目前纺企库存偏低利于补库，但即时利润仍为负，棉纱价格跟涨动力不足，棉花上涨持续性取决于下游利润修复。

2019年12月底郑棉2005合约一举增仓突破前期高点13685元/吨，最高反弹至14270元/吨，目前回落至14000元/吨附近。我们认为郑棉反弹性质属于供需预期边际改善下修复性上涨，在中国采购美棉数量不明朗背景下，考虑春节前下游补库时间受限、利润传导疲软，预计春节前郑棉向上修复空间受限，围绕14000元/吨高位振荡概率较大，若下游旺季补库需求好转得到确认，则郑棉重心有望抬升至14800-15000元/吨附近。若后期中国采购美棉数量超过50万吨且以轮入为主，郑棉或跟随美棉上行。

后市以跟随美棉为主

郑棉后市难以走出独立行情，主要以跟随美棉期货走势为主，美棉期货上涨空间取决于中国采购量大小。若中国采购量50万吨左右，则美棉期货70美分/磅(对应中国滑准税率价格14800元/吨)以上空间有限，若采购超过50万吨，则美棉期货仍有一定上涨空间。

内外棉价差具有一定修复空间。数据显示，2019/20年度我国棉花产量或在550-560万吨。预计2019/20年度消耗社会库存120-150万吨，本年度棉花期初社会库存达到320万吨较高水平，较2018/19、2017/18、2016/17同期高69万吨、149万吨、198万吨。预计2019年净轮出量60-80万吨左右。我国有较大概率在2020年实现国内外(新疆棉+美棉+巴西棉)总轮入80-150万吨，预计2020年总轮出量80-100万吨左右，考虑储备棉轮入2019年12月成交量低迷情况，预计2019年12月2日-2020年3月31日轮入目标50万吨难以达成，国内轮入量或低于20万吨。从进口形势看，中国进口配额固定89.4万吨，滑准税配额发放与否、具体的发放量由国家发改委决定，2018年、2019年发放滑准税进口配额量80万吨。

2019/20年度我国不考虑滑准税配额的棉花常态供给量820-870万吨左右。预计我国2019/20年度棉花消费量820-840万吨，国内棉花现货价格应在1%关税进口价格和滑准税率进口价格之间较合理，额度内1%关税进口利润需要修复为正，滑准税率配额进口利润不持续出现。截至1月2日我国棉花1%关税进口利润-13元/吨左右，滑准税率配额进口利润-1102元/吨附近。

中美第一阶段经贸协议显示，中国农产品采购中未指明包含棉花，但市场有预期，若等比例对应到棉花上，中国可相对2018/19年度多采购46-57万吨，市场预期采购50-80万吨，若采购如期实施，美国平衡表将由过剩转为偏紧。如果其他国家进口美棉同比保持不变(条件苛刻)，中国多进口50万吨则消耗美棉出口和库存同比多增部分，考虑土耳其、巴基斯坦、印度目前美棉签约同比增速较高，合理预期本年度其他国家采购至少增加20万吨情况下，美棉期末库存或将在85万吨(对应美棉期货70-75美分/磅)附近。中国采购若超过50万吨则形成超预期，美棉期货仍有上行空间，否则美棉70美分/磅附近上方空间受限。

纺企具有补库动力

2019年12月13日，中美双方均宣称已就第一阶段经贸协议文本达成一致。关税方面，美国同意取消12月15日对剩余1600亿美元商品加征关税，同时对9月已加征的商品(约1200亿美元)关税税率从15%降至7.5%。涉及对美国出口棉纺服消费主要包含在9月美国加税清单中。据了解，棉布订单有好转迹象。织企外贸订单出现一定回流，目前大厂订单或可维持至2020年3-4月，小厂订单仍较差。

郑棉走强后，棉花现货报价资源实际成交涨300-350元/吨，纺企现买现用仍是亏损，大型纺企报价多上涨200-500元/吨不等(实际成交涨200元/吨左右)，中小纺企报价暂稳，成交较清淡。目前纺企库存偏低利于补库，但即时利润仍为负，棉纱价格有效跟涨不足，棉花上涨持续性取决于下游利润修复。

目前纺企、织企原料库存低位，若下游增量补库，棉价有望进一步上涨。但目前临近春节放假，部分小织企已放假，下游补库量受时间限制，下游实际需求观察窗口或后移至春节后。