5月以来，全球经济继续复苏，全球流动性充裕推升大宗商品价格指数涨至历史高位，制造业运行风险增加，下游企业经营压力。国家多次提醒大宗商品价格过快上涨风险，推出多项保供稳价措施，大宗商品市场热度才得以降温，棉价随之止涨趋稳。下一步行情走势如何，本期月报将进行探讨。

第一部分 回顾

一、国际棉价下跌，国内棉价弱势振荡

国际棉价下跌行情中波动明显。进入5月，随着美国通胀数据不断攀升，美联储讨论紧缩政策大幅提前，国际棉价明显回落，ICE从5月初的90美分/磅跌至5月20日的81.53美分/磅；期间拜登继续加码推出6万亿美元刺激方案，国际棉价于6月11日ICE反弹至88.50美分/磅；随着6月中旬美联储释放货币收紧信号，国际棉价再次下滑。截至6月18日，ICE棉花期货主力合约结算价84.06美分/磅，较5月初下跌6.52美分/磅，跌幅7.2%，代表进口棉中国主港到岸均价的国际棉花指数(M)均价96.64美分/磅，较5月初下跌0.55美分/磅，跌幅0.58%，折人民币进口成本15152元/吨，较5月初下跌269元/吨，跌幅1.75%。

国内棉价弱势振荡。“五一”假期后，大宗商品快速上涨，郑棉顺势攀升，于5月12日上涨至16355元/吨；随着国家多次提醒大宗商品价格过快上涨风险，部署做好保供稳价工作，大宗商品市场热度降温，郑棉于5月底跌至15300元/吨；6月上旬，受国际棉价带动，国内棉价短暂反弹至16100元/吨后继续弱势下行。截至6月18日，郑州商品交易所棉花期货主力合约结算价15530元/吨左右，较5月初下跌270元/吨，跌幅1.71%；国家棉花价格B指数(代表内地328级皮棉价)15761元/吨左右，较5月初下跌50元/吨，跌幅0.32%。

第二部分 分析

一、国内外宏观环境

美国货币政策拐点预期隐现。世界银行发布最新一期《全球经济展望》报告显示，2021年全球经济预计将增长5.6%，比今年1月的估值上调1.5%，但全球复苏依然不均衡，其中美国和欧元区经济预计将分别增长6.8%和4.2%，新兴市场和发展中经济体增长6%，低收入经济体增长2.9%。随着经济复苏和美国通胀压力上升，美联储上调管理利率并暗示2023年末前将有2次加息，微微迈向减码，但维持宽松政策立场未变。为抵御类似2013年“缩减恐慌”时所出现的大规模资本外逃，不少新兴经济体眼下面临被迫加息压力。

国内经济增速预期放缓，政策意在稳定市场。2021第1季度，我国实际GDP增速为18.3%，考虑到受上年同期基数升高效应及国外疫情转好造成的外贸条件变化，预计第2季度经济增速将有所放缓。从最新公布的5月主要经济指标增速继续回落也能证实这一趋势，5月全国规模以上工业增加值同比增长8.8%，增速较上月回落1.0个百分点，中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，微低于上月0.1个百分点。当前大宗商品价格快速上涨，上游行业价格上涨加大下游企业经营压力。5月以来，国家密集出台保供稳价措施，促进经济平稳健康发展。

二、供需形势分析

(一)供应

2021/22年度，全球棉花生产相对稳定，产量预期增加。6月以后，美棉长势良好，旱情尚未对产量产生影响；印度棉花播种稳步推进；巴基斯坦植棉面积低于预期；中国实播面积下降。

1、国外棉花主产国动态

美国新棉播种基本结束，新年度产量看增。截至6月13日，美棉播种接近尾声，生长状况达到良好以上的占45%，较去年同期增加2个百分点。美国农业部预计，2021/22年度美棉产量370.1万吨，同比增加52万吨，增幅达16%。

印度棉花播种正常推进。6月底到8月初是印度棉花播种高峰期，目前印度季风降雨提前两周来临利于棉花播种。美国农业参赞报告显示，如果季风雨正常，印度棉花产量预计增长4%，达到642万吨。

巴基斯坦棉花播种面积预期下降。目前巴基斯坦信德省已有少量2021/22年度新棉上市，旁遮普省的播种才刚刚开始。据贸易商和轧花厂反馈，不少农民改种玉米，今年巴基斯坦棉花产量远低于官方的103万吨目标，产量可能连95万吨都不到。

巴西产量预期下调。近几个月巴西严旱情创下近百年记录，巴西CONAB预测，2020/21年度巴西植棉面积为1366.9万公顷，同比减少17.9%，产量234.2万吨，同比减少21.97%。

2、国内棉花供给形势

2020/21年度棉花加工环节销售进度快于往年。据国家棉花市场监测系统调查数据显示，截至6月18日，全国棉花加工企业累计销售皮棉586.6万吨，同比增加79.5万吨，较过去4年均值增加104.8万吨。

全国棉花工业库存高于往年同期。国家棉花市场监测系统抽样调查显示，截至6月初，全国棉花工业库存约97.4万吨，环比下降2.9%，同比增加35%，达到2006年以来同期最高。

港口棉花库存压力较大。据张家港市棉花商会数据显示，截至6月7日，张家港地区棉花总库存持续上升至9.28万吨，市场反映，目前国内进口棉库存已累升至75万吨以上，为历年库存记载数据所少见。

全国棉花实播面积或有所下降。据国家棉花市场监测系统6月份初步调查数据显示，2021/22年度全国棉花实播面积4246.3万亩，同比下降7%，其中新疆3476.2万亩，同比下降1.6%，内地实播面积770.1万亩，同比下降25.6%。仍需关注后续天气状况，国家棉花市场监测系统也将在7月和8月份发布长势调查报告。

