2季度行情回顾

2季度无论是国内还国外棉花价格都出现大幅下跌。美棉一方面由于新年度产量大增，另一方面中美贸易谈判破裂及美墨贸易冲突等引起市场对其国内棉花消费担忧，美棉价格大幅下跌，主力合约从最高79.31跌至最低64.5，跌幅达18.7%，之后价格略有反弹。跟随美棉价格大跌的是澳棉和巴西棉等以ICE定价的棉花。印度价格虽也出现小幅下跌，但由于其国内棉花短期价格抗跌，棉花价格仅仅出现短暂小幅下调。

国内市场，受中美贸易谈判破裂影响及中美冲突可能引起的大范围的经济衰退预期影响郑棉价格大跌。供应方面全国商业库存量大，之后储备棉也开始轮出，进口棉也增发80万吨滑准税配额，可以说从供应端来看，虽棉花储备库存在大幅减少，但本年度棉花供应充足。需求方面，受中美贸易谈判突然破裂影响，下游对未来前景担忧，订单大幅减少，纱布库存增加，整个消费预期转差。2季度郑棉价格从最高的16225最低跌至12720，跌幅21.6%。除棉花外，涤纶短纤和粘胶短纤价格也都出现大幅下跌。涤纶短纤价格从最高点8950最低跌至7213，跌幅达19.4%。粘胶短纤价格从1季度以来就开始下跌，2季度加速下跌，2季度跌幅超过10%。

储备棉方面，2季度国内棉花开始轮出，但由于郑棉价格大跌，储备棉的竞拍底价和成交均价也跟随大跌，但截止目前储备棉平均成交率仍维持80%。储备棉是否会启用轮入目前仍未有明确公告公布。在青岛棉花会议上，发改委经贸司陈达副司长表示，棉花调控将以发挥市场在资源配置中起决定性作用为指导，以保持内外合理价差为主要目标，以储备调控和进口为主要手段，原则上不增加市场净供应量。

第一部分棉花供应情况

概述：5月底我国棉花商业库存近353万吨，进口棉在年后大量进口，储备棉预计轮出量在80-90万吨。从目前供应看，从6月到10月新花上市前，市场可供应棉花量有商业库存353万吨+进口50万吨+储备60万吨，合计460万吨，而5个月棉花消费量即使按照每个月70万吨计算也才350万吨，因此从供应端看，棉花供应量是较充足的。

一、商业库存量大，棉花供应充足

商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国18个省市186家仓储会员单位库存调查，5月底全国商品棉周转库存总量约352.81万吨，较去年同期增加97.46万吨。其中内地棉花仓库的商品棉周转库存85.09万吨，比去年同期减少0.4万吨，新疆区内仓库商品棉周转库存247.02万吨，同比增加90.53万吨，保税区棉花仓库量20.7万吨，同比增加7.33万吨。

据公路和铁路数据统计，5月棉花出疆发运32.19万吨，环比减少8.27万吨。本年度(2018.9-2019.5)出疆棉公路和铁路共发运245.92万吨，同比减少35.44万吨，降幅12.6%。

2季度全国棉花商品棉周转库存仍是近几年高位，库存高企很大一部分原因是由于国内纺织企业消化大量储备棉库存，因而商业库存消费量减少。此外由于今年郑商所在新疆增设大量交割库，因此有大量期货仓单在新疆交割库。目前新疆库棉花仍有247万吨，按照新疆棉产量507万吨计算，目前仍有48%左右棉花在新疆仓库里面。3季度由于今年储备棉轮出量减少，因此预计后期商品棉库存将逐渐降下来。

本轮棉花价格大跌，基差点价销售相对活跃，而未在期货套保企业亏损严重，特别是南疆仍有许多手摘棉未销售，且由于报价要比基差销售高，成交少，部分轧花厂亏损严重。

二、滑准税配额陆续下发，预计进口棉量维持高位

据海关数据，4月我国进口棉花18万吨，同比增加71.8%。2018/19年度以来(2018.9-2019.4)我国进口棉花144万吨，同比增80.7%。许多纺织企业在6月中下旬开始陆续收到增发的滑准税配额。2季度人民币大幅贬值对进口贸易商不利，但由于美棉跌幅较大，国际上按照ICE期棉定价的棉花价格都出现不同幅度降价，因此预计2季度整体进口量不低。3季度预计随着滑准税配额逐步到位，纺织企业采购进口棉也将维持相对较高的量。

