成本强势支撑

目前PTA价格脱离底部震荡，价格呈上涨态势，背后的主要驱动在于原油和PX。后市看，油市运行逻辑预计仍是供应收紧，而PX环节也有供应收紧的预期，预计PTA维持偏强格局。

PTA价格近期走出底部震荡格局，重心持续抬升，我们认为成本强势是PTA价格上涨的主要驱动。

原油走强

近期原油价格大幅上行，行情的发展超出市场预期，其中Brent原油已突破80美元/桶，WTI原油涨至77美元/桶附近，而SC原油本周一强势涨停，价格已站上600元/桶。在元旦过后的2周里，原油市场利多不断发酵。第一，美国原油库存水平呈持续回落态势，其中库欣地区库存创下多年来新低，近期欧美正在遭受寒潮的影响，取暖需求大幅增加，油价重心不断上移。第二，欧美再次加大对俄罗斯等国能源领域的制裁力度，导致全球原油供应预期改变，下游买家采购成本提升。1月7日，山东港口集团宣布禁止受美国制裁的油轮靠港一事加剧中国原油市场供应紧张局面，山东能源市场各油品价格纷纷提涨。总体看，油价此次走强是基于供应预期的修正，山东地区是受制裁的产油国主要出口目的地，因此国内油品价格表现比欧美市场更为强势，对下游PX和PTA的影响主要是通过成本抬升来传导。

PX降负

PX近期短流程利润持续压缩，边际供应有减量的预期，在成本推升下价格易涨难跌。此前压制PX价格表现的核心在于供应走高，PX在2024年下半年几乎没有供应端的检修或降负，同时短流程利润高企，部分企业产出偏高，进口量也处高位水平。近期MX库存水平持续去化，MX的去库一定程度上也受到山东地炼降负的影响，目前MX库存水平已处历年同期低位，导致PX短流程利润快速走弱，目前PX和MX价差已跌至55美元/吨。这意味着PX长中短流程的工艺利润都处低位，而短流程利润对供应的影响更为快速，PX供应缩减的预期开始增强。上周，部分企业已有降负情况出现，其中威联化学200万吨装置降负、广东石化260万吨装置检修，海外主要涉及韩国GS及SK2家停车。尽管短期停车规模不大，但随着时间逐步临近PX检修季，检修降负规模增大的预期不断增强。这对当前低估值的PX来说，是较为明显的支撑。

PTA出现季节性累库。从PTA自身基本面看，自2024年12月以来，PTA加工费一直在250-350元/吨的区间内窄幅波动。在低加工费格局下，PTA工厂近期也有检修降负的现象，包括福海创450万吨降负至5成，逸盛新材料360万吨装置检修，汉邦220万吨PTA装置提前检修，英力士125万吨装置计划1月中旬检修。不过下游聚酯需求也处降负周期，聚酯春节的检修力度大于去年，截至1月8日，聚酯负荷下滑至86%左右，终端织造负荷已回落至60%左右，后期刚性需求仍有较大下行空间。综合供需两端情况看，PTA仍是较确定的季节性累库格局，其加工费依旧缺乏弹性。不过PTA对弱供需的定价已较充分，因此其价格的变动逻辑主要跟随上游PX和原油。

综合以上分析，目前PTA价格脱离底部震荡，价格呈现上涨态势，背后的主要驱动在于原油和PX。后市看，油市运行逻辑预计仍是供应收紧，而PX环节也有供应收紧的预期，预计PTA维持偏强格局。