回归成本逻辑

在淡季背景下，市场重新对产业链产品利润进行分配，上游利润被挤压趋势逐步形成，因此接下来PTA将延续弱势。套利策略方面，可考虑做阔聚酯利润，多PF空TA的头寸。

当前PTA行情下跌趋势仍未完结，下跌行情上半程通过PTA加工费下行实现，接下来由成本端PX价格带动PTA估值下行。与此同时，原料端PTA下跌逐步将利润还给聚酯工厂，可持有多PF空TA的头寸。

经编工厂“压力山大”

作为聚酯工厂下游，经编工厂当前面临较大经营压力。从今年6月开始，下游订单就开始走弱，坯布库存持续累积，特别是在7月底国内疫情暴发以来，江浙地区坯布成交、物流等开始受到较大影响，目前库存普遍1-2个月。订单并没有想象中那么火爆，部分出口企业也明显感觉到，在海运费影响之下海外客户订单是在缩减的。

国内疫情8月底会有好转，预计到9月整体下游的物流才能真正放开。疫情导致的苏北地区经编工厂停工，预计9月逐步复工，在此之前，内销、外贸均将维持清淡态势。因此聚酯产品仅在促销时有脉冲式成交，现阶段去库存的难度增加，现金流处低位，聚酯工厂不得不降负荷。截至8月27日聚酯工厂开工率降至87.7%附近。

PX加工费岌岌可危

7月底以来，在终端工厂一片哀号之下，聚酯工厂产销持续走弱，开工被迫下滑，PTA重心不断下移，2101合约自最高点5466元/吨下跌至4900元/吨一线，跌幅超10%。

但我们看各个环节加工费可以发现，这一波下跌主要抹掉PTA加工利润，PTA-PX价差从800元/吨下跌至500元/吨。与此同时，原油端带着石脑油、PX估值同步下行，PX、石脑油的加工利润没有削减，石脑油利润创下5年新高，PX-石脑油价差维持260美元/吨高位。那么在终端聚酯环节消费明显好转之前，PTA需求并不会迎来拐点。在需求不支持行情上涨背景下，PTA重新回归成本逻辑。当前PTA加工费500元/吨，处大部分装置成本线附近。如果PX环节持续挺价的话，那么PTA工厂负荷可能进一步下降，从而降低对于PX需求。

PTA估值将跟随成本下行

从产能投放看，一方面PTA年内新增830万吨产能，另一方面老旧小装置退出市场，使得PTA整体有效产能并没有过多扩张。在逸盛新材料1#迟迟不能稳定运行下，PTA整体的国产供应没有过剩。PX则还有浙石化250万吨新装置投放。年内PX供应格局后续将进一步宽松，260美元/吨加工费估值较高。

在淡季背景下，市场重新对产业链产品利润进行分配，上游利润被挤压趋势逐步形成，因此接下来PTA将延续弱势。套利策略方面可考虑做阔聚酯利润，多PF空TA的头寸。