中美第一阶段经贸协议达成后，商务部表示，美方将履行部分取消对中国产品拟加征和已加征关税的相关承诺。对于今年疲软的棉花需求来说，美国棉纺织品订单重新回流的希望再次点燃，这一消息犹如久旱逢甘霖，但期货未见大幅反弹，持仓量却逼近历史高位。多头借利好盼后市，产业对后市依然谨慎有余，对棉花库存进行逢高套保。

消费季节性转淡

国家统计局给出2019/20年度国内棉花产量下降3.5%的统计结果，主因单产下调。截至目前，2019/20年度新疆皮棉加工量已达到434.93万吨，较去年同期持平略增，加工进度已过大半。尽管近期加工速度较去年同期有所下滑，估计整体产量较去年相差不大，不构成未来期货交易重点。

下游消费延续季节性转淡。从对南通家纺市场走访调研看，大部分仓库基本爆满，里面堆积不少的纱、布，据反映最近下游资金压力偏大，往年这个时间段家纺订单活跃，生产通常两班倒，但今年很冷清，每天只上1个班，织厂计划陆续放假。

内外价差处历史低位

随着中美贸易关系进一步向好发展，资金已提前在情绪面有所反映，然而实体纺织业依然延续自2010年以来谨慎态度。从外贸数据可以看出，今年外贸骤降，贸易摩擦并非是主因，出口至欧盟、加拿大、日本等地的纺织服装降幅甚至大于美国。

此外国内需求也并不是特别乐观。尽管市场普遍对明年宏观经济复苏抱有一定希望，但受限于国民消费结构，即使宏观经济出现边际性改善，对于纺织服装业带动作用依然不是特别大。棉花还面临着其他纤维的替代，单从价差角度看，当下棉花较涤纶短纤、粘胶的性价比并不是很高，更何况市场对服装功能性需求也促使部分棉质服装转向化纤服装，而非化纤服装转向棉质服装。

这种背景下，纺织服装产业很难对明年棉花需求或棉纺织品订单回暖报以太大希望，加上目前轧花厂、贸易商、部分纺纱厂对于郑棉应用特别广泛。在谨慎态度下，产业势力形成当前市场为数不多的坚定空头。不过此前棉花的绝对价格已逼近历史低位，同时棉花的相对价格，即内外棉花价差，也处历史低位，低估值状态下棉花下跌空间有限。

国内纺纱成本优势凸显

尽管今年棉花需求大幅下滑，但作为全球最大的棉花消费国，中国产销缺口依然存在。低国储状态下，重建棉花储备提上议程。目前新疆棉花收储有序进行，但认为收储新疆棉意义，一方面在于提供给棉商(轧花厂、贸易商)一个减压销售途径，另一方面为后面轮入外棉做铺垫。

从国外供需平衡表看，剔除中国数据，棉花库存已接近10年新高，对国际棉价形成压力。重建棉花储备的中国，将是未来高库存去化的主要途径。从一些机构调查显示，巴西出口到中国的棉花开始放量，预示着国储棉开始收巴西棉。随着中美贸易摩擦进入尾声，后续中国大量采购美国农产品预期增强，估计美国棉花也将大量进入中国。以此推测，国际棉花持续对中国的产销缺口进行弥补，内弱外强格局将呈现，未来棉花内外价差将持续维持低位运行。

长期看，在内弱外强格局下，国内纺纱成本优势凸显，东南亚部分棉纺订单将回流到中国，进一步修复国内棉花需求。国外棉花高库存状况也将走向去化，在去库存大趋势下，国际棉价将持续抬升，这也将带动国内棉价跟涨。

综上看，中短期棉花依然面临着需求上不确定性，但低估值棉花难有下跌空间，棉价上行现象时有发生。不过长期看，中国作为全球棉花最大需求国，棉花牛市仍依托于国内需求复苏的基础。随着外国棉花持续不断补充国内棉花需求缺口，内外价差助推东南亚订单回流国内，国际棉价也将会随着库存去化不断上移，带动国内棉花上涨。