2021年10月以来，全球通胀压力加剧，能源危机预期升温，资金借机炒作大宗商品上涨。北半球棉花开始规模上市之际，棉价逆势上涨，创近10年新高后转向振荡走弱，下一步行情走势如何，本期月报将进行探讨。

第一部分 回顾

一、国际棉价大幅飙升转向振荡

10月以来，在宏观经济增长放缓，货币政策收紧预期，内外股指走弱背景下，期货市场成为资本主要流向，资金炒作国际棉价大幅飙升，ICE棉花期货主力合约一度涨至116.48美分/磅，创下10年新高后转向振荡。截至10月29日，ICE棉花期货主力合约结算价114.85美分/磅，环比上涨12.91美分/磅，涨幅12.66%，代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)均价127.61美分/磅，折1%关税人民币进口成本20374元/吨，环比上涨11.38%。

二、国内棉价大幅攀升后走弱

十一假期间，新疆棉区出现雨雪天气，资金借机炒作，郑棉期货于10月8日开盘涨停，储备棉十一长假后立即投放保供稳市，国家加大期现货市场联动监管力度，严查资本恶意炒作，以黑色系为代表的大部分商品市场大幅下跌，棉价随之走弱。截至10月29日，郑州商品交易所棉花期货主力合约夜盘结算价21635元/吨，较10月18日的22960元/吨高点，下降1325元/吨，跌幅5.78%，代表全国主产棉省(区)白棉3级籽棉折皮棉均价的中国棉花收购价格S指数20614元/吨，下跌1319元/吨，跌幅6.01%。

图1 2020年以来国内外棉花期货价格走势图

三、内外棉花、棉纱价差快速扩大，国产纱优势减弱

国庆节假期后，国内外棉花价差快速扩大，达到2000元/吨以上，相比过去5年内外棉价差均值857元/吨，高出205%，使得纺织企业短期内面临巨大成本压力。与此同时，国庆节后国产纱价高于外纱1400元/吨以上，过去5年国产纱价平均比进口纱低89元/吨，进口纱性价比突出，对国内用棉形成冲击。

第二部分 分析与展望

一、全球棉花供需状况

(一)供应端

1、国内棉花供应动态

陈棉库存继续下降。9月纺织企业积极执行能源双控政策，开机率普遍下调，棉花需求有所减弱，陈棉库存降幅收窄。据中国棉花协会数据，9月底全国棉花周转库存总量约106.69万吨，环比下降16.32万吨，降幅较上月缩小，低于去年同期28.21万吨。

中央储备棉继续投放，促进棉市平稳运行。据国家相关部门要求，自10月8日起，第一批中央储备棉开始投放，每个法定工作日原则上投放1.5万吨左右，10月30日进一步优化投放销售底价政策。随着储备棉继续投放，纺织企业原料采购选择余地较大，国内棉价很难有向上再突破的空间。

新疆棉花采摘过半，收购市场降温。截至10月29日，全国新棉采摘进度为71.9%，同比下降14.3个百分点，折算累计加工皮棉137.7万吨，同比减少47.6万吨。今年新疆采收、加工进度放缓原因在于新疆收花车队紧张，及籽棉价格高涨，加工企业收购谨慎。

2、国外棉花主产国动态

美国新棉成熟度落后，影响收获进度。据美国农业部数据，截至10月24日，美国棉花吐絮进度为91%、收获进度为35%，分别比去年同期减少4个百分点、6个百分点，比过去5年平均值减少1个百分点、6个百分点。

印度籽棉收购全面展开，市场价格高出最低收购价。印度各地籽棉收购全面展开，印度棉花协会预计，今年印度棉花产量可能保持在去年水平，约为612万吨。印度棉花公司(CCI)表示，近期市场价格远高于最低收购价格(MSP)，意味着CCI今年不需要进行任何市场干预。

巴基斯坦新棉上市量接近90万吨。截至10月15日，巴基斯坦籽棉上市量折皮棉约89万吨，比去年同期增长94%，巴基斯坦国家粮食安全和研究部表示，本年度巴基斯坦棉花产量有望达到158万吨水平。

澳大利新棉播种过半，产量有望创新高。澳大利亚2021/22年度棉花播种正在进行，近期受降雨影响，部分地区需要复种，但土壤水分极为充足，新棉产量仍有望达到109万吨甚至更高，有可能是历史第三高水平。

巴西新棉播种预期增加。巴西2020/21年度棉花收获已结束，由于棉价上涨，巴西新棉播种面积预期增加。据巴西国家商品供应公司预测，2021/22年度巴西植棉面积预计增加10.2%，产量预计增长13.7%，达到268万吨。

3、2021/22年全球棉花丰产预期不改

虽受疫情和物流影响，短期北半球新棉收获进度略显缓慢，但各国棉花长势正常，全球棉花增产预期不改。据国际机构预计，澳棉、巴基斯坦棉、美棉、巴西棉产量预期增幅分别达到67.7%、44%、23%、15%，2021/22年度全球棉花产量预测值在2575-2618万吨间，增幅6-7%，较过去5年均值水平略高0.9-1.7%。全球棉花期末库存消费比在70%左右，略高于常年均值水平。

(二)需求端

1、国内棉花消费动态

9月国内服装消费增速继续下降。据国家统计局数据显示，2021年9月国内限额以上服装鞋帽针纺织品类零售额同比增速下降4.8%，为2021年以来连续第二月负增长，去年同期消费反弹基数较高，对本月市场销售增长产生一定影响。

9月我国服装出口保持正增长。据海关总署数据，2021年9月纺织服装出口额291.32亿美元，同比增长2.66%，终止连续4个月下降，恢复增长，比2019年同期增长18.81%。其中服装出口同比增长9.84%，比2019年同期增长13.34%。本轮出口圣诞采购计划前置，与商品涨价是拉动9月服装出口上行的主要驱动力，市场对后期订单仍有一定担忧。

