上游成本端利空因素基本兑现，下游众多的聚酯、涤纶、织机、服装企业利用自身优势积极调整产销动作已逐步显效。PTA期现货价格下方支撑会随着时间推移逐步增强，建议重点关注聚酯涤纶库存增量变化，不宜过度追空。

自今年3月开始，PTA现货价格在成本和需求双重影响下持续调整，近期期货合约和现货价格单日下跌幅度增加。随着成本端利空因素消化及下游企业对生产不断调整，PTA期现货价格继续向下调整空间受到制约，不宜过度看空。

PX项目接连投产后成本支撑显现

2019年年内备受行业关注的2个炼化项目，即大连长兴岛恒力石化一体化项目和浙江舟山浙石化一体化项目，前者已实现1期和2期项目顺利投产，后者于近期宣布完成工程建设、设备安装调试等前期工作。至此今年国内PX产能扩容基本结束，成本端利空因素对PTA价格影响基本出尽。从PX库存来看，华东地区和华南地区的库存自4月下旬开始出现年内第二次去化，虽整体库存规模依然远高于往年同期，但边际上已出现改善。

PX中国主港CFR价格自5月20日起小幅上涨，回暖迹象初步显现。前期在石脑油价格上涨和PX价格走低共同影响下，PX加工费用自300美元/吨一度跌至负值，最近略改善，回归到50美元/吨。PX厂商利润改善要求和PTA高加工费压力促使PTA生产利润向上下游转移。从产业链上游各品种价差历史变动看，原油和石脑油价差基本保持在一定区间，PX与PTA加工费相互转移较频繁。随着厂商不断向产业链上下游延伸发展策略逐步落实，PTA上游各产品价差的调整，将逐步变成集团内部各企业之间协调，加工费再均衡时间会逐渐缩短。虽从目前看，PTA企业与上游企业重新达到利润相对平衡还需要一些时间，但随着时间推移，成本对价格支撑会逐步增强，PTA高加工费难以为继。

聚酯织机企业调整产销改善利润

终端服装企业和下游聚酯企业对原料需求减弱，是近期PTA期现货价格加速下跌另一个重要因素。一方面中美贸易摩擦升级影响纺织品服装出口预期，另一方面国内消费动力不足和印染原料上涨，使得行业中下游厂商在订单采购时保持极谨慎态度，多数厂商执行非常严格订单管理，减少库存对现金流影响。

从全球格局看，虽越南和印尼等东南亚国家开始承接更多国外服装企业加工订单，我国服装企业在经历多年的技术研发和经验积累后，对于中高端服装生产能力是短期内无法替代的。美国关税计划表面上看会对我国服装出口产生冲击，但从美国服装需求弹性和进口替代选择看，我国中高端服装对美国出口并不会承受预期压力。因此下游厂商通过调整产销来应对需求部分变化，效果会逐步显现。数据显示，中国盛泽化纤价格指数并没有出现持续快速回落，反而维持高位振荡态势，整体价格波动依然在可控区间之内。

目前主要涤纶长丝品种、坯布的库存数据均显示为累库状态，中下游企业整体开工率不断回落。4月至今聚酯工厂负荷从91%回落至86%，织机开工率从83%回落至77%，装置负荷调整使企业经营压力得到一定缓解。近期涤纶短纤与涤纶长丝的产销率虽有所下滑，但依然保持在合理范围之内。此外聚酯涤纶各品种价格边际变化量也在减少，下跌速度逐步放缓。整体来看，下游偏弱格局虽短时间内无法反转，但较难进一步变差。

总结与思考

期货中，价格对预期信息消化速度越来越快，反应越来越提前。目前尽管市场对整个行业年内状况并不乐观，但上游成本端利空因素基本已兑现，下游众多的聚酯、涤纶、织机、服装企业利用自身优势积极调整产销的动作已逐步显效。从供需两方面看，PTA期现货价格下方支撑会随着时间推移逐步增强，建议重点关注聚酯涤纶库存增量变化，不宜过度追空。

风险点：原油价格大幅下跌。