从上周三开始，PTA价格与原油价格走势背离，连续下跌。春节前PTA上涨动力主要来源于终端织造加弹企业需求回补，及后续订单的提前推动；春节后由于偏高的加工费，PTA对原油价格变化敏感度减弱，使得原油价格上涨带来的成本端支撑力度减弱。同时市场对终端企业订单季节性回归力度和可持续性的疑虑增强，多方主动撤离，导致PTA价格回落。当前PTA走势除受原油因素影响外，更在于下游终端订单恢复程度。

成本端支撑力减弱

近期PTA价格走势与原油价格背离，偏高的加工费是主要原因。从原油供需层面上看，供给端收缩是核心推动力，沙特超预期减产幅度、俄罗斯将加速减产协议履行的表态、委内瑞拉国内局势动荡，使得前期供给过剩程度大幅改善，从而推动原油价格逐步上涨。

由于当前PTA-PX之间价差850元/吨附近，PTA加工费维持在600元/吨以上，所以PTA偏高的加工费使原油对PTA价格支撑弱化，未来支撑效果能否恢复还要看原油价格上涨程度及PTA加工费变化。如果原油价格连续大涨，PTA或提前结束此次价格调整。另外随着民营大炼化逐步投产，国内PX产能将有较大的释放，市场普遍预计，PX供给偏紧状态将在5月以后减缓，这也将减弱对PTA支撑。

装置重启增加供给

PTA装置方面，近期福海创PX二线80万吨目前满负荷运行，450万吨PTA装置计划2月13日提负荷至80%；华彬石化140万吨装置自1月26日停车，也将于2月下旬重启，所以2月中下旬供给增量已较明确。从今年年初开始，PTA负荷一直在85%以上，处于近5年来高位。CCF统计数据显示，上周五PTA负荷93.45%，创历史高位，供需紧平衡被扭转趋势在延续。

春节前PTA已有小幅累库，春节后社会库存升至120万吨左右。笔者预计，季节性供需因素将促使PTA在2月累库，最早要到3月中旬开始去库。高负荷及累库使得PTA期现基差连续缩小接近平水，无法类似2018年那样对期货价格构成支撑。

关注订单回归增幅

随着前期检修的装置重启及终端春节前已有补库动作，聚酯进入累库阶段。从历史上看，聚酯产品库存在春节通常有4-5天增幅，今年春节累库速度偏快。

终端方面，春节前织造加弹企业因回补需求及后续订单提前，备货充分，部分原料备货已在20-30天正常水平，甚至有原料备货45天以上。随着工厂下周大量开始复工，后续订单季节性回归的增幅和可持续性是市场关注的焦点，将直接决定聚酯和PTA库存的变化，进而影响价格。

对于未来终端消费依然较看好。今年国内积极的财政政策及个税政策改革，有助于激发居民的消费潜力，有望促进服装消费，助力行业回暖。因此中长期来看，下游依然能支撑PTA走出上涨行情。

综上所述，终端订单预期不佳及产业链累库，导致PTA短期处于下跌回调状态，在终端需求好起来之前有持续调整压力。中长期来看，终端需求乐观，可支撑PTA价格上涨，建议投资者回调做多思路为主。