(二)需求

全球纺织服装终端消费市场表现分化。美国终端服装增势良好，欧盟市场低迷徘徊，越南在新一轮疫情中受益，柬埔寨等国成衣出口下降。

1、国外棉花需求形势

美国5月零售销售额下降，服装表现尚可。5月美国服装服饰零售额比2019年同期增长14%，但美国零售整体销售额环比下降1.3%，降幅超出市场普遍预期，表明联邦政府出台的财政措施对增加消费的刺激效果正在减弱。

欧盟纺织服装市场鞋类依旧表现不佳。由于去年受到疫情封锁打击，基数较低，今年3月欧盟27国纺织、服装、皮革类零售同比增加了49.5%，但环比下降9.7%，仍远未恢复正常水平。

新一波疫情为越南纺织业带来利好。据越南工商部统计，2021年1-4月越南纺织品出口金额达97亿美元，较2020年同期增长10.7%。主要原因是越南疫情相对稳定，再借助跨太平洋伙伴全面进步协议(CPTPP)条件优势，纺织品对美国市场出口增加。

柬埔寨成衣出口下降。由于柬埔寨封城实施期间造成停工，以致成衣产品延迟交付。据柬埔寨财经部统计，2021年第一季度，柬埔寨成衣、鞋类、旅行用品出口贸易额同比下降10%。

2、国内棉花需求形势

(1)5月内需消费恢复态势较好，低基数效应尚未消退

据国家统计局最新发布数据显示，2021年5月国内限额以上服装鞋帽、针织品零售额同比增速12.3%(去年为-0.6%)，1-5月国内限额以上服装鞋帽、针织品零售额同比增长39.1%(去年为-23.5%)，网上“穿类”零售额同比增长28.2%(-6.8%)，其中去年低基数效应尚在。

(2)5月纺织品出口下降，服装出口继续高增长

5月外需市场回暖，推动我国服装出口持续高增长；受防疫物资出口回落影响，纺织品出口下降。据海关数据显示，2021年5月我国纺织服装出口243.1亿美元，同比下降17.7%，其中纺织品出口121.2亿美元，同比下降41.2%，服装出口121.9亿美元，同比增长36.9%。

(三)全球及中国棉花市场形势分析

未来棉花行情很大程度取决于中国政策。中国政策明确以稳定国内经济为主，围绕大宗商品保供稳价工作已经形成系列组合措施。近期国家粮食和物资储备局发布公告称，将于近期分批投放铜、铝、锌等国家储备，国家发展改革委联合相关部门建立期现货市场联动监管定期会商机制，推动大宗商品市场价格合理形成。这些政策的效果将持续释放，未来棉花行情的演变很大程度上取决中国政策预调微调的力度和政策组合效果。

棉花行情运行将逐渐回归基本面。本年度后期全球棉花供给相对充裕，美国农业部预计到2021/22年度初，全球棉花库存达2025.9万吨，处于1960年以来第三高位水平。假如后期天气配合，全球棉花产量有望稳中有升。国际机构预计2021/22年度全球棉花产量在2548-2588万吨，同比增加4.7-4.9%；消费量2533-2667.9万吨，同比增速仅2-3.8%(去年增速在9-14.7%)。消费恢复速度将逐渐放缓，对行情的边际支撑力量减弱。

棉花生长进入天气重要观察窗口期。进入7月，北半球棉花进入关键生长期，天气变化对棉苗生长至关重要，谨防不利天气造成行情的剧烈波动。

国内产业链传导不畅，企业成本增加。纺织原料类价格过快上涨，推高企业生产成本。据国家统计局数据显示，2021年5月纺织类原料购进价格同比增长4%，纺织服装、服饰类出厂价格同比下降0.3%，服装消费价格仅上涨0.5%。终端服装消费乏力与成本通胀形成鲜明对比，为实体企业健康运行投下阴影。

第三部分 产销存

一、2021/22年度全球棉花产需基本持平，期末库存消费比降速放缓

国际棉花咨询委员会(ICAC)首次发布2021/22年度全球棉花产销存预测数据，2021/22年度全球棉花产量2548万吨，同比增加116万吨，增幅4.77%；消费量2533吨，同比增加52万吨，增幅2.1%；期末库存2202万吨，同比增加15万吨，增幅0.69%；全球产需状况由2020/21年度的产不足需49万吨转变为2021/22年度的产大于需15万吨；2021/22年度全球库存消费比为86.93%，较2021/22年的88.15%下降1.22个百分点。

二、2021/22年度国内棉花需求量小幅减少，库存消费比下降

基于相关专题调查和对国内外经济环境及市场状况的分析，2021年6月国家棉花市场监测系统对2021/22年度国内棉花产销存预测如下：2021/22年度我国棉花产量586.4万吨，同比减少8.6万吨，减幅1.45%；消费量824万吨，同比减少5万吨，减幅0.6%；期末库存625.59万吨，同比减少10.4万吨，减幅1.64%；产需缺口237.6万吨，较2020/21年度扩大3.6万吨，库存消费比为75.57%，较2020/21年度下降0.79个百分点。

主要结论：

综上所述，美联储释放收紧货币政策信号，全球流动性面临拐点，春节之后，中国货币政策进一步收紧，内外经济运行环境处于收紧态势。针对大宗商品价格过快上涨风险，国家密集出台保供稳价措施，促进价格回归正常区间；棉市逐渐回归基本面。如果不发生大的灾害天气，国内棉市将趋于平稳。全球疫情和美联储货币政策仍是关键不确定因素。