11月行情回顾

　　11月美棉价格震荡走势。受减产预期的利多影响，及中美贸易战、美国股市大跌和石油价格大跌的利空影响的，11月美棉主力合约价格维持75-80美分/磅区间震荡。同期郑棉及郑纱价格下跌，主要是由于大量新棉上市，市场上有大量棉花且销售不畅，企业大部分选择将棉花入库生产仓单，做两手准备，因此在期货市场上旧仓单仍有大量未流出市场，新仓单又开始大量流入市场，导致期货价格下跌。期货价格下跌影响到现货，近期籽棉价格和皮棉价格也开始出现下调，目前郑棉901合约价格跌至14500元/吨附近，905合约价格跌至15000元/吨附近。

　　第一部分棉花供应情况

　　一、商业库存高企，疆棉出疆量少

　　商业库存方面，本年度棉花商业库存及新疆仓库棉花量都是近几年高位。据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的186家仓储会员单位库存调查，10月底全国商品棉周转库存总量约297.4万吨，较上月增加130.81万吨，增幅78.5%，同比增加82.61万吨。其中内地棉花仓库商品棉周转库存85.09万吨，比去年同期增加25.2万吨，新疆区内仓库商品棉周转库存184.66万吨，比去年同期增加32.67万吨，保税区棉花仓库库存27.65万吨，比去年同期增加24.74万吨。

　　据公路和铁路数据统计，10月棉花出疆发运量12.68万吨，环比增加7.46万吨，同比减少14.77万吨，其中公路发运量9.8万吨、铁路发运量2.88万吨。

　　今年由于轧花厂和贸易企业都考虑在新疆交割库做仓单，因此新疆棉出疆运输量减少很多。后期假如这个运输量还这么少的话，内地可能会出现一波新疆棉短缺情况。

　　二、棉花进口量增加，后期预计持续量大

　　据海关数据，9月我国进口棉花增加，为14万吨，较上月环比减少12.5%，同比增加51%。2018年1-9月我国累计进口棉花112.9万吨，同比增加25%。

　　由于新增的滑准税配额逐渐发放到纺织企业手中，且随着国际棉花价格下跌，近期企业开始加大采购进口棉力度。其中澳棉和巴西棉受到许多企业欢迎，进口量较大。考虑增发的80万吨配额10月才到纺织企业手中，因此预计未来几个月棉花进口量将持续在高位。

　　外棉报价跟随ICE期棉价格走势一致，SM1-1/8″级棉花，目前美国E/MOT棉报价88.65美分/磅，折人民币一般贸易港口提货价15204元/吨(按1%关税计算)；澳棉报价98.5美分/磅，折人民币一般贸易港口提货价16871元/吨(按1%关税计算)，该价格是未含配额价格。

　　三、正值上市高峰期，棉花价格降低

　　2018年10月中国棉花协会棉农分会对内地12个省市和新疆自治区共2738个定点农户进行棉花采摘交售进度调查，并进行第5次产量预测。调查结果显示：全国棉区综合气候指数适宜棉花采摘，采摘和交售进度加快。截止到10月31日，全国采摘进度84.1%，同比上涨0.6个百分点；交售进度73.2%，同比上涨7.5个百分点；平均交售价6.4元/公斤，同比下降5.1%。按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，预计全国棉花总产量约611万吨，同比增加1.1%，较上期增约9万吨。分区域看，新疆棉花气候较好，单产呈上升趋势，预计产量513.6万吨，同比增加3.1%，较上期增8.9万吨；内地棉花预测产量91.1万吨，同比减少8.9%，较上期预测持平。

　　10月新疆棉区气候指数为较适宜，月初至中旬天气条件良好，棉农加快采摘和交售，下旬遭遇降温降雪，导致采摘和交售进度迟缓。截止到10月底，全疆采摘进度82.1%，同比下降1.6个百分点；交售进度78.7%，同比加快3.7个百分点。其中地方采摘和交售进度快于兵团，预计11月中旬左右采摘全部结束。随着气温下降，采摘进入后期，棉花质量有所下降。10月新疆采摘高峰期，收购价回落，平均交售价6.4元/公斤，同比下降6.7%，环比下降10.8%，北疆以机采棉收购为主，收购价5.5-5.9元/公斤，南疆以手摘收购为主，收购价7.0-7.2元/公斤。目前，北疆机采棉销售较快，“双28、双29”现货成交价15500-16000元/吨之间。

