棉花期价自9月下旬快速上涨，1月合约9月22日还在17030元/吨，10月18日就一度攀升至22960元/吨，最大涨幅为34.8%。在此过程中，驱动棉价上涨因素主要来自供应端。俗称的棉花指的是皮棉，皮棉是籽棉经过加工轧花而成的产物，籽棉收购价对于皮棉定价至关重要。今年轧花厂大规模扩张产能，增加产线超过150条。轧花厂产能较棉花产量严重过剩，于籽棉而言，供减需增，收购季抢收现象难免。因此自新疆新棉收购季开启，籽棉收购价续走高，北疆机采棉9月底收购价不及10元/公斤，国庆节后涨至11元/公斤，折算成皮棉成本，从23000元/吨增加至27000元/吨。成本持续抬升，势必推动棉价走高。

然而在籽棉抢收高峰结束后，棉农心理发生变化，从挺价惜售转变为积极交售。轧花厂担心收购价过高产生太大风险，故降价收购，籽棉价格自10月中旬开始走弱。截至10月30日，北疆奎屯地区40%衣分籽棉收购价10.2元/公斤，南疆喀什地区机采棉收购价10.2-10.5元/公斤，巴州、阿克苏个别区域不到10元/公斤。收购价自高位回落，1月合约也在20500-22000元/吨之间徘徊。

当前棉市多空因素交织。

利多因素包括：第一，期现价差需要修复。新花成本与期货价差约2000元/吨，期货深度贴水结构等待修复，后期很可能是期货向上靠拢现货。第二，新仓单生成不易。截至10月29日，棉花仓单共2188张，折合库存8.75万吨，其中2020/21年度仓单为1829张，折7.32万吨；2021/22年度仓单为359张，折1.44万吨。当前棉花仓单流出速度较快，仓单数量低于2020年和2019年同期水平。不过由于新花成本高于期货价格约2000元/吨，新仓单很难生成，期现价差收敛前新棉仓单数量不会太大。第三，国内产量预计减少。种植面积下滑、种植期天气灾害发生，新年度棉花产量预计减少。数据显示，截至10月31日，国内累计加工皮棉153.06万吨，同比减少17.16%。

利空因素包括：第一，棉价向下传导受阻。受限电限产影响，9-10月纺织厂开机率快速下滑。截至上周，纯棉纱开机率仅有58.5%，全棉坯布开机率仅有47.6%。与之对应的成品库存方面，纯棉纱库存为22.5天，处历史中部偏高水平；全棉坯布库存为31.3天，处历史偏高水平。纺织厂新增订单不佳，导致库存累积。此外原料库存方面，纺织厂原料库存为38.1天，处历史中部偏高水平，同比增加3天。今年储备棉投放延期2个月，10月单日投放量从1万吨增加到2.5万吨再到3万吨，纺织厂原料供应较为充足，多数企业对高价棉花接受度不高。第二，纺织服装销售预计走差。1-7月服装鞋帽针纺织品单月零售额持续同比正增长，但增幅自4月快速收敛，8-9月同比增幅由正转负，分别下滑6%和4.8%。1-9月累计零售额9641.4亿元，同比增长20.6%，但低于2019年同期水平。出口方面，8-9月服装单月出口额同比均有增长，但其中有海外订单前置的影响，4季度出口额增速可能放缓。第三，当前期价处历史区间中高水平。20000元/吨以上期价后期难有较长持续性，棉价存在冲高回落需求。

总的来说，棉市上有压力、下有支撑，压力在23000-23500元/吨，支撑在20000-20500元/吨，短期内价格预计振荡运行。操作上，可以关注做空波动率期权策略。