驱动仍向上 PTA保持偏强运行
来源：期货日报 梁家坤2018-08-22 21:08:13编辑：KK
PTA期货还在上涨道路上“蒙眼狂奔”，当前PTA期货已逼近5年新高。8月以来PTA1809合约上涨2156元/吨，涨幅高达34.09%；PTA1901合约上涨1468元/吨，涨幅23.71%。PTA供需持续偏紧，现货高升水期货，PTA9-1价差也迅速被拉大。PTA上涨也吸引各方资金参与，成为最受瞩目的化工品期货，当前PTA盘面沉淀资金已有42亿。
供需向好是本轮上涨最主要的原因
2012年起PTA产业进入产能过剩时代，集中体现在开工率长期维持低位，行业整体陷入严重亏损泥淖。2015年至今PTA产能增长缓慢，多套装置长期停车，PTA产能过剩压力已缓解。2016年下半年下游聚酯行业率先走出行业低迷期，聚酯涤纶产品价格上涨，库存下跌，新产能投放提速，部分长期停车装置开始重启，聚酯行业再次迎来景气周期。下游聚酯复苏，PTA需求也随之回升。
2017年二季度以来，PTA供需明显改善，PTA价格重心逐步提升，社会库存走低，生产利润由负转正。2018年春节前后，下游聚酯开工率季节性回落，PTA库存再次积累，是年后PTA回调主要原因。二季度是PTA检修季，PTA开工率回落，今年下游聚酯新增装置较多，需求异常旺盛，聚酯行业开工率维持在90%左右，即使进入淡季，也是淡季不淡，开工率高于往年同期。PTA供需再次转紧，进入去库存阶段，当前PTA社会库存已降至75万吨左右。交易所PTA仓单持续流出中，当前PTA仓单已降至5117张，合计25585吨，远低于2015-2017年同期水平。供需向好为本轮PTA上涨奠定坚实基础。
当前驱动仍向上
分析期货价格走势，可以从驱动和安全边际两个方面来着手。我们通过分析基本面情况，找到价格驱动的方向。如商品供需趋紧，成本将上涨，则驱动向上；商品供需趋于宽松，成本将下跌，则驱动向下。安全边际是指在你评估的商品价值基础上打一个折扣后买入，为未考虑到的事件(市场太复杂，部分因素未考虑到)预留缓冲空间，折扣越大，安全边际越大。当商品价格低于其合理价值，则是被低估了，有做多的安全边际；当商品价格低高于其合理价值，则是被高估了，有做空的安全边际。因此当商品被高估(有做空安全边际)，且驱动向下，适合操作策略是做空；当商品被低估(有做多安全边际)，且驱动向上，适合操作策略是做多。
近期PTA装置检修减少，开工率回升至81.60%，下游聚酯开工率为90.08%，当前PTA供需相对平衡。恒力石化220万吨和珠海BP125万吨装置计划在9月检修，珠海BP110万吨装置计划在10月检修，福海创150万吨装置推迟到四季度重启。受上游原料PTA大幅上涨影响，部分聚酯工厂有减产计划，但考虑到当期聚酯利润尚可，库存并未积累，聚酯开工率下降或有限。因此在福海创停车的装置重启之前，PTA供需拐点将不会出现，供需偏紧格局延续，PTA库存继续下降，现货偏紧状况难以缓解，PTA驱动仍向上。需注意的是，目前PTA生产利润已激增到1500元/吨，部分PTA装置的检修计划或延期，装置检修能否按时兑现需待进一步观察。
已无做多安全边际
经过1个月连续上涨，8月21日PTA现货已涨至8720元/吨，PTA生产利润也一路水涨船高。当前PTA生产利润超过1600元/吨，PTA1809合约盘面利润为1375元/吨，PTA1901合约盘面利润也有491元/吨。而上半年PTA平均生产利润不到300元/吨，2012-2017年上半年PTA行业更是常年处于亏损或微利境地。
8月21日PXCFR中国价格为1223.67美元/吨，本月上涨140.34美元/吨，涨幅12.95%。由于石脑油价格维持平稳，PX-NAP价差飙升至580.67美元/吨，本月PX-NAP价差也上涨170.84美元/吨，按照300美元/吨加工费计算，当前PX生产利润已有280.67美元/吨，为2015年以来最高水平。而上半年PX平均利润仅在60美元/吨，去年底甚至一度出现亏损。
近期聚酯涤纶也在上涨，但其涨幅小于PTA的涨幅，聚酯涤纶成本上涨的压力难以完全转移，造成利润被大幅压缩，其中聚酯切片、聚酯瓶片、涤纶FDY和涤纶短纤已开始亏损。织造企业状况更加艰难，江浙织造开工率已下降10%至65%。
PTA和PX利润走高是其供需向好的反映，但与历史走势对比，当前PTA和PX的估值明显偏高。PTA利润过高会促使停车装置提前重启，计划检修延后，还会侵蚀产业链下游企业利润，最终会影响需求，其价格会向合理估值方向回归。因此当前PTA已无做多安全边际。
综上所述，供需向好是本轮PTA上涨最主要的原因，上游PX价格上涨和人民币贬值也在一定程度上支撑PTA上涨。考虑到9月PTA装置检修仍较多，PTA供需偏紧格局延续，当前PTA驱动仍向上。PX和PTA的生产利润均升至近年来高位，当前利润水平已超合理范围，是其基本面所不能支撑的，PTA已无做多安全边际，回落风险增大。短期来看，现货流动性紧张，且没有改善迹象，PTA将保持偏强运行。(标题：驱动仍向上 PTA保持偏强运行)
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