10月行情回顾

　　10月美棉价格先涨后跌。受飓风减产预期及美棉优良率持续较差等因素影响，美棉主力合约价格开始反弹，但之后受美棉签约情况持续转差及美国股市大跌，市场对美国经济开始产生担忧情绪，美棉价格大跌。美棉主力合约最高反弹至80美分以上，之后又将涨幅大部分吐回。同期郑棉价格震荡下跌，主要是由于大量新棉上市，棉农集中交售籽棉，籽棉价格下跌，降低皮棉成本，郑棉面临较大的仓单和现货压力，价格下跌，目前郑棉价格跌至15000元/吨附近，在该位置将有一定的成本支撑作用。

　　第一部分 棉花供应情况

　　一、棉花商业库存同比高，保税区库存增加

　　商业库存方面，据中国棉花协会物流分会对全国18个省市的186家仓储会员单位库存调查，9月底全国商品棉周转库存总量约166.59万吨，较上月增加3.87万吨，增幅2.4%，较去年同期增加65.73万吨。其中内地棉花仓库商品棉周转库存104.12万吨，比去年同期增加29.15万吨，新疆区内仓库商品棉周转库存37.64万吨，较去年同期增加9.38万吨；保税区仓库进口棉24.83万吨，环比增加7.47万吨。

　　据公路和铁路数据统计，9月棉花出疆发运量5.22万吨，环比减少17.75万吨，同比增加0.47万吨，其中公路发运量2.41万吨、铁路发运量2.81万吨。

　　二、储备棉轮出结束，成交量不及去年

　　本轮储备棉轮出已于9月30日结束，截至当日储备棉累计出库成交250.59万吨，成交率为58.12%，其中新疆棉成交量156.1万吨、地产棉成交量94.9万吨。本轮储备棉成交总量比去年的322万吨少70多万吨。本轮储备棉中新疆棉成交均价14500-15500元/吨左右，目前新棉上市地产棉报价15000元/吨左右，北疆机采棉站台报价15500元/吨左右，相比较而言，储备棉价格优势并不大了。

　　经过本轮储备棉轮出，预计明年储备库中棉花的量也就剩下275万吨左右，其中新疆棉和地产棉所占比例相差不大，但地产棉中有一部分棉花是国储之前收购上来的5级花，国内棉花供需缺口将逐渐体现。

　　三、棉花进口量增加，增发配额陆续使用

　　据海关数据，8月我国进口棉花16.5万吨，较上月环比增加17.9%，同比增加96.4%。2018年1-8月我国累计进口棉花98.9万吨，同比增加22.1%。2017/18年度以来(2017.9-2018.8)我国累计进口棉花133.2万吨，同比增加20%。

　　近几个月随着增发配额政策发布，进口棉量也出现上升。增发的滑准税配额也于10月逐步发到纺织企业手中，目前港口保税区已有大量进口棉等着通关，因此预计后期进口棉量仍将维持一个高位。

　　外棉报价跟随ICE期棉价格走势一致，SM1-1/8″级棉花，目前美国E/MOT棉报价88.62美分/磅，折人民币一般贸易港口提货价15083元/吨(按1%关税计算)；澳棉报价98.5美分/磅，折人民币一般贸易港口提货价16743元/吨(按1%关税计算)，该价格是未含配额价格。

　　四、籽棉上市量大增，新疆收购价降

　　2018年9月中国棉花协会棉农分会对内地12个省市和新疆自治区共2722个定点农户进行棉花采摘交售进度的调查，并进行第4次产量预测，与上期相同。调查结果显示：新疆天气晴好，南北疆大面积吐絮，各棉区采收工作有序进行，受前期不利天气导致棉花发育较迟影响，采摘交售进度慢于去年；内地棉花进入裂铃吐絮期，棉区大部光温适宜，利于棉花裂铃、吐絮及采摘，采摘交售进度快于去年同期，棉花品质较好。截止到9月底，全国采摘进度14.89%，同比下降12.55个百分点；交售进度5.47%，同比下降6.41个百分点；平均交售价格7.12元/公斤，同比上涨3.04%。按照被调查棉农植棉面积加权平均计算，预计全国棉花总产量602.05万吨，同比下降0.43%，单产同比增加2.61%。分区域看，新疆棉花长势较好，预计产量504.64万吨，同比上涨1.33%，单产与去年持平；内地棉花预测产量91.07万吨，同比下降8.93%，单产同比增加4.05%。

