招商期货杨志江：中美贸易争端缓和结果对棉花价格的影响
来源：赫桥智库2018-11-07 11:11:20编辑：xfq
2018年11月01日晚22:09，美国总统特朗普通过其推特发布了一条消息：刚刚同中国领导人进行了长时间的、非常友好的交谈，我们谈了很多话题，重点是贸易，这些讨论正在顺利进行。中国权威媒体新华社的报道中特朗普也指出：两国元首经常直接沟通非常重要，我们要保持经常联系；我期待着双方在阿根廷二十国集团领导人峰会期间再次会晤，我们可以就一些重大问题进行深入探讨；希望双方共同努力，为我们的会晤做好充分准备；美方重视美中经贸合作，愿继续扩大对华出口；两国经济团队有必要加强沟通磋商。我支持美国企业积极参加首届中国国际进口博览会。中美贸易争端似乎出现缓和的苗头。
一、中美贸易争端
特朗普政府首先扣动对华贸易战的扳机，2018年7月6日开始对华340亿美元进口商品开始加征25%关税，并于8月23日对华160亿美元进口商品开始加征25%关税，合计500亿美元；中国政府采取了必要的或对等的反制措施。
中美贸易争端再度升级，2018年9月18日美国政府宣布自9月24日起对华2000亿美元进口商品开始加征10%关税,2019年1月1日起上升至25%，若中国对美国农民或其他行业采取报复行动，美国政府将立即对大约2670亿美元的额外进口商品加征关税。我们把这种中美贸易争端进一步加深的这个阶段成为第三阶段。
市场普遍担心中美贸易争端发展到第三阶段，这种加码后的压力通过人民币贬值、增加出口退税措施等无法缓解，正是出于这种担心，国内出口企业的远期订单（对美到港交货期跨2019年度）受到严重影响，跨年度订单量萎缩，国内企业原料库存备货积极性下降，这种情绪严重影响大宗商品价格走势。
二、中美贸易争端缓和
所谓的中美贸易争端的级别缓和有两个层次：第一个层次的缓和指2019年1月1日美国停止对华进口2000亿美元商品加征25%关税，维持目前10%的加征关税水平；第二个层次的缓和指美国不再动用另外2670亿美元对华商品进口加征关税。
特朗普政府于2019年1月1日启动对华进口2000亿美元商品加征25%关税，中国政府必然会有反制措施；中国有反制措施，特朗普政府将立即启动2670亿美元进口商品加征关税措施。这其实就是个线性的反应过程，除非特朗普政府在2019年1月1日停止加征2000亿美元商品25%的关税，中美贸易争端才可能缓和。
G20会议为中美贸易争端缓和提供了时间节点。2019年11月30日至12月1日期间在阿根廷首都布宜诺斯艾利斯举行G20峰会，届时中美两国领导人将有机会进行见面磋商，为未来的中美贸易争端缓和提供契机。
注意，我们讨论的是中美贸易争端缓和，不是中美贸易争端停止，中美贸易争端能够缓和下来已经令市场松一口气了。北京时间11月1日晚，中美领导人通话透漏出来的谈话信息和氛围，使市场看到了中美贸易争端缓和的希望，中国对美进出口依存度较高的商品出现了大幅波动，棉花出现大涨，豆粕出现盘中跳水。
三、中美贸易战缓和对国内棉花的影响
1、棉花1909合约的仓单折算成本
2018年10月份以来，棉花1909合约在17000以下运行且逐步向16000附近迈进，最低16060（2018.10.29达到），逐步接近新疆机采棉仓单成本。2018年11月1日，新疆机采棉籽棉收购价格5.6元/公斤，折合皮棉成本14400元/吨.
