随着2018年度新花收购开始，国内棉花增产预期渐强。本年度储备棉去库存接近尾声，产需缺口预期持续发酵。北半球新棉集中上市，短期供应量增加。贸易战为棉花消费前景蒙上一层阴影，短期供应压力过后，国内外棉价将寻求新的起点。

　　一、宏观风险贯穿整个行情，市场风险加大

　　2018年，特朗普政府减税积极政策推动美国经济上行，提振私人投资持续扩张，推动美元走强，新兴市场风险增加，经济走势明显分化。中美贸易摩擦升级为贸易战，加剧全球经济分化，冲击全球产业链和价值链，整体经济增长有可能放缓，加剧全球贸易格局失衡。摩根大通8月全球制造业PMI连续4个月下跌，新出口订单降至近两年低位，代表国际贸易情况的波罗的海散干货指数较7月下降7%。贸易战升级产生的负面影响，将宏观风险与产业命运更为紧密地结合在一起，未来棉花市场将会变得更加复杂，对全球棉价构成一定压力。

　　二、北半球新棉上市压力未改年度产需紧平衡预期

　　1、北半球新棉即将上市，市场供应压力增加。8月底，印度北部、美国东南地区新棉收获开始，预计10月北半球新棉上市进度将会加速。随着天气炒作的时间越来越短，短期棉花季节性供给压力将集中释放，国际棉价存在压力，但须谨防新棉上市前投机资金对天气炒作引发市场波动。

　　2、贸易战担忧引发市场需求预期下降。在中美贸易战影响下，6月中旬国际棉价开始下跌，6-8月印度、越南、印尼国际棉纱价格快速大幅跟跌4-5%，纺织厂利润压缩，补库信心减退，外纱库存高压处于消化阶段。贸易形势和汇率波动双重压力下，贸易商订货谨慎，国际棉纱需求疲弱。

　　3、2018/19年度全球棉花供需紧平衡预期未变。美国农业部(USDA)9月产销存预计，2018/19年度全球棉花产不足需130万吨，较上月收窄24万吨，结束2017/18产大于需格局，库存消费比连续4年下降，新年度末降至66.55%。USDA维持中国消费925.3万吨的偏高水平，考虑到中美贸易对棉花消费的抑制，按监测系统811.9万吨测算，2018/19年度全球产不足需16.6万吨，全球棉花紧平衡预期未变。

　　三、短期国内棉花供应不减，供需缺口支撑终将发酵

　　1、新棉增产预期增强，9月底逐步供应市场。据国家棉花市场监测系统最新调查显示，新疆前期低温风灾天气使新花采摘期延后，并未对产量造成影响，预计2018/19年度国内棉花产量达628.3万吨，较上年增加15.6万吨。储备棉轮出延期保障新棉上市前棉花供应，滑准税配额发放时间可能临近，10月新棉大量上市后，供应压力随之而来，短期国内棉价弱稳概率较大。

　　2、外贸回暖惯性难以持续，密切关注后期节日订单。8月我国纺织品服装出口额同比增长2.92%，增速已连续4个月好于去年同期，与全国出口增速呈现相同态势。外贸表现较好一方面受2017年全球经济复苏影响，其产生的共振效应本年度仍在释放；另一方面人民币汇率贬值及中美贸易战促使出口存在一定的应激效应。后期随着贸易摩擦升级为贸易战，我国纺织品服装出口增速存在下滑压力，对棉价有明显抑制作用，后续需关注节日订单等内需变化。

　　3、短期供应压力过后，2018/19年度国内棉花缺口将逐渐显现。按监测系统最新预测，2018年度国内棉花产量628.3万吨，消费量811.9万吨，新年度供需缺口183.6万吨。随着储备棉规模性轮出接近尾声，中国产需缺口需要通过进口外棉弥补，2018年度国内棉花进口量有可能超过200万吨，对棉价形成一定支撑。

　　四、近期热点关注

　　1、棉价弹性扩大，关注新疆棉平均收购价格。随着新疆兵团改制实施，新疆棉花购销推向市场化，国内棉价弹性扩大，新疆棉平均加工成本可能成为年度价格主线。目前新疆开秤价格7.30元/公斤，较去年同期高0.20-0.30元/斤，折皮棉成本17297元/吨(2128级，含加工费1000元/吨)，较去年高1000元/吨以上。新疆棉前期抢收提价态势未变，后期收购价格走向成为关键。

　　2、印度提高最低收购价，为国际市场发挥积极作用。近年来，印度不断提高棉花最低收购价(MSP)，为国际棉花市场提供底部支撑。2018/19年度印度提高MSP至5150卢比/公担，并于10月开始收购。初步预估MSP折皮棉价格11637元/吨(进口至国内含税价约13329元/吨)。目前印度旁遮普棉价已高于最低支撑价格，未来MSP将持续在国际市场上发挥积极作用。

　　五、国内棉花产销存预测

　　根据国家棉花市场监测系统8月完成的全国棉花长势调查报告，本期平衡表将2018/19年度棉花产量调整增52.3万吨至628.3万吨，期末库存和库存消费比进行调整。详见下表。

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