终端纺织服装行业即将进入传统的“金三银四”需求旺季，原料补库将自下而上快速传导，PTA很可能出现供给偏紧局面。技术上看，PTA均线依然处多头排列格局，20日均线支撑较强。

近期，国际油价波动加剧，PTA整体弱于原油，主要是受终端需求暂时不及预期影响。不过从PTA加工费、库存及下游开工的角度看，PTA价格明显被低估。

加工费将修复

加工费是衡量PTA工厂生产利润的重要指标之一，过低的加工费会导致工厂亏损，而持续的亏损又使得工厂主动降低开工负荷，减少市场供给，从而提振PTA价格。2月28日，PTA现货平均加工费为290元/吨，宁波地区醋酸主流价3750元/吨，折算PTA单吨消耗成本为135元，如果再剔除醋酸的成本，PTA净加工费仅为155元/吨，低于去年同期的190元/吨，远低于过去5年同期均值479元/吨。春节前夕，以1月28日为例，当时PTA加工费为542元/吨，剔除醋酸后的净加工费为339元/吨，环比分别下跌46%和54%。在当前加工费水平下，PTA工厂几乎全线亏损。

除常规检修计划安排外，PTA工厂也会因加工费持续走低而临时改变检修计划。如东北1条225万吨产线由原定的3月1日检修提前至2月24日。另外华东1条360万吨产线降负运行，叠加部分3月初的计划内检修产能，3月上旬PTA检修产能累计高达600万吨，接近PTA总产能的10%。因此未来PTA加工费修复是必然的。

库存压力有限

截至2月24日，聚酯工厂PTA库存为5天，去年同期为5.8天，同比减少0.8天，表明当前聚酯工厂并没有开始主动补库。此外从交易所库存数据看，截至2月28日，PTA仓单数量为60022张，对应PTA现货为30万吨，去年同期仓单为39.6万张，对应PTA现货为198.1万吨，同比减少168.1万吨，仓单对应现货的绝对值少了一个数量级。因此今年仓单压力远小于去年同期。

下游恢复较快

“金三银四”为纺织服装行业需求旺季。春节后，苏州暴发疫情，作为PTA主要消费地区，工厂生产计划被迫后移，对PTA盘面形成一定压制。3月初，随着苏州地区生产快速恢复，将带动聚酯工厂主动补库。截至2月25日，聚酯工厂开工率已恢复至87.9%，高于去年同期的86.4%；终端江浙织机开工率已从年初的不足10%，恢复至目前的61.8%，略低于去年同期的64%，因此织机开工率还有提升空间。待旺季订单下达，产业链开工率会自下而上快速传导，对上游原料形成正反馈。

总之，当下PTA库存压力小于去年同期，加工费又处低位，同时2-4月PTA装置集中检修产能占比较大，市场供给无法放量。值得注意的是，终端纺织服装行业即将进入传统的“金三银四”需求旺季，原料补库将自下而上快速传导，PTA很可能出现供给偏紧局面。