去年5月郑棉“一飞冲天”，今年5月却遭遇成本之下的“坍塌”。如此波动，这就是棉市个性，并为业内人士“爱恨交加”。当前棉市又进入“至暗时刻”。可以说中美贸易摩擦是引发市场巨变首要因素。

中美经贸磋商始终牵动着市场神经，因其决定着我国对美国纺织品出口订单。没有下游消费就不会有棉价上涨。当前供给十分充足，商业库存高企、国储库存轮出、80万吨配额增发，加上5月USDA报告偏空的供需前景，在众多利空下，郑棉不断遭遇跌停的“踩塌”。

然而这已是市场最坏情形吗？或许吧，因还存在糟糕情景。

中美经贸磋商变化决定着市场走向

去年下半年郑棉就步入漫长跌势，主要影响因素就是中美之间曲折的贸易磋商，其下游纺织消费也出现下滑。

此次引爆棉花下跌导火索就是：美国对自中国进口2000亿美元商品加征关税税率从10%上调至25%。单从这个因素看，这对我国棉花消费、棉制品出口的影响非常有限。

然而市场并不是这样想的，市场已将最坏情景包含在内：若美国对剩余3000亿美元加征关税，将包含中国对美国出口额较大的梭织服装、针织服装和家用纺织制成品等商品，涉及约450亿美元对美国出口纺织品服装。

如此有业内人士计算，若向美国出口受阻，预计国内将减少约100万吨棉花消费量(-12%)！美国将这个剩余商品加税时间表定为6月中旬。

如今郑棉已把这个最坏情况包含在内。如果美国按计划继续扩大加税范围，那么对郑棉影响不仅在心理层面，且会在价格层面有所体现，但幅度很有限。

那么还有更坏情况吗？那就是中美经贸磋商“关门”。如此全球消费格局将发生重大改变！这个时间表暂定在6月底(在日本举办G20峰会)。从实际消费情况看，4月以来纺织服装消费持续疲软。海关数据显示，2019年4月我国出口纺织品服装同比减少9.4%，1-4月出口同比减少8.4%。

有效供给十分充足

据中棉协数据，4月底全国棉花库存总量约379万吨，月环比减少36万吨，但同比增加92万吨。可见国内棉花商业库存处于同期高位且缓慢下降中。今年80万吨滑准税配额发放较去年提前，预计6月，后续进口棉将陆续到货。

4月23日国储局公告，为优化中央储备棉结构，2019年将对部分中央储备棉进行轮换。时间从5月5日至9月30日，轮出总量100万吨，原则上每个工作日挂牌销售1万吨左右。

从实际成交看，5月13日之前储备棉均保持100%成交率。与商品棉相比，储备棉性价比较高。然而随着郑棉跌停和外棉大幅下跌，储备棉拍卖成交率曾出现过大幅回落。

据中棉网发布底价公告，第三周(5月20-24日一周)轮出销售底价13893元/吨(标准级价格)，较前周下跌579元/吨。

从供给角度看，将以上3项相加可以得出，5-9月供给量559万吨。相比每月约70万吨消耗量，供给量大于需求量约209万吨。如此看来这段时期棉花有效供给十分充足。

从套保角度看，截至5月22日郑棉注册仓单18593张，折合棉花74.3万吨。由于1905合约交割会有10万吨左右实盘流出，因而仓单会呈现小幅流出。如此剩余巨量套保仓单将压制在1909合约上。

当前1909合约价格13500元/吨左右，套保抛盘不会有兴趣，因为3128级机采棉公定成本价15200元/吨左右。然而只要价格回升至合适心理价位，依旧存在大量套保需求。可以设想，若郑棉出现触底回升，那么在途中必将遭遇众多套保阻击。

5月USDA报告呈现偏空前景

目前北半球播种渐入尾声。据悉我国植棉意向面积4753万亩，同比下降1.5%。美国植棉面积1378万英亩，同比减少2.2%。如此面积减少将导致市场对天气波动变得敏感。但5月USDA供需报告给出偏空场景。

从美国供求看，尽管今年种植面积下降，但预期2019/20年度美棉产量高达479万吨，同比增加79万吨(+20%)，对外出口增长49万吨至370万吨，致使期末库存增加37%至139万吨。

从全球供求看，2019/20年度全球棉花产量将出现增长，同比增加152万吨至2734万吨，但预期当年度消费只增加70万吨至2745万吨。可见产需又重新回到平衡宽松状态，致使期末库存(1650万吨)和库存消费比(60%)略有下滑。相比之下本年度全球产需存在93.3万吨的供给缺口，处在一种紧平衡状态。

按照USDA数据，2019/20年度全球棉花产量增加主要来自美国和印度，但全球需求增量有限，预计美棉将呈现平行式季节性波动。然而数据本身会随着天气和宏观形势的变化而出现较大调整。

从中国供求看，2019/20年度我国棉花产量基本不变，为604.9万吨；下一年度消费量增长49.1万吨至904.7万吨；进口增长54.5万吨至239.8万吨；期末库存下降62.8万吨至670.1万吨(库消比74%)。相比2018/19年度我国期末库存降至733万吨(库消比83%)。

尽管2019/20年度产消缺口高达299.8万吨，但大部分被进口所填补，因而库存下降不多。若是中美贸易谈判破裂，或是遭遇全球经济不景气，那么棉花消费量不但不会增加反而会减少。

结论：最坏的时期过去了？

如今在充足供给前景下，中国对美国出口订单出现“休克”，“引擎”熄火导致价格垂直下跌就不难理解了。当前大家想知道的是：最坏时期过去了吗？应当说，最大利空基本释放，因而郑棉下跌空间有限。但有两种情况将是超预期的：一是中美贸易谈判彻底破裂；二是谈判演变成持久“冷战”。

现在按时间顺序给出相应推测：

1.6月中旬，关注美国是否对中国剩余3000亿美元出口商品加征关税。若是则会加重谈判难度，并对棉市形成有限幅度冲击。

2.6月底，G20峰会在日本举行，关注中美首脑会晤及可能成果。这是一个非常重要时间节点，决定着中美贸易谈判能否取得实质性成果。只要能取得部分成果，那么对棉花而言都会是极大利好，否则将陷入长久疲软状态。

3.第4季度，市场关注重点是中国及美国的棉花产量如何？1909合约交割压力及后期新棉套保预期与压力。12月前后，关注的重点是冬季采购消费是否如期进入旺季？

总体看来，如果秋季我国新棉出现减产，国储轮入100万吨棉花(库存处低位)，及中美经贸磋商重新恢复；那么1909合约交割后，在冬季消费旺季驱动下，市场有望形成一波较大上升行情，且会持续至明年春季，这将是最乐观的预期。