三、成交跟随郑棉波动，储备棉影响力下降

从5月5日储备棉轮出以来，受郑棉价格大跌影响，储备棉的竞拍底价和成交均价都出现大幅下调，储备棉成交量也跟随郑棉价格而波动。5月5日至6月20日储备棉轮出累计成交29.25万吨，成交率83.33%。而储备棉成交均价由开始轮出时的14893跌至6月20日的12947，成交均价累计下跌1900多元/吨。今年储备棉成交均价与期货价格的差产生非常大的偏离，去年市场在稳定期时候这个差价均值在1500上下波动，但今年这个差价目前在500上下波动，后期随着价格波动回归正常后，储备棉与郑棉主力的价差将逐渐向去年的价差靠拢。

本年度储备棉轮出由于轮出总量有限，每天上市量有限，因此对于棉花价格影响力也减小，储备棉成交基本上跟着郑棉价格波动。但考虑到本轮储备棉轮出后国储库中棉花将剩下不到200万吨的量，好棉花量更是少之又少，因此预计3季度结束后储备棉最终成交率将维持在一个较高水平。

今年储备棉政策一个不确定性就储备棉轮入政策。轮储政策公布时对于轮入安排是这样陈述的，在中央储备棉轮换过程中，如国内外棉花市场发生重大变化，根据市场调控等需要，国家粮食和物资储备局将会同国家发改委、财政部对轮换安排作必要调整。那么当前郑棉主力合约跌到14000以下时候，市场悲观情绪很重，储备棉轮入机制打开也很有可能。假如有轮入政策对郑棉将势必是一个非常大的提振。

因此3季度储备棉轮出将继续有序轮出，且预计最终成交率仍将较高，届时国储库中棉花将下降至200万吨以下。另外储备棉是否会轮入，国家是否会将轮换进行下去将会是市场一个非常大的不确定性因素。

四、新年度植棉面积略降，新疆棉生长晚10天

2019年5月中国棉花协会棉农分会对内地12个省市和新疆自治区2866个定点农户进行植棉面积及播种进度、棉苗生长情况调查。调查结果显示：全国棉花生长处于第4-5真叶期，按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，全国植棉面积4815.6万亩，同比减少1.77%，与上期持平。

截止到5月31日全国棉花播种进度99.7%，同比增加0.26个百分点，新疆棉区和黄河流域播种全部完成，长江流域移栽进度97.07%，同比上涨0.75个百分点。全国棉区受天气影响，棉苗生长不足。其中新疆棉区极端天气频发，气温突降光照不足，生长较往年晚10天左右；黄河流域晴热少雨、旱情显现，棉田墒情不足；长江流域受不同天气影响，棉花长势不一。据调查，全国55.2%的棉苗处于4-5片真叶期，同比增加5.59个百分点，病虫害发生程度总体较轻，其中病害较轻的占到64.73%，同比减少12.88个百分点；虫害较轻的占75.59%，同比减少3.41百分点；认为苗情较好的占14.18%，同比减少14.42百分点。

新疆棉区受天气影响，棉花长势不足，现蕾较晚。从调查情况来看，全疆大部处4-5叶一芯，占总调查的57.7%，同比增加11.55个百分点，6-8叶一芯达到17.3%。5月上中旬南北疆遭遇低温、降雨、冰雹等恶劣天气，棉田积水严重。其中北疆早播棉花出现烂根，晚播棉花出现烂种的情况，苗情长势参差不齐，重播或改种的情况时有发生，较好棉田在5月底实现6-8叶一芯；南疆四地州出现不同程度扬沙天气，但气温高于其他棉区，长势好于北疆，部分棉田已现蕾。新疆大部棉区病虫害发生较轻，其中病害较轻的占64.2%，同比减少19个百分点，虫害较轻达到85.9%，同比减少3.25个百分点，72.6%调查户认为棉花长势较差。棉农后期需加大肥料等投入，从而提高棉花单产，实现丰产目标。

