籽棉收购价决定新年度皮棉加工的成本中枢。随着国庆节后新疆籽棉价格一度突破11元/公斤，高价籽棉推动郑棉高位运行。认为目前籽棉市场博弈依然是影响棉花行情主要因素，尽管政策调控手段多管齐下，价格也有所松动，但籽棉市场投机力度仍未减弱，成本定价逻辑将在盘面继续存在。随着籽棉交售进度推进，风险逐渐向轧花厂转移，盘面定价逻辑也将落脚到下游需求情况。

轧花厂双边风险加大

政策调控影响并未直接落脚到籽棉市场，轧花厂双边风险加大。当下高价籽棉背后，是新疆轧花产能过剩和新疆籽棉种植面积难以扩张的矛盾，但轧花产能过剩在新疆早已存在，在去年秋收行情中也有所体现。因此推动本轮抢收现象最直接的原因是2021/22年度新疆棉花面积缩减及棉农种植成本提高。在种植成本提高背景下，棉农对种植收益保障诉求形成挺价联盟；在轧花产能过剩背景下，推动籽棉价格走向11元/公斤。

尽管国庆节后调控政策多管齐下，但仅有收购贷款限制对轧花厂抢收行为有所遏制，其他举措并没有直接落实在籽棉市场，更多集中在国内皮棉市场供应上，如延长并扩大每日储备棉轮出量，国有棉商组织进口棉销售专场等。虽籽棉是皮棉上游产物，决定皮棉成本中枢，但因轧花厂面临不得不收购的被动局面，使得短期皮棉供应充裕基本面情况难以反映到籽棉定价逻辑上。这意味着轧花厂将同时面临双边风险，即籽棉抢收带来的成本上升风险和皮棉供应充裕后的价格下跌风险。

收购市场投机度未减

从2014年开始的目标价格补贴政策，有关部门为保证补贴发放的有效性，对籽棉交售环节有一定要求，主要体现在需要在次年1月31日前将籽棉交到已公示的轧花厂，否则将无法获取补贴。随着今年皮棉价格大幅突破目标补贴价格，对交售籽棉的棉农来说，政策免费提供的看跌期权大概率将无法行权，今年或没有价格补贴，这就意味着交售环节也完全没必要按照此前的补贴要求执行。这可能进一步刺激籽棉市场的投机性：一是棉农可以交给籽棉贩子，中间商赌性更大；二是交售时间没有强制要求，籽棉拉锯战可能持续；三是市场对最终产量的判断更多落脚在交售数量、加工公检等数据上，交售延迟必然带来此类数据的大幅落后，超预期的减产预期可能在抢收过程中发酵，刺激籽棉市场看涨氛围。

纺织业走弱迹象显现

目前看，下游纺织业走弱迹象正在显现。从终端消费看，服装内需外贸出现明显分化：在国内疫苗推广、疫情防控管理下，居民活动早已正常化，但服装消费出现增长瓶颈。受基数效应影响，服装社零增速在今年第1季度出现高点后逐渐回落，8月增速由正转负至-7.6%，8月零售额跌破近5年最低值，后期旺季国内服装消费并不乐观。虽欧美市场消费持续回暖，服装进口额高位运行，批发商补库动力持续，但因海运费高企、电力紧张、电价上浮等原因，对实际订单利润多有吞噬。

从棉花直接消费看，纺纱端、织布端受限电限产影响，开机负荷出现明显下降，对原料采购意愿形成直接打击。国庆节期间，因纺织重镇限产限电，引发部分纺织爆款出现走货加快、库存去化的现象，但产业链不振导致棉纱、坯布呈现整体性累库，纺纱利润持续走弱。随着东南亚纺织产能开工恢复，偏高的内外棉纱价差可能进一步引致棉纱进口的放量，由此冲击国内棉纱市场。

另外此前国内纺纱利润高、开工足，主要来自棉纱贸易商投机性囤货需求。若未来纺织业订单持续走弱，棉纱隐形囤货库存可能被动释放，由此触发棉价出现踩踏性下跌。