　　9月新疆天气晴好，有利于棉花吐絮及采摘，新棉采收工作有条不紊的进行。截止到9月底，全疆采摘进度4.4%，同比下降16.54个百分点；交售进度2.77%，同比下降9.64个百分点；平均交售价格7.20元/公斤，同比上涨2.42%。今年棉花质量好于去年，棉花开秤价格7.20元/公斤左右，月内南疆40%衣分手摘棉价格7.20-7.50元/公斤，北疆机采棉6.10-6.30元/公斤，棉籽价格1.75-1.78元/公斤，收购以手摘棉为主，大面积机采将从10月初开始。今年手采棉拾花工人由政府组织安排，解决棉农找拾花工难的问题，南疆大部地区手摘棉人工费用2.00元/公斤左右。

　　长江流域棉区气温偏高、多晴少雨利于棉花裂铃吐絮，其中江苏和安徽中旬多阴雨天气，棉花吐絮和采摘略受影响。流域内江西、湖南、江苏三省棉花交售冷清，收售都在观望，棉花价格自开秤以来，略有下滑。截止到9月30日，棉花采摘进度为65.66%，同比上涨23.57个百分点；交售进度为25.48%，同比上涨17.1个百分点；交售均价为6.37元/公斤，同比上涨4.2%。江西省目前无人交售，进度慢于去年同期7.33个百分点；湖北和安徽两省收售相对活跃，交售进度明显快于去年同期。

　　黄河流域棉区大部时段光温适宜，利于棉花纤维生长及采收晾晒，仅中旬阴雨寡照对棉花裂铃吐絮略有影响。截止到9月30日，该流域采摘进度为77.86%，同比上涨9.31个百分点；交售进度为16.62%，同比上涨7.06个百分点；交售平均价格6.79元/公斤，同比上涨4.82%。河南省收购棉花的人极少，进度慢于去年；山东省因前期受雨水灾害，棉花品质受到影响，棉花价格不高，棉农惜售，交售进度缓慢。

　　进入10月以来，随着新棉大量上市，新疆的籽棉收购价有下调，目前南疆手摘棉收购价7.00元/公斤，北疆机采棉在5.5-6元/公斤，部分地区机采棉报价低于5.5元/公斤。10月皮棉加工也进入高峰期，目前新疆棉日加工量在5-7万吨左右。截止10月23日24点，新疆累计加工皮棉116.6万吨，其中兵团企业加工38.7万吨，新疆地方企业加工77.9万吨，全国累计公检68.6万吨。

　　北疆机采棉制作成仓单的成本计算：按照籽棉5.80元/公斤的收购价，棉籽1.60元/公斤，衣分36.5%，加工费1000元/吨来算，新疆棉生产成本价14500元/吨。但加上资金利息成本300元/吨(按照10月中到1月中，3个月资金利息算)及短途运输和入库等包干费用200元/吨，轧花厂制作成仓单的费用最低在15000。

　　第二部分 棉花需求情况

　　一、棉花工业库存增加，布库存环比也增

　　9月棉花的工业库存增加，纱线库存基本持平，坯布库存增加。截至9月底，被抽样调查企业棉花工业库存量为92.47万吨，环比增加3.85万吨；纱库存为18.78天销售量，环比增加0.03天；布的库存为28.22天销售量，环比增加1.48天。随着储备棉轮出即将结束，纺织企业开始加原料库存周期，因此棉花工业库存开始增加。传统纺织旺季来临，但旺季不旺，前期棉纱销售情况不错，近期纱布销售开始转差，棉纱库存量略有基本维持，坯布库存增加。

　　二、纺织品服装出口增加，贸易战影响微乎其微

　　据海关数据显示，2018年9月我国纺织品服装出口额为266.09亿美元，环比减少1.64%，同比增长12.04%。其中纺织品(包括纺织纱线、织物及制品)出口额为106亿美元，同比增长18.18%；服装(包括服装及衣着附件)出口额为160.08亿美元，同比增长8.31%。1-9月我国纺织品服装累计出口额为2086.33亿美元，同比增长4.4%，其中纺织品累计出口额为893.67亿美元，同比增长10.12%；服装累计出口额为1192.66亿美元，同比增加0.53%。