黄河流域棉区高温少雨，棉田墒情不足，无灌溉条件地区出现不同程度旱情，对棉苗苗期生长较不利。长江流域江淮和江汉棉区大部以晴雨相间天气为主，光热较好，棉田墒情适宜，利于棉苗生长；但5月上旬湖南、江西两省大部气温偏低，降水偏多，局部棉田出现积水，对棉苗不利；下旬湖北东南部、安徽西南部地区出现强降雨，棉田湿度过大，影响棉苗生长；另外5月底湖北个别地区和江苏大部出现不同程度的干旱，总体苗情长势较弱。

第二部分棉花需求情况

需求方面，虽今年国家深化改革，如期实施降税减费，对国内制造业是极大的利好，但5月中美贸易谈判突变给市场带来非常大的打击。棉花终端是差不多有一半是依靠出口的，中美贸易谈判破裂，一方面对美国出口纺织品服装企业的影响很大，另一方面冲突可能带来的经济衰退也给出口带来非常不利影响。中美贸易谈判破裂给世界经济衰退带来极大的可能，各国纷纷降息来应对接下来可能出现的经济危机。纺织服装行业4月无论是出口数据还是内销数据都很差，5月数据略有改善，但下游消费迟迟不见好转，纱布库存仍高企，市场担忧情绪也迟迟难以缓解，中小型纺织企业压力非常大，产业链进一步去产能并整合，短期内下游消极预期仍不减。目前纺织品服装下游消费很大程度上跟随中美贸易谈判结果而波动，因此6月底G20会议也会对市场走势影响很大。中美贸易谈判仍将是3季度影响郑棉下游消费主要影响因素。

一、下游纱布库存大增，市场信心缺失

5月棉花工业库存减少，纱线库存和坯布库存大增。截至5月底被抽样调查企业棉花工业库存量75.16万吨，环比减少3.52万吨；纱库存30.6天销售量，环比大增6.8天；坯布库存34.1天销售量，环比大增3.9天。中美贸易战带来市场担忧，终端企业由于销售不畅及对未来市场担忧，目前积极消化库存，减少采购，多观望，以降低风险。导致中间企业对市场预期非常悲观，市场信心缺失，纺纱厂和织布厂的产品库存非常高，纱厂布厂开启一波降价潮。

二、5月终端数据略好转，贸易谈判影响市场信心

终端消费方面，4月无论是纺织品服装出口数据还是国内零售数据都很差，而5月这2个数据都略有好转。据国家统计局数据，5月服装鞋帽、针纺织品类1044亿人民币，同比增长4.1%，1-5月5459亿元，同比增2.6%。出口方面，据海关数据显示，2019年5月我国纺织品服装出口额238.31亿美元，环比增长22.46%，同比增长1.65%，其中纺织品出口额116.44亿美元，服装出口额121.87亿美元。2019年1-5月我国纺织品服装累计出口额995.89亿美元，同比下降2.88%，其中纺织品累计出口额483.12亿美元，同比增长1.41%；服装累计出口额512.77亿美元，同比下降6.60%。

1季度中美贸易谈判都是利好预期，而在5月初特朗普总统表示中美谈判进展不顺利，要对中国产品增加关税，且还要对剩余的3000多亿美元货物也加征25%关税。2018年我国出口纺织品服装2767亿美，其中出口美国市场比例占到17%。按照出口占纺织品服装终端消费的占58%计算，2018年出口美国纺织品服装占比总消费的10%左右，也就是说全部征收关税会影响我国棉花消费量的80万吨左右。中美贸易战影响的消费量可能还不止是这出口美国市场的80万吨，更有可能的是中国和其他国家的贸易。且纺织品服装向东南亚转移已是大势所趋，但中美贸易冲突直接将这一转移速度加快，未来美国订单都转移到东南亚以后形成惯性，订单就很难再转移回来。因此当这个消息公布的时候，市场前几个月建立起来的信心一下子又没有了，下游企业订单减少，产品价格大跌，整个行业都弥漫在一种悲观的氛围中。

即将到来的3季度下游消费可能仍将是较悲观的预期，中美贸易战的过程和结果也将一直影响着中国纺织品服装市场预期。

三、国内外棉纱价格大跌，下游消费预期差

据海关统计，2019年4月我国进口棉纱线19万吨，环比持平，同比增加18.75%。2019年1-4月我国累计进口棉纱线66万吨，同比增6.5%。2季度由于中美贸易给国内出口企业带来非常大的压力，人民币出现较大幅贬值，进口棉纱贸易商较被动，再加上国内外棉花价格大幅下跌，棉纱价格也大跌，大部分进口棉纱贸易商都出现亏损。但2季度进口棉纱许多都是1季度下的订单，近期棉花价格大跌及人民币贬值影响要到6月、7月才能显现。3季度预计进口棉纱量相应会有所减少。

