随着聚酯装置陆续开始检修，及PTA部分装置检修结束复产，PTA也回到11月前承压下行节奏中。目前现货价格4860元/吨，主力合约4922元/吨，基差-62元/吨，近期加工差基本550元/吨上下浮动。但这波下行仅仅只是开始，因未来，尤其是春节假期前后，PTA将面对成本下陷与产能过剩的双重夹击，承压明显，或将下探至4400元/吨前低。

12月19日PX价格821美元/吨，裂解价差下滑至250美元/吨附近维持。预计2020年1季度，PX价格将大幅下滑。2019年国内PX产能增长1190万吨(包括恒逸文莱项目)，主要集中在下半年，涨幅达80%。然而4季度以来，终端、聚酯需求强劲，PTA整体负荷偏高，PX产能投放压力并不明显。

但到2020年1季度，随着下游春节传统淡季到来，PX将出现明显供应过剩，社会库存或将突破300万吨，PTA加工成本可能从当下的4360元/吨降至4000元/吨左右。

和上游类似，PTA也将面临产能扩张带来的供应压力。据统计，2019-2020年共有近2000万吨新产能将在2年间释放。至2020年1季度，国内PTA总产能将达到5258万吨。若以80%负荷估算，1-2月对应表观产量700万吨。目前聚酯的修计划基本出炉，从本月底至2020年2月共有约1375万吨聚酯产能将减停产，约占总产能5850万吨的23%。明年1-2月聚酯对PTA表观需求预计640万吨左右。两相对照，可以得出PTA在2020年1季度将面临较大累库压力，价格预计将承压下挫的结果。结合PX价格预估看，届时PTA加工差会被打压至400元/吨以下。

之所以将开工负荷估算在80%，除借鉴历史数据外，更重要的是近2年新投产装置工艺先进，成本较低。如果结合边际效应看，其加工差甚至可以下探至250元/吨附近。更何况部分新产能所属集团已打通上游(如恒力、恒逸等)或下游(恒力、新凤鸣等)，还可通过上下游摊薄成本。这些企业成本优势更大，加速竞争的实力和意愿都较强。对比聚酯全年约475万吨投产计划，PTA在计划表上共1630万吨新产能，会让其主要矛盾长期维持在消化过剩产能或淘汰旧产能之上。

当然还需要注意以下风险点：1.虽春节假期临近，但聚酯当前库存偏低，是否会为备货而推迟减停产，仍需密切关注。2.1季度PTA新产能依然有2个问题需要进一步观察：一是能否如期投产，二是投产后负荷能否快速达到较高水平。3.OPEC+是否会继续深化减产力度，从而抬高原油价格，使PX和PTA获得支撑。

对于PTA来说，2020年主旋律将是低加工差和产能的更迭。春节后PX有望重新回落至750一线，此外PTA利润将进一步下滑。600元/吨上下加工差，或将在未来很长一段时间，成为PTA企业加工差“天花板”。面对新一轮波澜壮阔的产能扩张，或许利用PTA期货和期权提前布锁定利润，对冲风险，是企业和贸易商最优质便捷闯关渡难的“渡船”。