTA让渡利润空间已很小，从而会影响到PTA对PX需求。从化工利润看，PTA加工差从1月初接近400元/吨急速下降到近期不到200元/吨，这已是较难覆盖行业平均成本的低位。由于产业链利润整体向最上游移动，下游过低利润如果无法得到上游让渡，持续下去将势必影响到开工，这在近期装置负荷数据中也得到印证。PTA多套装置由于利润问题降负或推迟重启，开工率相比节后首周已下降3.2%。

类似逻辑在乙二醇上同样有所体现，由于上游成本不断升高，下游需求又较一般，乙二醇利润持续保持低位。其中一体化和外采的油制利润已跌至-200元/吨，煤制利润跟随黑色板块的波动而回调，前期也降至亏损水平，近两日才小幅好转。近期乙二醇开工率相比节后首周下降4.56个百分点，多套装置出现降负检修，或转产环氧乙烷情况。相对说，上游需求刚性相比下游更大，所以下游品种价格黏性更强。在需求没能真正起来下，除非上游能够进行利润让渡，或者通过不断打停低利润装置减少供应，否则化工板块利润将对品种绝对价格完全跟随上游成本形成制约，短期成本定价逻辑较难再完全运行。

解决利润问题，当下除通过降低老旧或低利润装置的开工，最主要的仍是需要看到下游需求的恢复。聚酯方面，春节之后检修装置重启，工厂负荷快速拉升，短期将在92-93%区间浮动，3月聚酯负荷起点将非常高。但前期终端工厂开工并未完全恢复至正常水平，整体产销也仍较清淡，这也使得以长丝为代表的聚酯库存虽有所去化，但仍大幅高于正常的节后水平，叠加年前备货，3月初聚酯对上游的采购需求较为一般。近期市场的逻辑已转变，观察终端需求在3月完全回归之后，能否摆脱去年四季度末至今的颓势，带动库存去化，最终传导至上游，使上游库存下降，利润回升，形成良性循环。如果终端需求没有出彩表现，弱现实的预期差将减弱整个板块价格中枢的上行力度。从最近两天产销看，终端小幅回暖，但幅度不够，需求水平仍待观察。

总结看，前期上游成本的抬升已大幅压榨下游利润空间，而终端需求弱势则未能反推带动良性产业循环，从而一定程度减弱下游跟涨力度。在短期原油及其他上游成本因地缘政治等因素较难下行下，后市聚酯板块品种价格要实现价格中枢完全跟涨，仍需要看到下游及终端需求的真正恢复。