2季度国内棉纱和进口棉纱价格都出现较大幅下跌。国产棉纱C32S价格从23100下降到21840，进口棉纱C32S价格也从22820下跌到21987。相比之下国产棉纱跌幅更大。

2季度棉花替代纤维，涤纶短纤和粘胶短纤都出现不同幅度下降。其中涤纶短纤价格从最高点8950最低跌至7213，跌幅达19.4%。粘胶短纤价格从1季度以来就开始下跌，2季度加速下跌，2季度跌幅超过 10%。近期涤纶短纤价格上涨，粘胶短纤价格也趋稳。

第三部分国际市场情况

一、新年度预计棉花增产，印度、美国预计增产较大

2季度USDA公布2019/20年度全球棉花供需平衡报告。新年度，印度棉花和美国棉花产量预计大增，全球总产量预计增加152.9万吨至2731.5万吨；消费量各国都略有增加，全球总消费量增加70.1万吨至2741.8万吨；期末库存方面，中国继续减少，美国继续增加，总库存消费减少17万吨至1647.9万吨。新年度全球棉花的产量和消费量相差不大。

6月USDA再次调整全球棉花供需平衡表。本次报告仅仅小幅调减全球棉花消费，并调增全球棉花期末库存。这次调整后2019/20年度全球棉花产量2728万吨，全球棉花消费量2724万吨，全球棉花期末库存调增34万吨至1682万吨，库存消费比61.67%。6月底USDA将公布美国棉花最终种植面积，届时将对美棉走势产生一定影响。

二、天气炒作概率增，贸易谈判影响大

近期美棉市场关注点有三方面，一是中美贸易谈判情况，二是美国天气及天气带来的美棉播种和生长状况，三是美棉的签约和出口情况。美棉大幅增产已是行业内共识，USDA6月初公布的新年度美棉产量479万吨，6月底美国会公布一个实际播种面积，这也是市场高度关注的一个报告。

中美贸易谈判一个主要节点是这个月底在日本大阪举行的G20会议，目前中美两国元首已通电话表示届时会有会面，并表示都希望达成协议，目前两国贸易谈判代表也表示会跟进。但从目前的舆论和行动上看，双方都在增加自己的筹码，想在G20会议上达成协议的可能性不大。不过只要能继续往下谈，不关闭谈判窗口就是对市场的一个较好的结果。

而美国天气今年整体雨水较多，美棉主产区也因连续降雨有一段时间播种率大幅低于往年同期，优良率也比往年要低。据USDA数据，截至2019年6月16日美国棉花播种进度89%，较前周增加14个百分点，比去年同期减少6个百分点，较过去5年平均值减少5个百分点。美国棉花现蕾率19%，比去年同期减少2个百分点，较过去5年平均值自己1个百分点。美国棉花生长状况达到良好以上的49%，较去年同期增11个百分点，较前周增加5个百分点。3季度预计天气将是美棉市场主要炒作因素，从目前情况看，今年厄尔尼诺现象引起灾害概率也很大，因此未来棉花产量变数仍大。

整个2季度美棉签约都表现不错，签约销售已完成预计出口量的110%，装运进度略有落后。但最近两周美棉签约不好，有一部分中国和土耳其买家取消合约，或者将合同移至下一年度，但装运量基本上维持在高位。据USDA报告，截至6月13日一周2018/19年度美国陆地棉累计净签约341.31万吨，较去年同期减少7%，完成本年度预测的110%；累计装运248.8万吨，装运进度80%；下一年度累计签约89.68万吨。

三、国内棉花供应偏紧，印度棉花价格抗跌

2季度印度棉花协会(CAI)继续调减印度棉花产量，据其最新预测显示，2018/19年度印度棉花产量535.5万吨。2018年10月-2019年5月印度棉花总供应量为552.5万吨，截至5月31日新棉上市489.1万吨，进口15.8万吨，期初库存47.6万吨。CAI预计同期印度棉花消费量355.3万吨，出口量74.8万吨，库存为122.4万吨，包括纺织厂的55.6万吨和CCI及其他渠道的66.8万吨。

