行业动态信息

　　国家统计局8月31日公布的数据显示，8月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.3%，环比上升0.1个百分点，结束了前期连续下行的趋势，制造业继续保持稳步扩张态势。分析人士认为，8月制造业PMI微升的主要特点在于，1、生产继续扩张；2、高技术制造业发展动能不断积蓄和发力；3、价格指数升至近期高点；4、中、小型企业景气水平提升。8月31日，拼多多发布上市后首份财报。FY2018Q2，公司营收同比增长近25倍达到27.09亿人民币，不按照美国通用会计准则，拼多多Q2归母净利润为-6.73亿元人民币，相比之下，去年同期为-1.07亿元人民币。拼多多第二季度平均月活跃用户为1.950亿人，较去年同期的3280万人增长495%。

　　原材料方面，国内棉价小幅上涨，化纤类原材料涤纶价格涨幅较大，棉纱期货交易大幅回暖。国内棉价小幅上涨：2018年8月31日，328中国棉花价格指数16316元/吨(较2018年8月24日上涨0.10%)；2018年8月31日，cotlookA指数92.15美分/磅(与2018年8月24日持平)。本周棉纱价格延续上涨趋势：2018年8月31日，中国纱线价格指数CYIndexC32S报24280元/吨(+0.87%)，CYIndexJC40S报27120元/吨(+0.37%)，CYIndexOEC10S报14610元/吨(+0.07%)。化纤类原材料涤纶价格涨幅较大：粘胶长丝37750元/吨(0.00%)，粘胶短纤14950元/吨(+2.75%)；涤纶短纤11466.67元/吨(+2.5%)、涤纶POY12230元/吨(+4.53%)、涤纶DTY13600元/吨(+3.82%)。棉纱期货交易大幅回暖：截至2018年8月31日，棉纱指数收盘价26252.646，较上周上涨2.18%；周成交总量205934手，较上周大幅增加1471.3%；周五末持仓数3666手，较上周五末上升90.74%。

　　人民币汇率方面，本周人民币小幅升值，人民币兑美元汇率中间价由8月24日6.8710下调至8月31日6.8246，人民币兑美元周内升值0.68%，年内贬值4.87%，8月份累计升值0.07%。随着央行重启逆周期因子，人民币走势结束前期快速贬值趋势，渐趋稳定。

　　本周研究总结

　　1、上海家化深度报告：战略转型描绘新蓝图，百年日化龙头再起航

　　2、海澜之家中报点评：业绩稳增符合预期，渠道结构优化升级，存货减值大幅下降

　　3、潮宏基中报点评：珠宝渠道下沉收入稳增，销售费用拖累扣非业绩，全资控股思妍丽值得期待

　　4、江南布衣年报点评：总收入/主品牌增速提升，内生外延并驱，深挖低线城市粉丝经济

　　5、跨境通中报点评：业绩稳增现金流改善，持续强化核心竞争力

　　6、申洲国际中报点评：运动服饰/耐克订单高增，国内业务增长强劲，海外布局扩张落实税收优惠

　　7、南极电商中报点评：业绩高增符合预期，多品类优势持续强化

　　8、开润股份中报点评：2B稳健，2C爆发，箱包龙头前景看好

　　9、朗姿中报点评：女装业务增长强劲，医美资管新业务表现亮眼

　　标的推荐

　　年初以来，纺服板块龙头海澜、森马涨幅亮眼，我们认为主要是2016Q4以来一直向好的基本面、估值持续调整至底部带来的预期差。在零售高景气度背景下，品牌龙头企业聚焦品牌+渠道+营销变革，不断修炼内功，我们认为，龙头已进入一轮新的高质量成长期。在近期市场波动比较大的情况下，我们建议配置强防御性龙头。