　　贸易战以来，由于人民币贬值，且目前加税清单里面没有服装，仅涉及量不大的纺织品，所以近一段时间中国纺织品服装出口不减反增。仅9月我国纺织品服装出口就同比大增12.04%。以目前情况来看棉花下游消费受贸易的影响微乎其微。但假如特朗普对之后的2670多亿美元(也就是剩下的全部产品)加征关税，那对棉花下游消费影响才将慢慢体现。

　　三、进口棉纱量仍大，人民币贬值不利于进口

　　据海关统计，2018年8月我国进口棉纱线约20万吨，环比基本持平，同比增加约25.97%。截至8月末，2018年我国累计进口棉纱线约143万吨，同比增加13.1%。

　　近期内外棉价差缩小，目前内外棉价差缩小至1000元以内，再加上人民币贬值，因此预计10月进口棉纱订单情况一般。3季度有大量到港的进口棉纱主要为之前国内棉花价格大涨时企业下的订单，之后预计棉纱的进口量将有所减少。但从目前进口量来看，2018年全年棉纱进口量将超过200万吨。

　　四、涤棉价差位于低位，未来或将进一步扩大

　　从棉花和涤纶短纤的价差来看，虽近期价差较前几个月略有扩大，但目前价差仍是位于相对低位。目前棉花现货价格指数为15800元/吨附近，涤纶短纤价格为10300元/吨附近，价差在5500元左右。这个差价对于棉花消费来说仍是利好。原料价差相对较小导致下游棉纱和涤纶纱的价差也相对较低，目前C32S国产纱价格24000元/吨左右，而T32S纯涤纶纱报价15400元/吨左右，价差8600元/吨左右。目前棉花与粘胶短纤的价差基本上维持，并未持续较大程度偏离，棉纱与粘胶纱的差价也位于相对中位。

　　目前PTA仍在下跌趋势中，涤纶短纤价格也将慢慢降低，而棉花价格也在降低，因此从各自基本面情况来看未来差价走势还不确定，但从差价历史情况推测，未来棉花与涤纶短纤的差价还将进一步拉大。粘胶短纤由于和棉花的差价预计将维持。

　　第三部分 国际市场

　　一、全球棉花期末库存大幅调减

　　10月美国农业部公布的2018/19年全球棉花供需报告中主要下调印度和全球的棉花期末库存。该次报告中全球棉花总产2648.8万吨，相比上月微幅下调6.8万吨；全球消费量2781.6万吨，环比调减4万吨；进出口贸易量约902万吨，较上月小幅调减近8万吨。全球期末库存1620.9万吨，大幅调减65.7万吨，其中印度大幅调减63.2万吨至195.5万吨。

　　二、美棉优良率仍差，签约预期不乐观

　　10月USDA公布的美棉产销库存情况变化不大，出口方面调减4.3万吨至337.6万吨。10月美棉签约销售情况较差，其中中国取消大量订单。美棉生长情况也较差，优良率为近几年相对低位，优良率仅高于2011年。

　　美棉生长情况：USDA于10月22日发布的美国棉花生产报告显示截至2018年10月21日，美国棉花吐絮进度88%，较前周增加3个百分点，较上年同期增加2个百分点，较过去五年平均水平减少1个百分点；收获进度39%，较前周增加7个百分点，较上年同期增加3个百分点，较过去五年平均水平增加6个百分点；棉花生长状况达到良好级以上的达到34%，与前周减少1个百分点，较上年同期减少22个百分点。

　　美棉销售情况：最近几周美棉签约情况是真的很差，最近七周总签约量仅11万吨左右，这个量占到全年美棉产量的2.6%(中国取消合约4.8万吨)，其他年份2017年这个比例是5.8%，2016年9%，2015年6%左右，可见中美贸易战对美棉出口影响的确很大。10月11日一周，美国净签约2018/19年度陆地棉仅0.74万吨，装运3.07万吨。截至当周累计签约2018/19年度陆地棉207.66万吨，较去年同期增长17.4%，完成本年度预测的63%(5年均值为46%)；累计装运39.41万吨，装运进度12%(5年均值为12%)。

　　天气方面：飓风迈克尔于10月中上旬登陆美国第二大产棉州佐治亚州，迈克尔飓风过境后对当地棉花产量和质量产生一定的影响，但具体的损失还在统计中。美棉因9月、10月的几次飓风影响，预计产量将有所减少，质量方面美棉的优良率也一直较差。

