纺织服装：乘势紧抓复苏主线 甄选效率及品牌溢价标的
来源：方正证券2018-07-26 14:07:45编辑：Xfq
1 消费回暖，持久性无虞：(1)现状：线上自2016年3月、线下自2017年3月复苏明显。(2)驱动：工企利润增速维持高位，将持续推升1-1.5年后居民收入致同期消费提升，复苏持久性无虞。(3)消费选服装家纺？①服装家纺占据消费类最主要渠道，受消费直接影响。②消费各板块最早自2015复苏，服装家纺复苏晚(2017强复苏)③服装流动性领先，家纺复苏弹性大、收益质量最高。④服装家纺2018H1防御性强，家纺估值优势显。(4)纺服消费怎么选？①复苏弹性大：女装、家纺。②复苏时序晚：男装、休闲。③收益质量高：男、女装，家纺。④估值低：男装、女装。
2 服装具备流量属性，消费升级核心板块：(1)行业大公司小：服装市场超万亿而龙头企业仍小，天花板高，有能力容纳高市值企业。(2)流量属性：线上占比最高品类，线下购物中心、百货主要品种，流量属性强，消费升级核心板块。(3)渠道升级：购物中心、专卖店比例提升，渠道成本高，优质品牌与平台互惠互利，马太效应显。(4)效率提升：“前端渠道+后端供应链”改革，复苏期龙头壁垒坚实。(5)童装潜力大：“二胎政策”促童装市场蓬勃发展。
3 家纺进入良性循环：(1)良性循环：2015年行业景气弱致2016产品均价、投资下跌，2016需求回暖和供给端均价低、供给紧的矛盾促使2017产品均价、投资、坪效全面回升，行业正式进入良性循环。(2)低线消费升级叠加地产逐步触底：家纺滞后地产一年且地产处周期转折年；棚改货币化致三四线城市地产销售维持高位带动财富效应提升消费。(3)线上空间高、线下新驱动、马太效应显：家纺偏标品，较服装线上基因强，空间大；线下龙头品牌进入高质量购物中心及酒店数量增长带来额外需求；龙头品牌、效率溢价显现，优势资源加速集中，环保趋严、成本高企、渠道出清小企业。(4)大家居趋势显：效仿海外，龙头率先布局“大家居”，打开想象空间。
纺织制造：弱周期上行，供给缺口致棉价长期趋势向上
1 棉价长期向上：①纺织制造及棉纺围绕棉价等主要原材料价格做3-4年的弱周期波动且周期向上。②国储棉库存望见底，轮入预期高，供给缺口大。③全球棉产量望下滑，库存消费比快速回落。(2)服装复苏望传导至上游：纺织制造与下游服装家纺盈利呈1-2季度滞后。(3)2018H1人民币汇率波动利好出口企业。
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