品牌服装三季度线下零售表现平淡,线上增速放缓。1)线下服装零售三季度延续承压。18年1-9月,限额以上零售总额累计同比增长9.3%,较去年同期下降1.1pct;其中服装零售额同比增长9.1%,较去年同期提升2.4pct,服装增速显著高于整体商品零售。其中,7、8、9月份服装零售同比增速分别为9.1%、7.5%、9.7%,三季度整体平淡,9月份因中秋节提前带来消费小高峰,预计10月份有所承压。2)品牌服饰电商渠道增长放缓。18年1-9月全国商品线上服装零售累计同比增速达23.3%,自5月份起增速由年初的30%以上回落至23-24%,呈现下行趋势;3)人民币阶段走弱刺激棉纺出口。2018年1-9月,纺织服装累计出口同比增长5%,增速较去年同期提升4.1pct。其中,纺织品同比增长10.7%(+7.8pct);服装同比增长0.5%(+0.9pct)。4)棉价平稳。截止至18年11月2日,棉花价格328指数较年中下跌4.0%,与年初持平,预计年内棉价上行动力有限。

　　2018年三季度服装子行业中大众服饰承压,中高端品牌有所分化,电商龙头增长持续。根据业绩披露情况,从子行业看:1)大众服饰:行业三季度整体承压增速放缓,门店扩张继续推进。三季度单季销售额占全年比例最低,我们认为四季度经营情况仍有待观察。2)服饰线上消费趋缓、电商龙头优势逐步体现。服饰品类流量增长放缓,线上销售承压。但同时两大巨头表现良好,阿里三季度收入大幅增长54%,天猫平台GMV增速超30%;海外亚马逊北美地区收入已连续5个季度增长超35%。我们认为满足性价比的消费需求有望加快成长,跨境电商出口行业龙头集中度提升的趋势加速。3)中高端品牌有所分化。高端品牌增长放缓,卡位优质细分赛道的高端运动休闲品牌同店表现靓丽,继续保持门店数量与经营面积的扩张趋势,推动业绩稳健增长。4)纺织制造环比加速增长。三季度汇率贬值,利好利润端环比加速增长。5)化妆品板块成长强劲。化妆品零售增速持续领跑社零数据,彩妆与面膜细分龙头在消费承压下表现稳定。

　　具体到重点公司,2018年三季报情况如下:1)大众服饰:海澜之家(增速4.6%,Q3毛利润增长19.8%,资产减值损失侵蚀利润,全年预计保持5%增长);森马服饰(增速25.7%,童装龙头地位不断加强);太平鸟(增速66.1%,男装零售稳健、女装增长提速)。2)中高端男女装:比音勒芬(增速50.1%,同店超预期增长,威尼斯品牌落地);歌力思(增速32.6%,主品牌同店表现稳健)。3)电商高成长:跨境通(增速67.2%,三季度单季应付款增长4.4亿元,推动单季度现金流转正为3.1亿元,龙头优势体现议价能力体现);南极电商(增速85%,Q3单季度GMV同比增长64.0%达到37.5亿元,长期不断加强高性价比优势,在当前消费疲软的环境下有望保持高增长);开润股份(增速37.5%,B2C业务持续翻倍增长、占比过半)。4)纺织业绩弹性体现:百隆东方(增速20.1%,三季度单季增长76.9%,订单情况良好,人民币持续贬值增加汇兑收益)。

　　行业观点与投资建议:品牌服饰消费整体承压,焦距细分领域龙头,以及增速环比提升的棉纺制造板块;国内电商高性价比符合消费趋势、跨境电商龙头优势体现。推荐:1)高端时尚:比音勒芬所处高端休闲服饰赛道需求良好,门店扩容店效稳步提升。2)电商高成长:电商龙头前期积极打造核心竞争力,优势不断体现,南极电商、开润股份展现出逆行业高增长,跨境通作为行业龙头集中度有望进一步提升。3)大众服饰龙头:海澜之家线下销售增长稳定,去年基数偏低,业绩增长与分红有望贡献稳健回报。3)纺织制造龙头强者恒强:百隆东方海外产能持续扩张,业绩环比增速提升。我们建议重点关注: 1)高端运动时尚:比音勒芬;2)大众消费龙头:海澜之家、森马服饰;3)海外产能布局超前的制造龙头:百隆东方;4)电商龙头:跨境通、南极电商、开润股份。

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