　　长江流域月内大部气温接近常年同期，降水明显偏少，光照充足，利于棉花品质提升和吐絮及采摘。截止到10月31日，该流域棉花采摘进度91.7%，同比增长20.7个百分点；江西、湖南、湖北三省采摘进度均过9成，江苏和安徽两省较慢，不足9成。棉花交售已过半，交售进度53.4%，同比加快24.5个百分点。江西省因棉花面积小，相对分散，多地出现无人收购情况，交售进度较慢，不足2成。10月底棉农交售棉花的平均价6.2元/公斤，同比上涨4.8%，环比下降2.4%。

　　黄河流域棉区以晴好天气为主，利于棉花吐絮和采摘。截止到10月31日，该流域采摘进度97.5%，同比加快5.3个百分点；交售进度32.2%，同比加快13.3个百分点。10月底棉农交售棉花的平均价6.7元/公斤，同比增长0.8%，环比下降1.2%。

　　11月以来，棉花期货价格大幅下跌，但现货价格由于成本因素支撑，价格相对坚挺，未见大范围降价现象，但近期价格也开始出现松动。目前皮棉价格北疆“双29”机采棉毛重提货价15700元/吨附近，“双28”机采新棉报价15300-15400元/吨。南疆“双29”手采棉价格16000元/吨附近。籽棉收购价也略有下降，南疆由于衣份下降后收购价也相应有下跌，为6.5-6.8元/斤(37-39%衣分)，北疆机采棉5.3-5.8元/公斤。11月仍是皮棉收购加工高峰期，目前新疆棉日加工量5万吨左右。截止11月22日24点，新疆累计加工皮棉294.2万吨，其中兵团企业加工96.6万吨、新疆地方企业加工197.5万吨，全国累计公检251.6万吨。

　　中国棉花协会在10月报告中预计全国棉花产量611万吨，同比增加1.1%，其中新疆预计产量513.6万吨，同比增加3.1%。但从近期去新疆调研企业得知，目前南疆许多地方有减产预期，此外从棉花目前加工情况来看，今年棉花加工进度也慢于去年同期。由于棉花上市期推后，所以前期加工量低于去年同期，而近期新疆棉花日加工量也略低于去年同期，因此我们预计今年棉花产量或许并不如之前市场预期那样，大幅增产，从目前情况来看，今年新疆棉花产量或和去年相差不大，或略低于去年产量。因此我们下调本次全国棉花产量。

　　第二部分棉花需求情况

　　一、销售旺季不旺，纱布库存增加

　　10月棉花工业库存减少，纱布库存增加。截至10月底，被抽样调查企业棉花工业库存量89.05万吨，环比减少3.42万吨；纱库存21.52天销售量，环比增加2.74天；布库存30.43天销售量，环比增加2.21天。10月纺织市场继续维持旺季不旺，纱线市场普遍疲弱，销售不景气。中美贸易战影响不断发酵等影响，目前整个市场下游新订单不足，多依靠前期订单维持生产，导致企业开工率不断下降，企业不敢盲目生产，经营压力较大。

　　二、出口额同比增加，贸易战影响预计明年凸显

　　据海关数据显示，2018年10月我国纺织品服装出口额232.56亿美元，同比增长7.25%。其中纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额97.4亿美元，同比增长6.08%；服装(包括服装及衣着附件)出口额135.1亿美元，同比增长8.12%。1-10月我国纺织品服装累计出口额2318.9亿美元，同比增长4.7%，其中纺织品累计出口额991.1亿美元，同比增长9.71%；服装累计出口额1327.8亿美元，同比增加1.26%。

　　贸易战以来，由于人民币贬值，且目前加税清单里面没有服装，仅涉及量不大的纺织品，所以近一段时间中国纺织品服装出口不减反增，出口情况甚至好于2016年和2017年，终端市场似乎并没有受到什么影响。但市场预计对纺织品服装影响将在明年逐渐体现，近期终端企业采购都特别谨慎，导致下游订单减少，纺织企业纱布库存增加。因此从长远来看，贸易战必然将逼着之前在中国订单转向东南亚其他国家，导致我国纺织行业竞争优势减少。

