受国内减产及政府收储的影响，10月以来棉花期货价格出现较大幅反弹。但考虑到棉花整体需求难有明显起色及仓单成本偏低，棉花难以形成持续上涨。

减产叠加收储支撑价格

受产量不及预期影响，美国农业部11月月报将2019/20年度美国棉花产量下调至453.2万吨，将印度棉花产量下调至653.2万吨。不仅如此，由于今年积温不够，北疆各棉花主产区产量低于往年，从前期调研看，今年北疆地区棉花较去年减产15%左右，今年新疆棉花产量或低于500万吨。

经历前几年抛储后，棉花国储库存低于300万吨警戒线，加之目前棉价处低位，因此政府近期出台棉花收储政策，稳定棉价。政府计划2019年12月2日至2020年3月31日国家法定工作日里每日挂牌收购新疆棉7000吨，共计50万吨棉花，力度和市场此前预期基本持平。收储政策落地不仅间接减少国内棉花直接供应，且对市场信心起到修复作用，支撑棉价上涨。

下游备货仍谨慎

美国是我国最主要服装出口国，由于中美贸易摩擦，美方对出口至美国的棉制品服装加征额外10%关税，这使得我国纺织品出口受到影响。1-10月我国纺织品服装出口2248.15亿美元，同比下降2.55%。受此影响，下游纺织厂采购备货意愿不强，大多不接到订单不进行备货，或以消耗自身库存策略进行生产。在这种情况下，国内纱线、坯布库存大幅下滑。截至10月国内纱线库存23.87天，较5月高点下降6.73天，下降幅度达到21.99%；坯布库存28.36天，较5月下降5.74天，下降幅度达到16.83天。但近期中美贸易摩擦出现明显缓和，叠加目前偏低的纱线、坯布库存，棉花需求存在好转预期。不过中美关系仍存在诸多不确定性，加上前期存在抢出口透支需求，终端纺织企业对于备货仍谨慎，需求短时间仍难以好转。

今年新棉上市时候，市场陷入恐慌之中，因此今年籽棉收购价较低。根据了解，今年北疆籽棉收购价5-5.5元/公斤，最低至4.2元/公斤；南疆因部分地区手采成本较高，价格6.2元/公斤，折算成皮棉价格12600-13300元/吨。轧花厂今年收购成本较低，一旦棉价涨至13500元/吨，套保盘将大量进场，压制棉价。从目前郑商所棉花期货仓单看，截至12月2日棉花仓单量达到15787张，高于去年同期的11354张，说明目前棉花期货面临较大市场抛压，难以形成有效上涨。

总体看，在美国农业部下调全球棉花产量、我国开始收储50万吨新疆棉的大背景下，市场供应呈现下降态势。需求端，虽中美贸易近期出现缓和态势，但实际需求并没有明显好转。加之今年棉花仓单成本偏低，目前棉花期货价格存在较大套利空间。因此我们认为在中美贸易不出现重大突破前提下，棉花期货将难以形成有效上涨，逢反弹做空仍是主要操作策略。