2、国外棉花消费动态

美国服装零售增加，10月消费者信心不足。据美国商务部数据，9月美国服装和服装配饰店零售额环比增长1.08%，同比增长22.5%，部分得益于美国一些返校支出从8月溢到9月，但10月消费者信心指数下降至71.40，表明消费者对经济现况及前景仍有忧虑。

欧盟消费信心继续增长。据欧盟数据显示，欧元区9月的消费者月度信心指数从117.6微幅上升至117.8，主要由于新冠感染人数下降，疫苗接种率增加，学校重新开学和人们重返办公室，增加消费意愿。

日本服装消费环比好转。据日本经济产业省数据，日本9月大型零售服装指数从8月的45.5上升至52.8，但较去年和疫情前仍有大幅下滑，较2020年同期下降5.3个百分点，较2019年同期下降37.4个百分点。

3、全球棉花需求前景放缓

全球棉花消费与经济息息相关，国际货币基金组织(IMF)在最新一期《全球经济展望报告》中将今年全球经济增速预期小幅下调0.1个百分点至5.9%，将美国经济增速大幅下调1个百分点至6%，经济增速放缓意味着人们消费需求下滑。从目前服装消费表现看，美欧消费波动仍较大，日本尚未从疫情中走出，节日订单提前释放后，后期消费信心不足。

(三)环境分析与趋势判断

1、全球高通胀愈演愈烈，美联储货币收紧政策在即

美国劳工部表示，美国8月辞职人数跃升至430万，创2000年12月以来最高纪录，9月劳动参与率回落0.1%至61.6%，推动工薪水平上涨，市场愈加担忧通胀。美国9月消费者价格指数同比上涨5.4%，达到1991年1月以来最高水平，欧元区9月消费者价格指数同比上升3.4%创2008年9月以来新高。且物流淤堵问题严重，美国物流公司警告，当下港口拥堵问题比雷曼危机更可怕。反映出在疫情影响下，以美国为首的物流淤堵、高通胀交织矛盾难以化解，迫使美联储货币收紧政策压力增加。

2、防通胀、稳价格仍是近期中国经济政策焦点

据国家统计局数据显示，9月全国居民消费价格指数(CPI)同比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.1个百分点，工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨10.7%，涨幅比上月扩大1.2个百分点。表明中下游企业面临高涨的原材料价格压力。10月19日，公安介入查煤价，发改委依法对煤炭价格实施干预措施，是自2011年以来再次依据《价格法》进行价格干预，引导商品价格回归合理水平，可见国家宏观调控的决心和力度之大。

3、弱需求下，棉价将向下修复与下游相衔接

据中国棉花网10月调查，当前原料价格高涨成为经营中遇到的主要困难。下游纺织企业难以接受高涨的棉花原料价格，大部分企业在使用前期采购的棉花。加上近期订单减少，能耗双控限电政策推进，纺织企业开机率普遍下滑。据调查，超过半数企业反映开机率下降40-60%不等，棉纱、棉布订单减少的企业占比分别达到38%、42%。若需求端不能提供有效支撑，则价格可能向下修复，解决上下游僵持的局面。

4、新棉规模上市后，棉市将承压

在国内棉花产量稳定的大背景下，新棉将在11月中下旬集中上市，美棉、印度棉也将逐渐到港，加上储备棉继续投放，市场供应将达到年度最充裕时期，接下来新棉销售压力将逐渐显现，棉花市场将会承压。

5、价格与价值背离，市场终将回归正常逻辑

2020-2022年，新疆棉农享受18600元/吨目标价格补贴政策支持，保证种植稳定，由于机采棉推广，我国国内棉花种植成本逐渐下降，预计不超过13000元/吨。在资本炒作下，目前市场价格甚至远远超出种植成本和18600元/吨的目标价格水平，价格与价值严重背离，资本炒作非常明显，国家加大宏观调控力度后，棉花市场及价格机制将回归正常市场逻辑。

第三部分 产销存预测

一、2021/22年度全球棉花产量调增，产需水平基本持平

国际棉花咨询委员会(ICAC)10月全球棉花产销存预测数据显示，2021/22年度全球棉花期初库存2011万吨，环比下降55万吨，降幅2.66%，同比下降204万吨，降幅9.21%；全球棉花产量2575万吨，环比增加82万吨，增幅3.29%，同比增加156万吨，增幅6.45%；消费量2590吨，环比增加3万吨，增幅0.12%，同比增加21万吨，增幅0.82%；期末库存1996万吨，环比增加24万吨，增幅1.22%，同比下降15万吨，降幅0.75%；全球棉花产不足需15万吨，较2020/21年度收窄79万吨；全球棉花期末库存消费比为77.07%，较2020/21年下降1.21个百分点。

二、2020/21年度国内棉花产需缺口收窄

基于相关专题调查和对国内外经济环境及市场状况的分析，本期国家棉花市场监测系统对2020/21年度和2021/22年度国内棉花产销存预测延续上月观点：

2021/22年度我国棉花产量568万吨，同比下降4.54%；消费量824万吨，同比下降4.3%；进口量231万吨，同比下降15.90%；期末库存599万吨，同比下降4.59%；产需缺口256万吨，较2020/21年度收窄10万吨。

主要结论

综上所述，德尔塔变异病株继续蔓延，全球物流淤堵和高通胀愈演愈烈，美联储收紧货币政策渐近，全球股市和大宗商品明显降温。国内宏观政策调控力度不断加大，棉花快速飙升行情逐渐走弱。随着2021年度新花逐渐规模上市，棉市将进入年度供应最充裕时间窗口，下游需求担忧持续，棉价正在回归基本面。