上半年棉市或走出一波小牛行情
来源：中粮期货研究中心2018-01-25 09:01:31编辑：KK
近2个月美棉在“平衡表修复、出口靓丽、基金买盘”三大助力下涨幅超20%，达到技术牛市标准。郑棉在“销售、套保”压力下表现弱于美棉，目前刚上破14800-15450元/吨振荡区间。未来国内棉市有没有进入牛市可能呢？
全球市场产需格局
供需是影响棉价变动根本因素，而库存则是供需变化精髓。自2017年10月以来USDA连续下调2017/18年度全球棉花期末库存预估，4个月累计下调103.2万吨。其中2017年10月下调3.4万吨、11月下调32.6万吨、12月下调62.8万吨，2018年1月下调4.4万吨。全球棉市产需格局从过剩走向平衡，市场核心变量正从“增产压力”变为“消费助力”。从市场表现来看，“消费助力”能量尚未有效释放，尤其是在郑棉市场。由于棉花作为农产品特性，大部分市场参与者养成“盯住供给”思维惯性，对“增产压力”过于执着，而对“消费助力”视而不见，因此未来修正力量将相当强大。这是棉价上涨内在动力。
从以上分项数据来看，全球产量预估增加2.3万吨，增产压力几无扩大；全球消费预估增加61.3万吨，消费增量是库存下降主要动力，贡献率约60%。大摩、中金等投行普遍看好2018年全球和中国经济，预计消费需求会更加强劲。同时据日本化纤协会数据，棉花在全球纤维消费中的占比连续2年回升，2015-2017年占比分别25.18%、25.91%、27.14%。鉴于目前原油强势，化纤成本上升将强化棉花消费回升趋势。综合研判，预计2018/19年度全球棉花消费量将超过2694万吨，增速将超过2.39%；中国棉花消费量将超过919万吨，增速将超过5.58%。我们或迎来一个紧平衡的棉市。
美棉涨势将传导至国内
美棉市场演化要盯紧三大驱动：一、由于市场之前预期过于悲观，平衡表修复力量足以支撑美棉反弹至78美分/磅附近。二、截至1月11日2017/18年度美棉累计出口净签约268万吨，完成年度出口进度83%。靓丽的出口印证消费爆发，预计USDA会上调美棉出口预估。三、基金买盘汹涌，大力推涨3月、5月、7月合约价格，在对未点价盘形成战略围杀同时，也完成对国内轮入预期“截和”，可谓谋略深远。截至1月12日未点价盘总量处于157017张历史高位，其中3月、5月、7月三大“战场”共有115445张；截至1月16日美棉期货和期权基金净多单124360张。
未点价盘阵营败亡只是时间问题。天量“空平”明牌暴露，一旦遭遇围猎，极易发生踩踏。要么高位点价，要么选择违约，支付“利息、仓储、升贴水”等费用。参考2017年类似情形，美棉最低也能见到87美分/磅，极端情况下或见93美分/磅。美棉涨势会通过2个路径传导至国内市场：一是抬升国内抛储底价，二是抑制外纱进口。目前CotlookA指数上涨至93.35美分/磅，折1%关税进口价约15440元/吨，折国内抛储底价约15550元/吨。抛储底价抬升，对国内现货和郑棉期货都是利多支撑。32S纱进口利润约-300元/吨，考虑到时滞因素，进口纱数量或在2月出现缩减。
国内销售、套保压力减弱
压制郑棉价格主要利空是新花销售和套保压力，2017年12月下旬利空力量最大，CF1809最低见到15120元/吨。近2周随着郑棉反弹，纺企补库需求显现，贸易商采购行为增加，高等级棉价有200元/吨左右回升，新疆棉购销开始趋于乐观。据国家棉花市场监测系统，截至1月19日全国销售率39.5%，新疆销售率39%。预计春节后新疆棉销售率将超过50%，套保压力会逐步减弱。抛储方面，认为“越抛越涨”概率较大，会对棉价形成利多刺激。首先，抛储底价抬升会加强国内看涨心态，国内棉价可能出现补涨，反过来继续抬升抛储底价，形成螺旋式上涨通道。其次，预计2018年抛储成交量约235万吨，届时国储棉库存会下降到300万吨以下，后期很可能发生“超量拍储，抢占资源”现象，进一步刺激价格上行。
综上所述，未来全球棉市产需格局可能按照“过剩-平衡-偏紧”路径演化，美棉在6月之前大概率维持强势并向国内市场传导，而随着国内销售和套保压力减弱，郑棉或在2-6月期间走出一波小牛行情。上半年棉市或走出一波小牛行情
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