　　主线一：精选赛道，坚守龙头！

　　1、运动板块：重点关注安踏体育

　　(1)市场空间大，增长步入快车道。2017年运动鞋服市场规模突破2000亿元，2012-17CAGR达8.8%。

　　(2)竞争格局良好，龙头强者恒强。运动鞋服强功能性，进入壁垒及行业集中度较高，利好龙头。

　　(3)我们看好多品牌齐发力，业绩增长弹性及确定性高的运动龙头安踏体育。

　　2、童装板块：重点关注森马服饰

　　(1)消费升级叠加二胎红利，童装市场高速增长。2017年我国童装市场规模为1796亿元，受益于二胎政策全面开放和消费升级大趋势，2012-17年童装市场CAGR达11.14%。

　　(2)行业集中度上升，龙头优势显著。2017年，我国童装品牌CR5、CR10分别为8.5%、14.9%，较2012年分别提升2.1pct、3.5pct，近年呈稳步集中趋势。

　　(3)森马服饰旗下巴拉巴拉深耕大众市场，整合TCP与Kidiliz集团，金字塔品牌矩阵搭建完成，童装龙头地位再次稳固，供应链及品牌优势凸显。

　　3.羽绒服板块：重点关注波司登

　　(1)羽绒行业规模稳步提升。2017年羽绒服市场规模达到963.5亿元，2022年预期稳步上升至1621.8亿元，CAGR达11%。

　　(2)竞争格局稳定，龙头集中度高。波司登为国内羽绒服第一品牌，2015财年波司登旗下品牌市占率合计达26.2%。上游因环保等因素集中度提升，中小品牌受困成本压力得以出清，龙头强者恒强。

　　(3)我们看好调整逐步到位，业绩稳健复苏，品牌、渠道、供应链多维发力的羽绒服龙头波司登。

　　主线二：细分领域挖掘小而美标的

　　1、中高端品牌：(1)16Q4以来迎来复苏，消费者线下为主粘性高，受益于传统百货渠道回暖，龙头构建多品牌矩阵逐步见效。(2)我们看好“股权激励+员工持股+店长制”三层激励到位，六大品牌渐趋成熟，品牌运营能力获验证的安正时尚。

　　2、家纺板块：(1)受益于三四线城市消费升级，带动家纺行业17年规模同增6.5%至2168.3亿元。17年以来原材料成本上升压缩中小企业生产空间，龙头市长率进一步提升。(2)家纺产品具标品属性，电商发力迅猛。2017年家纺龙头罗莱、水星、富安娜线上营收增速超35%。(3)我们看好电商团队先发优势强，品牌定位中档，渠道深耕三四线市场的水星家纺。

　　3、化妆品板块：(1)人均收入增长，行业逐步扩张。得益于中产阶级的壮大及人均可支配收入的提高，2017年中国美容与个人护理市场规模同增9.6%至3615亿元，位居世界第二，2012-17年CAGR达7.7%。(2)“品牌+研发+营销+渠道”齐发力，本土品牌崛起加速。本土品牌持续缩小与国外品牌研发差距，借助线上渠道降低营销门槛，助力本土品牌形象重塑，且加速推进产品高端化，依靠粉丝经济提升品消费粘性。我们推荐与国际品牌定位及渠道布局错位的珀莱雅；多品类延伸且具备较强品牌力的上海家化。

　　4、上游棉纺：(1)中国增发棉花进口配额、中美贸易加征关税清单相继公布，中美贸易战再起波澜，棉价影响短期分化。一方面增发滑准税配额数量80万吨，消除纺织企业对新棉上市前皮棉供给不足的担心，短期市场供给量增加，国内棉花市场降温。另一方面中国是美棉出口主要目的国，7月6日起中国对美棉加征关税，将短期抑制国际棉价上涨。(2)长期供给偏紧促进棉价稳步上升，我国储备棉轮出结束后，国库预计将降至300多万吨，同时对美棉加征关税，以及增发配额或将转向采购澳棉、西非棉、巴西棉以及中亚棉等其他国棉花，将助推棉价。(3)我们看好具竞争壁垒，成本转嫁能力强，棉花库存充足的色纺纱双寡头华孚时尚和百隆东方，以及包芯纱龙头且具估值修复空间的天虹纺织。

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