　　三、进口棉纱量仍大，人民币贬值不利于进口

　　据海关统计，2018年9月我国进口棉纱线约18万吨，环比下跌10%，同比增加约7.53%。截至9月末，2018年我国累计进口棉纱线约161万吨，同比增加12.4%。

　　近期由于国内外棉花价格都下降，所以无论是进口棉纱还是国产棉纱的价格也都呈现下降趋势，而内外棉纱价差也缩小，目前价差500-600元/吨。今年人民币大幅贬值，做进口的企业较艰难，再加上今年内外环境变得更加复杂，下游需求逐渐变差，因此预计未来几个月棉纱进口将减少。但由于前期进口量较大，因此我们预计2018年全年棉纱进口量仍将超过200万吨。

　　四、涤棉价差拉大，短期有继续扩大预计

　　近期由于石油价格大跌，导致PTA、涤纶短纤、涤纶纱一系列产业产品价格下降。目前的价差逐渐扩大到正常范围，并预计短期的未来差价有望进一步扩大。目前棉花现货价格指数15500元/吨附近，涤纶短纤价格8900元/吨附近，价差由1个月前的5500元/吨扩大到6600元/吨。原料扩大也带来下游纯棉纱和涤纶纱价差的扩大，目前C32S纯棉纱价格23700元/吨左右，T32S纯涤纱的报价14200元/吨左右，价差由1个月前的8600元/吨扩大到9500元/吨。目前棉花与粘胶短纤的价差基本上维持，并未持续较大程度偏离，纯棉纱与粘胶纱的差价也位于相对中位。

　　第三部分国际市场

　　一、全球棉花产量和期末库存大幅调减

　　11月美国农业部公布的2018/19年全球棉花供需报告中主要下调全球棉花产量(-49.4)和全球期末库存(-40.1)。产量方面，大幅下调美国(-29.5)、印度(-15.3)、巴基斯坦(-10.9)的棉花产量；消费方面主要下调印度(-4.4)、巴基斯坦(-4.4)、土耳其(-4.3)的消费量；期末库存方面，主要下调美国(-15.3)、印度(-8.8)的棉花期末库存。

　　二、美棉收获率低，签约情况较差

　　美棉目前最大利空因素就是中美贸易战导致中国订单大量取消，美棉销售情况较差。利多因素就是由于今年美棉遭遇到不好天气，虽种植面积增加，但预计产量将减少，棉花质量也可能会有相应下降，美棉最新收获进度和往年同期相比非常低，预计在最新USDA月报中，美棉产量可能被进一步调低。但从长周期来看，中美贸易对美棉利空影响预计将一直持续，而美棉减产炒作预计也就这近一段时间将结束，所以美棉后期形势不容乐观。

　　美棉生长情况：美国农业部11月19日发布的美国棉花生产报告显示，截至2018年11月18日，美国棉花收获进度59%，较前周增加5个百分点，较上年同期减少14个百分点，较过去5年平均水平减少10个百分点。

　　美棉销售情况：最近几周美棉签约情况很差，最近十一周(第5周-第15周)美国陆地棉总签约量仅14.61万吨左右，这个量占到全年美棉产量的3.65%(中国取消合约9.06万吨)，2017年这个比例是11.82%，2016年是13.16%，2015年是10.55%，可见中美贸易战对美棉出口影响很大。不过最新一周美棉签约情况有较大改善，11月15日一周，2018/19年度美国陆地棉净签约4.77万吨，是本年度签约量最大的一周，装运3.42万吨。截至当周2018/19年度陆地棉累计签约215.84万吨，较去年同期增长1.6%，完成本年度预测的68%(5年均值为56%)；累计装运54.46万吨，装运进度17%(5年均值为16%)。

　　天气方面：11月上半个月美棉东南棉区遭遇较长时间的降雨，导致收割机不能如期收割，棉花收获进度落后。最近一段时间美国主产区得克萨斯州天气较好，利于美棉的收割，预计收割进度将加快。