由于印度棉花价格理想，新年度预计印度棉花产量将大增。目前印度北部地区基本完成播种，市场预测印度北部地区的植棉面积增长10%，最终产量还要看后期天气情况。中部和南部地区由于季风进程缓慢，天气干旱，棉花作物播种延迟至少两周，这可能对会影响棉花最终产量。随着印度季风雨将进入高峰期，印度中部和南部地区的棉花播种进度将大幅加快，虽现在预测印度棉花产量还为时尚早，但农业部和官方人士普遍对今年棉花生产持乐观态度。

现货方面，2季度虽受全球棉花价格下跌影响，印度棉花价格也小幅下调，但由于其国内棉花供应量很低，因此印度棉花下跌幅度远远小于中国和美国市场，且之后价格就出现反弹。近期印度进口大量美棉来补充其国内棉花供应缺口，其国内棉花价格仍然三位与相对的高位。我们预计在印度新花上市前，其国内棉花价格仍将维持一个震荡略偏强走势。

四、巴西棉产量增加，累计出口量创新高

巴西商品供应公司(CONAB)6月预测显示，2018/19年度巴西棉花产量267万吨，同比增长33.4%，增产的原因是面积扩大36.2%。不过今年平均单产下降2%，为1673公斤/公顷。据CONAB预测，本年度马托格罗索州产量176万吨，同比增长36.8%，平均单产下降1.1%，为1641公斤/公顷。巴伊亚州产量58.76万吨，同比增长17.9%，平均单产下降6.3%，为1770公斤/公顷。

2018年8月至2019年5月巴西累计出口棉花120万吨，创历史新高。

第四部分仓单情况

2季度郑棉仓单量开始陆续减少。一方面季节性因素导致，另一方面郑棉价格5月大跌，许多基差交易的企业报价相对较低，纺织企业点价也相对积极一些，仓单逐渐流出期货市场。郑棉仓单量持续减少，截止6月20日郑棉仓单16800张，有效预报仓单1216张，合计折棉花72万吨左右。3季度预计仓单将继续流出，随着9-1价差逐渐拉大，预计也将有一部分仓单进入2001合约。

第五部分总结及操作建议

新年度全球棉花产量预计增加，其中美国和印度预计增产量最大。美棉一方面受产量增加的利空影响，但另一方面接下来一段时间也是天气炒作的高峰期，且本年度厄尔尼诺影响预计很大。此外还存在着中美贸易谈判这个影响非常大的不确定因素。从目前的情况来看，贸易谈判短期内很难出现好的结果，在此影响下除非天气出现很坏的消息，否则美棉仍是一个探底的过程。印度棉花由于其国内供应量较少，我们仍是保持一贯的观点，在新棉上市前易涨难跌，价格比较坚挺。

国内市场，短期内供应是偏宽松的，需求端悲观情绪仍主导市场。新年度国内棉花产量主要看新疆，目前看新疆天气是较适合棉花生长的，未来除非出现较极端天气，否则500万吨左右产量仍是可期的。本年度棉花供应端变量基本确定，商业库存量、储备棉轮出量、棉花进口量基本可以大体推算出来，消费端最大不确定因素是中美贸易谈判，谈的好可能就是反转，谈不好可能也就是反弹。分析当前走势，消费虽悲观，但之前郑棉跌幅太大，短期内郑棉超跌反弹，未来郑棉是继续向上还是反弹就结束主要还得看影响消费端的中美贸易谈判结果。但从绝对价格上看，现在价格基本上是较低位置，因此即使未来谈判结果不好，向下空间似乎也不是很大，基本上也是一个探底或者筑底的过程。鉴于目前郑棉主要受中美贸易谈判影响，期货市场预计波动也会很大，建议可以考虑买入期权。再考虑当前价格向下空间有限，向上想象力较大，建议可考虑买入远月虚多档的看涨期权。

棉纱现货价格跟随棉花价格波动，目前现货C32S价格跌至21000元/吨附近，基本上趋稳，纱布企业也在积极降低库存，缓冲贸易战带来的风险，但未来市场但心能否恢复，很大程度上也取决于中美贸易谈判的结果。目前期现价差逐渐拉开，建议纺织企业根据自己成本考虑较好的入场套保机会。