按5%资金成本核算，单月资金成本在62元/吨左右，单月仓储费18元/吨，单月成本合计80元/吨，距离棉花1909合约交割有10个半月时间，即棉花1909合约机采棉仓单持有成本为80*10.5=840元/吨，再考虑老仓单从8月1日的时间贴水4元/天，则棉花1909合约的仓单成本折算为14400+840+180=15420元/吨。
按10%资金成本核算，单月资金成本在125元/吨左右，单月仓储费18元/吨，单月成本合计143元/吨，距离棉花1909合约交割有10个半月时间，即棉花1909合约机采棉仓单持有成本为143*10.5=1501.5元/吨，再考虑老仓单从8月1日的时间贴水4元/天，则棉花1909合约的仓单成本折算为14400+1500+180=16080元/吨.。
受中美贸易争端的影响，棉花1909合约已经向接近仓单成本的价格迈进。
2、中美贸易争端升级影响原料补库
棉花市场担心贸易战向第三阶段发展，中美贸易争端升级，美国对中国向美出口商品全覆盖加税，中国宏观总需求和中国纺织品服装对美出口必然受到较大影响。贸易争端向第三阶段升级的担心之下，大部分企业不敢接跨年度订单，若不能保证在2018年12月31日前对美出口商品到港，年后加税25%无法消化这部门增加的成本，贸易争端没有确切信息缓和的情况下，企业不敢贸然接受跨年度订单，从而影响企业补库需求，上游原料价格难有起色。
3、中美贸易争端出现缓和苗头
贸易战是否向第三阶段发展，时间窗口就是2018年11月30日在阿根廷首都召开的G20会议，届时中美两国领导人要碰面，可能会谈及贸易争端问题，因为都很明白，中美贸易争端向第三阶段发展，对双方影响都太大了，基本就是阻断双方的相互贸易联系。所以， 北京时间2018年11月1日晚中美两国领导人打通电话，释放出积极信息，中美贸易争端向第三阶段发展的可能性降低，市场氛围稍有缓和，棉花即刻拉涨，豆粕跳水。
4、中美贸易争端缓和仍有不确定性
中美贸易争端所谓的缓和，是要确认缓和，即确认2019.01.01美国不再对2000亿美元商品加征25%关税，双方的这个态度确认了，明确了，才算真正意义的缓和，两国领导人仅通过初步的电话沟通，表达缓和意向，没有明确的协议性文件出来，这样的缓和还比较脆弱。因为，下游企业不会因为两国领导人的一通电话就敢贸然补库，或者开始接受跨年度订单；只有确认性的不再升级的协议，下游企业才能放心，订单才能持续，才敢补库。因此，11月1日晚两国领导人的电话，导致棉花价格反弹，充其量是久被压抑的情绪释放，后面还要受实质意义的谈判进程的影响。
5、中美贸易争端缓和氛围下的棉花交易策略
中美贸易争端缓和，即真正意义的缓和，则棉花向上的概率很大，棉花1909合约在16000附近的价格就是相对低点，只要新疆机采棉皮棉现货价格在14400左右，且不再继续下跌，1909合约在15500-16100区间就相当于持有现货，在后期一系列题材作用下，棉花价格向上的大趋势仍将发生。（基于棉花基本面的趋势性报告，再做专题分析）
当前国内棉花的焦点不是国内供给端产量的增加或减少，也不是滑准税发放后国内进口量的多少，而是贸易争端对需求端的抑制或压力释放。
目前到11月30日两国领导人见面期间，通话后氛围有所缓和，但只有在后面看到确定性缓和的协议，棉花向上才能真正启动，否则棉花价格还会有波动和反复。
四、中美贸易争端缓和的概率有多大
我个人认为，贸易争端缓和的概率比较大，需要注意的是，我们讨论的是中美贸易争端的“缓和“，不是中美贸易争端的“结束“。贸易争端缓和的定义，就是不向第三阶段发展，即2019年1月1日美国停止对中国向美出口2000亿美元商品加征25%关税。
研究中美贸易争端的文章很多，本人也进行了大量的阅读、研究和学习，我个人认为缓和的概率很大，一旦向第三阶段发展（即不缓和），就是中美贸易商品的全覆盖加税，影响太大，川普没有做好准备，国内影响也非常大。
美国国内股市回调，特朗普政府升级中美贸易争端的压力加大，美国国内经济增长压力越大，美国股市越回调，中美贸易争端向缓和方向发展的概率就越大。
棉花1909合约在16000附近继续做多或做空，其实就是赌贸易战是否向第三阶段发展，我倾向于赌中美贸易争端缓和：若中美贸易争端被证明真的缓和，那么棉花1909合约在16000附近的价格就是底，后面很难再有这样的机会；若中美贸易战争端真向第三阶段发展，那么包括棉花的所有商品还要探底。
验证性观察指标就是豆粕：只要豆粕不大幅反弹，就证明贸易战向缓和方向发展的概率加大，即使我们有信息盲区，全球四大粮商在国内大豆进口都布局很大，他们对中美贸易战的研究和政策把握会非常重视。价格不会骗人，只要豆粕价格不大幅反弹，就证明包括利益相关的跨国公司在内都认为会向缓和方向发展；一旦豆粕开始大幅反弹或涨停，证明当前的缓和是假象，开始考虑平仓手里的棉花多单。
2018年11月1日晚特朗普通过其推特透漏两国领导人通话后，很快市场就有反应：国内期货市场，豆粕跳水13分钟之后棉花才开始拉涨，棉花是从22:27开始拉涨，豆粕是从22:14开始跳水，豆粕的敏感性和牵扯的利益远远大于棉花。（杨志江/上海营业部总经理）
原标题：招商期货杨志江：中美贸易争端缓和结果对棉花价格的影响
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