　　分级检验方面：至11月16日，2018/19年度美国新花累计分级检验156.71万吨，其中包括陆地棉152.47万吨，皮马棉4.24万吨。新花累计分检量较去年同期(168.62万吨)减少9.6%。本年度达到ICE期棉交易要求的皮棉有77.5％，同比降低11.9%(SLM1-1/16或以上等级)。

　　三、印度棉花产量减少，短期价格走弱

　　印度由于部分地区发生水灾和旱灾，今年总产量屡次被下调。最新一次报告中，印度棉花协会将本年度棉花产量调减8.1万吨至583.5万吨，其中古吉拉特和安德拉邦产量预期调减幅度较大。USDA本月月报也调减印度棉花产量，从625万吨调减至610万吨。因此市场对于印度棉减产预期都较统一。

　　新年度印度棉花上市逐渐进入高峰期，目前印度棉日上市量在2-3万吨。目前皮棉报价有下跌趋势，S-6轧花厂提货价报45300卢比/坎地，折81.75美分/磅；旁遮普邦4490卢比/莫恩德，折76.50美分/磅。

　　总体而言，印度今年情况是产量预计减少，但需要预计增加。中美贸易战给印度棉更多机会，此外其本国对棉花需求也有增加，因此从长时间轴来看，未来印度棉或将偏强势。但短期内印度棉花正值上市高峰期，价格可能相对走弱。

　　第四部分仓单情况

　　最近一段时间郑棉期货市场有大量的仓单生产。由于近期期货价格下跌，有许多2017/18年度仓单也开始被点价并流出期货市场。截止11月23日郑棉仓单11134张(+191)，有效预报仓单2568张，合计折棉花54.8万吨。目前已生成的仓单中有62.7%的仓单为旧仓单，有37.3%为新仓单。今年新生成的仓单由于调整新年度升水，所以升水普遍比去年低很多。最近1个月来，现货销售不畅，轧花厂和贸易商都积极地将棉花做成仓单，以便日后能够生产仓单卖入期货市场上，所以近期仓单量大增。预计今年棉花期货仓单量将超过100万吨。

　　第五部分总结及操作建议

　　综上，从全球角度来看，全球棉花是一个去库存周期，库存消费比逐年下降。美国棉花市场虽有减产预期，但中美贸易战带来的利空因素影响预计将更加长远。此外全球贸易格局发生较大的变化，全球的经济也面临较大的挑战，全球纺织品服装的需求未来或将减弱，因此美棉虽现在仍在75-80美分/磅区间震荡，但一旦跌破支撑位，美棉价格或将继续下探。印度方面，短期来看随着新年度棉花大量上市，棉花价格偏弱势，但从棉花减产预计及其较高的籽棉最低收购价支撑市场，长期来看预计印度棉花价格偏强势。

　　国内市场，供应端，目前棉花得商业库存和工业库存都是近几年高位，且现在是新花上市高峰期，现货销售较困难，因此短期内棉花现货资源非常充足。下游需求端，中美贸易战给市场带来非常大的不确定性，近期纺织企业纱布库存增加，今年10月传统旺季不旺，销售情况较差，短期内也很难看到能有实质性的利好。此外之前我们说棉花成本支撑棉花现货价格，但随着时间推移及期货价格下跌，现在轧花厂对于成本考虑开始减弱，少亏损成为企业想法，因此现货价格也开始下跌。最后期货市场大量仓单给市场形成非常大的压力，目前仓单还在不停地生成，预计本年度新疆库棉花仓单量就能达到小一百万吨，巨量仓单将压制着市场，外部资金也不会选择在这种状况下进来炒作，所以短期内市场难有大幅上涨可能。但也不排除政策性利好出现，如明年不抛储或者国家收储等，因为我们关注到前两年发改委发布新年度抛储的政策都是在11月，但今年这个政策到现在仍未见出台，这也增加政策不确定性。因此我们观点是郑棉短期来看偏弱势，但也存在着政策不确定性。

　　棉纱现货销售不畅，价格也呈现下降的趋势，由于对下游消费担忧使得企业都谨慎采购。纱布库存增加，短期内下游也看不到实质性利好出现。目前棉纱期货价格低于现货价格且流动性较低，建议离场观望等待入场机会。