　　分级检验方面：截止10月18日，2018/19年度美国新花累计分级检验60.20万吨，其中包括陆地棉59.93万吨，皮马棉0.27万吨。本年度达到ICE期棉交易要求的皮棉有63.8％(SLM1-1/16或以上等级)。

　　三、印度棉花产量减少，价格预计坚挺

　　由于部分地区发生水灾和旱灾，预计今年印度棉花单产不高。据印度棉花协会的消息，印度第一大产棉区的古吉拉特整体降雨量不足正常水平的1/3，其中几个植棉区降雨量更是仅不足1/4；其他几个主要棉区包括马哈拉施特拉、卡纳塔克及安德拉等均受降雨量不足困扰。近期印度棉花协会(CAI)发布2018/19年度首次产量预测，总产预计591.6万吨，较2017/18年度减少28.9万吨，其中古吉拉特和安德拉邦产量预期调减幅度较大。

　　新年度印度棉花逐步上市，目前日上市量在1.5万吨左右。印度棉花公司还未开展最低籽棉价格收购(MSP)。目前皮棉报价相对仍位于高位，S-6轧花厂提货价报47100卢比/坎地，折81.40美分/磅；旁遮普J-34报4660卢比/莫恩德，折76.80美分/磅。

　　总体而言，印度今年情况是产量预计略有减少，但需要预计增加。需求端一方面是其本国纺织服装行业发展迅速，下游需求增加；另一方面中美贸易战及印度卢比贬值利好其棉花出口。此外由于印度棉花公司今年大幅提高籽棉最低收购价，支撑皮棉价格，因此预计未来一年印度棉花价格将维持一个偏强格局。

　　第四部分 仓单情况

　　2017/18棉花年度，到目前为止还有37万吨左右的旧仓单棉花没有流出来，往年这个时候是仓单量最低的时候，今年到目前还有这么多棉花仓单，预计其中会有大量仓单流到1月合约上。此外郑商所在南疆新增一个库存量非常大的中新建交割库，北疆取消一个，在奎屯又新增两个，这样新疆就有5个交割库，库容量超过100万吨，新疆企业制作仓单更加容易，所以我们预计新年度还会有更多的棉花生产仓单。大量旧仓单叠加大量新仓单对901合约的压力预计将非常大。

　　第五部分 总结及操作建议

　　综上，从全球角度来看，全球棉花是一个去库存周期，库存消费比逐年下降，其中去库存的主要贡献者是中国市场和印度市场。美国棉花作物由于各种天气灾害等原因，目前的优良率处于历史的相对的低位，虽前期其种植面积大增，但预计今年美棉的产量和数据将不及预期。但由于中美贸易战，中国前期的订单有许多被取消了，美棉的签约销售情况也一路下滑，因此预计美棉市场短期内也难有较大的起色。而印度方面，随着印度新年度棉花开始上市，棉花产量逐渐清晰，从目前的情况来看新年度印度棉花产量预计减少，但下游需求增加(本国+中国市场)，此外还有较高的籽棉最低收购价支撑市场，因此预计新年度印度棉花价格震荡偏强。

　　•国内市场，目前是新花大量上市的季节，轧花厂开足马力加工。籽棉收购价在下调之后也降低皮棉成本。目前北疆机采棉生产成本14500-15000元/吨左右。由于下游纺织企业目前的原料库存量仍不低，因此短期内大量采购的意愿不大，除非资金相对充足的大企业，这就导致下游采购棉花不积极，棉花大部分被贸易商采购。大的贸易商一般都会采用期现结合的方式来降低风险，因此预计新年度将会有大量的期货仓单生成。目前旧仓单仍有30多万吨未流出期货市场，新的仓单又将大量生产，因此郑棉期货面临较大的压力，预计市场将偏弱势。但轧花厂和贸易在做仓单时会考虑一个锁定利润，因此假如这个利润空间很小或者都没有了，企业就不会考虑大量做成仓单放到期货市场，因此预计901向下有支撑，第一支撑位就在15000附近，第二支撑位在14500-14700附近。我们的观点是郑棉市场从基本面来看偏弱势，但预计向下空间不大。有大量仓单压制着，期货市场也难以在1月之前出现大涨行情。

　　郑纱最近活跃度较低。下游棉纱成交基本维持，棉纱现货价格下调，进口棉纱报价也下调。下游坯布库存增加，旺季不旺现象出现，下游消费转差。目前棉纱期货价格和现货价格差较小，且流动性较低，建议离场观望等待入场机会。

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